商业周刊：张忠谋交棒！right？

台积电董事长张忠谋万万没有想到，他的一场法说会，引燃的接班议题，竟然会成为台湾科技股大跌的引信。

一席话，引发台股地震 张大帅趣谈交棒，市值震掉两千亿

2013年7月18日台积电法说会后，张忠谋循例与记者会谈，当他被提问，CEO一职交棒计划是否如常时，他不仅立刻回答“没有改变”，而且还打趣说，2009年宣布时，说的是“3至5年内交棒”，2013年已经是第4年了，所以要改成“4至5年内交棒”，神情一派轻松，即将出游的他，好心情全写在脸上。

不料，接下来的两个交易日，台积电市值一口气蒸发掉新台币2200亿余元，还拖累电子股全面走低，股王大立光跌破9百元大关，台积电设备供应商汉微科还曾一度痛失股后宝座，险些被隐形眼镜厂精华光学取代，而原本就已走弱的宏达电，似乎更是无力。

一个看似云淡风轻的信息，竟然引发这么大的蝴蝶效应，连张忠谋本人也吓了一大跳。他在法说会隔天直说：“怎么会这样?”台积电代理发言人孙又文不断解释说明，好让张忠谋能按照原订计划，从7月19日展开北欧邮轮之旅，探访十七世纪彼得大帝的故乡─俄罗斯圣彼得堡。

如果说，全球股市的多空，取决在美国联准会主席柏南奇(Ben Bernanke)，对于美国货币量化宽松政策的态度;张忠谋对台股的影响力，就如同柏南奇般强大。

2013年以来，台积电股价不断创历史新高，现在的台积电，一家就占台股11%市值，是台股市值第二大公司、鸿海的2.7倍。台积电每涨、跌1元，就牵动台股加权指数约9点，也让台积电成为外资在操控台股现货与期指的两手游戏时，最佳的控盘工具。

因此，张忠谋揭开台积电下半年营收成长率走缓的示警，才会演变成为科技股狂跌的大风暴。

有趣的是，在台积电法说会后，14家外资针对台积电产业基本面所出具的报告中，美林、瑞士信贷、麦格理、德意志等近半数仍推荐买进台积电，并表示长期看好，但台积电股价却仍然走跌，对其持股比率高达77%的外资，甚至单日就卖超五万股，与报告看法分歧明显。

一位外资分析师私下表示，台积电下半年旺季不旺，法说会前从客户端已得知蛛丝马迹，但他们没料到的是，“张忠谋会选在此刻爆出接班议题。”

然而，张忠谋即便今、明年交棒，他仍然是台积电董事长，这根棒子交或不交，何时交，为什么外资会这么在意?

这是因为，一场半导体世纪大战，即将在2015年正面对决，但台积电却要阵前换将。

这一年，半导体将进入另一个新纪元，最尖端的16nm工艺全面量产，有资格角逐的目前看来只有三家：晶圆代工龙头台积电、电脑处理泼代头英特尔(Intel)、以及记忆体龙头三星(Samsung)。

这是半导体史上，角逐者最少、竞争却最激烈的赛事，三个菁英中的菁英对决。

然而，张忠谋却表明，在这场大赛开战前夕要交出CEO大位，这简直把外资吓坏了。

此刻的台积电，无疑正登上顶峰：2013年营收可望突破新台币6千亿元大关，改写台湾半导体新高纪录;接连数年，工艺技术领先竞争对手一至两年，让台积电因为占有先机而享有高毛利，营收、获利不断刷新。

现在台积电，前途正好 营收高、毛利好，技术还直追英特尔

而台积电市值也在张忠谋接连4年的积极政策下，从2009年的1.03万亿元增加1倍，排除汇率因素，结构性获利率(产能利用率85%下所得之标准毛利率，是内部经营指标)也增加了7.7个百分点，这在“毛3到4(毛利率3%、4%)”的电子业中，简直就是天方夜谭。

