联发科娶晨星 加分变减分

联发科(2454)与F-晨星(3697)合并案一拖再拖，让部分对合并效益持多头看法的外资法人态度开始松动，评估双方已过了并购黄金时间点，甚至认为F-晨星带给联发科的并购获利效益，已由3%至5%降到-3%至-5%，继续拖下去对双方都没有好处。

根据巴克莱资本证券亚太区半导体首席分析师陆行之的预估，中国政府若无法在6月底通过联发科与F-晨星的合并案，恐怕得要再往后延3到5个月，而先前联发科所设定的日期为8月1日。

欧系外资券商分析师指出，外传联发科以「实质合并延后」换取中国当局通过与F-晨星的合并案，按业界潜规则，消息既出、很难不见光死，现在要中国政府点头，难度恐怕更高。

事实上，眼看合并时间点一延再延，外资圈在预估联发科财务预估值时完全乱了套，以第三季营收成长率为例，原本外资圈预估会有25%左右的水平，但一方面第二季基期已高、另一方面F-晨星营收迟迟无法计入，导致可能仅有个位数的成长。

欧系外资券商分析师表示，目前联发科与F-晨星分别在电视与手机芯片业务的资源投入几乎都已停顿下来，因此，合并若停止对双方冲击都很大，但即便此时合并，对联发科也不见得有利，减分的成份恐怕会大于加分。

不过，尽管联发科11日股价因并购F-晨星时间恐再往后延而重挫9.5元、收在366.5元，暂时终止因5月营收表现优于市场预期的补涨走势，但外资圈对于联发科的智能型手机与平板计算机芯片题材依旧热情不减，纷纷上调目标价。

如受惠于MT6572(智能型手机芯片)与MT8135(平板计算机芯片)双引擎，摩根大通证券台湾区研究部主管郭彦麟看好联发科获利将呈现「蛙跳式」成长，预估2012至2014年每股获利的CAGR将达60%，因此，将目标价调升至外资圈最高价的480元。

无独有偶，陆行之也因联发科第二季营收可望优于财测预估值，将目标价由405元小幅调升至410元，尽管评估外资圈近期会陆续下修第三季营收成长率预估值，但仍将联发科与台积电、景硕并列为亚太区半导体产业优先布局标的。