惠誉：微软业务将持续强劲 移动OS成威胁

 

惠誉认为，微软2012财年的营收增长将适中，预期2012年PC销售会因为硬盘短缺、宏观经济不佳而下滑，从而影响微软的Windows营收。不过，由于商务、服务器营收增长，会部分抵消PC下滑的影响。

 

在过去12个月，微软在手机、平板市场的地位明显提升。首先，微软与Android设备制造商、原始设计制造商签订授权协议，它覆盖了Android设备出货的50%以上，每台估计营收5-15美元。其次，Windows Phone改版，2012年预期会推出Windows 8。再次，微软与诺基亚合作，2012财年市场份额会继续增长。

 

惠誉相信，Xbox销售将会下滑，因为消费者期待新平台，会延迟采购。不过，惠誉相信以微软目前在娱乐领域的地位，未来12-24个月竞争力很好。微软需要在内容上投资，这可能会伤害未来利润率。

 

至于必应搜索，惠誉相信它的份额会继续增长，但依然会亏损，它是消费市场长远战略的关键部分，也可以成为一个平台，在移动、PC、Xbox平台间将服务货币化。

 

惠誉还认为，微软会继续带来强劲的自由现金流，每年超过150亿美元，微软会利用它来回购股票并派息。来自运营的现金积累足够强劲，如不考虑大型并购，可以支持未来几年适度的派息和股票回购。目前，微软还有112亿美元股票回购项目未执行，2013年9月到期。

 

惠誉认为微软会更积极地进行收购和回购股票，并且保持相当大的净现金量。

 

微软的信用优势在于：

 

1、在核心软件业务上居领导地位，PC操作系统拥有90%以上市场，服务器则有75%市场。

 

2、资财负债表极好，有570亿美元现金和短期投资，而债务只有120亿美元。单是利息和股利税前收入，微软就有10亿美元。

 

3、在消费者和企业需求终端市场，微软业务多样化，而且在地理上也相当多样化。现在消费者营收超过总营收的10%。

 

4、产业领先的流动性，有着现金量的强劲支撑，有着持续强劲自由现金流的支撑。

 

微软的信用隐忧在于：

 

1、主要依赖Windows和Office带来大量自由现金流，而且这两大业务之间高度相关，如果替代操作系统获得大量PC市场份额，将给微软带来风险。微软Windows和Office占了总EBIT的90%。

 

2、在核心PC领域外，其它操作系统越来越流行，主要是苹果的iOS和Google的Android移动操作系统。惠誉相信两大平台会继续增长，这对Windows是一大威胁。

 

3、在过去10多年，在核心WindowsOffice生态系统外，微软在消费市场进行大量投资，但在开发盈利业务上成功极少，惠誉认为消费市场是微软面临挑战的主要领域。

 

3、微软大规模派息和回购股票，目前是由自由现金流来支持的，不过它会给公司造成压力，因为微软的自由现金流大部分位于美国之外，为了避免遣送回国，派息和回购股票会导致债务上升。

 

到2011年9月30日，微软的总流动资产稳固，拥有129亿美元现金和现金等价物，拥有450亿美元短期投资。惠誉相信微软现金和投资主要位于国外，如果微软要动用这笔资金，须交纳增值税（惠誉估计约为15-20%）。到2011年9月止的12个月，微软自由现金流达197亿美元，尽管大多的现金流来自美国之外，但还是增强了流动性。

 

到2011年9月30日，微软总债务为119亿美元，包括如下部分：1、12.5亿美元0%可转换票据，2013年6月到期；2、10亿美元0.875%可转换票据，2013年9月到期；3、20亿美元2.95%可转换票据，2014年6月到期，但2012年1月便随时可偿还。4、7.5亿美元2.5%可转换票据，2021年2月到期；5、10亿美元3%可转换票据，2020年10月到期；6、7.5亿美元5.2%可转换票据，2041年2月到期。微软的“F1+”短期IDR和商业票据评级反应微软的流动性强劲。