佛山照明：布局新能源提升估值空间

业绩总体基本符合预期，2009年主营业务改善明显：公司2009年实现营业收入17.07亿元，同比基本持平，净利润2.12亿元，折合EPS为0.22元，同比也是基本持平。由于2008年公司有1.65亿元的投资收益，而2009年仅300万投资收益，若扣除非经常性损益，则2009年净利润同比2008年增长66%，实际上，公司2009年综合毛利率由2008年20.1%上升至26.7%，主营业务改善较为明显。2010年一季度实现营业收入3.74亿元，同比基本持平，净利润2766万元，折合EPS为0.03元，同比下滑30%左右，2010年一季度业绩下滑的主要原因是原材料成本上升较快，而公司产品的成本转嫁有一定时间滞后，实际上4月初公司产品已经提过价，我们判断二季度公司的盈利能力将恢复常态。此外，公司董事会决定延续高分红政策，拟每10股派现金红利2.2元。

节能与新能源战略给公司未来带来巨大增长潜力：未来公司传统的电光源业务将维持较为平稳的增长，业绩的长期增长潜力在于新能源汽车电池一体化产业链以及LED节能灯业务。新能源汽车今年两会首次进入政府工作报告，发展新能源汽车已经上升至国家战略高度，预计国家有关部门将在今年7月份发布新能源汽车相关的补贴、标准、充电站基础设施建设、其他鼓励等政策，国家政策的大力支持将加快新能源汽车商业化步伐，锂电池产业链将迎来空前盛宴，我们判断随着新能源汽车商业化的推进，拥有锂资源以及锂电池动力总成技术的公司将占据新能源汽车产业链的制高点。

2010年3月19日，广东省政府发布《广东省电动汽车发展行动计划》，提出到2015年形成20万辆以上电动汽车综合生产能力，公司将作为广东省政府重点扶持企业进军新能源汽车领域。公司通过参股形式进入锂电池上游资源和下游电池领域，未来将实现资源(碳酸锂)-铁锂材料-动力电池组完整产业链，在动力电池领域具有明显优势。此外，公司正计划利用多年积累的品牌形象与渠道优势，积极进入led领域。

长期看好公司发展前景，维持买入-A投资评级：我们维持此前盈利预测，2010、2011、2012年EPS分别为0.29元、0.43元、0.75元。鉴于公司未来的战略布局符合国家产业结构调整导向，将充分受益新能源汽车、LED产业的爆发性增长，我们按照2011年50倍PE估值，12个月目标价21.5元，维持买入-A投资评级不变。