甚至于，一向温和谦冲的台积电共同营运长蒋尚义，还在2013年4月首度对半导体巨擘英特尔下战帖，直言2017年工艺技术将追上它!在过去，台积电总是追在英特尔后面跑，工艺技术落后一至两代。

然而，就在台积电营运前景呈现一片晴空万里时，张忠谋宣布最迟2014年交棒，这不禁让外资回想起张忠谋上一回交棒时的惨痛经验。

2009年6月，台积电因裁员引发内部惶惶不安，张忠谋在外界舆论下，亲手拔掉培养多年的台积电前CEO蔡力行，宣布回任总CEO。谦称“老骥伏枥”的他，不仅当起“业务员”全球跑客户，在资本支出上，更采取与蔡力行完全相反的策略。

知情人士指出，2009年正逢全球金融海啸(financial crisis)，景气不明，“守成”的蔡力行决定节约资本支出，保本为安;但张忠谋凭藉数十年的半导体经验，以及他与高通(Qualcomm)、博通(Broadcom)、德仪(TI)等业界大老深厚私交与意见交换，决定应该逆向进攻，“主战”。

此外，颇得张忠谋信任的老臣、现任台积电共同营运长之一的蒋尚义，据说在2006年第一次退休时，就曾谏言“要长保台积电先进工艺领先对手一年”，但最后不为蔡力行所采纳，反而是张忠谋回任后执行。

张忠谋回任后的台积电资本支出大幅增加，一路从2009年的不到20亿美元，陡增到2013年的历史新高1百亿美元。

“主战”派的张忠谋与“守成”派的蔡力行，最后由营运绩效证明前者的胜利，台积电接连在两代先进工艺(40/28nm)中，都领先竞争对手格罗方德(Global Foundries)、联电一年以上，等于这一年里，台积电通吃相关订单。

上次交棒，吓坏外资 4年前阴影仍在，再谈交棒外资忧

竞争者越少，台积电发语权越大、不可取代性越高、议价能力也越高，这个优势在2013年第二季，把这家公司的营收、获利双双推升到史上新高。

2014年全球经济情势不明朗，但是张忠谋在7月法说会上，宣布2014年资本支出规模与2013年相当，也就是近3千亿元，面对法人一波波的质疑，有着过去4年战绩做背书的他，自信且骄傲地说，“I am always right!(我总是对的)”。

因此，现在外资法人忌惮的是，如果这出戏2014年再上演一次，张忠谋有把握继任的CEO在景气交叉路口时，做出正确的决策吗?

一位外资分析师私下表示，经过4年前蔡力行事件的教训，大家心中都有个问号：万一再次失利，“难道到时候要80多岁的张忠谋再次回任?”

在卸下CEO大位前，张忠谋其实还要面临一次景气的考验。

考验来自于三星，以它为首的高级智能手机成长率放缓，是台积电第三季季增率放缓的主因。外资统计，三星通过高通、博通等晶片厂对台积电的总下单量，约占台积电1成营收比重;比起低价智慧型手机对台积电营收贡献度的6%，要高出许多。

台积电产品领域横跨电脑、通信、消费性电子，单一产品景气冲击最小，如果连它都旺季不旺，彷佛推倒了撑住电子业的最后一根支柱，也暗示台湾电子股即将暂时步入沉寂，直到下一个令人惊喜的新应用出现。

现在，资本市场要问，张忠谋真的要选在这样的关键时刻交棒吗?

从形势来看，张忠谋彷佛也落入与鸿海董事长郭台铭一样的“难以交棒”困局。台积电的新CEO，不仅要能摆平内部各个山头，还要能符合产业与资本市场的期待，台积电内部人士认为，现在三个共同营运长，没人能真正做到。

交不交棒?何时交棒?当台积电动见观瞻，一举一动牵动台股11%以上的市值时，已经不再是台积公司的“家事”了，张忠谋始料未及，CEO的这根棒，竟会成为他此生最关键的课题。