德豪润达:LED业务蓄势待发

2011年前三季度，公司实现营业收入20.58亿元，同比增长6.83%;营业利润4544.18万元，同比增长10.1%;归属母公司所有者净利润2.71亿元，同比增长21.07%;基本每股收益0.56元/股。

公司三季度毛利率有所回升。2011年1-9月，公司综合毛利率20.1%，同比下降2.8个百分点。分季度看，公司第三季度毛利率为21.3%，同比提高5.8个百分点。公司前三季度毛利率的下降主要是上半年毛利率较低所致，但进入三季度以来，公司毛利率有回升趋势。

公司前三季度费用率有所下滑，单季度费用率同比上升。

2011前三季度公司期间费用率为17.5%，同比下降2.6个百分点。其中销售费用率下降对公司贡献较大，同比下降4.4个百分点，达到5.3%。公司销售费用率下降主要是上年同期子公司深圳锐拓赞助上海世博会显示屏租赁业务费用1亿元计入销售费用所致，若剔除该项费用则销售费用同比有所增长，主要是由于公司加大led业务的市场拓展力度所致。

公司的主营业务为开发、生产、销售家用电器及其配件;以及开发、生产、销售LED外延片、LED芯片、LED照明产品、LED显示屏及安装工程等LED系列产品。公司业绩增长的主要原因是第三季度是公司小家电业务的生产经营旺季、公司的LED封装及照明产能逐步释放，以及报告期内公司政府补贴比上年同期增长约2，354万元(税后)所致。

公司的芜湖子公司与美国Veeco公司、德国AIXTRONAG公司分别签署的70台、30台MOCVD设备的采购合同将在2011年底之前分批交货，芜湖德豪润达已到货MOCVD设备48台，其中12台已调试完成开始量产，其余设备正处于安装调试过程中，扬州德豪润达厂房正在建设中，预计四季度会有部分MOCVD设备到货。随着公司芜湖、大连产业基地的LED芯片产能逐步释放，以及公司LED照明及显示产品的市场开拓成果逐步显现，公司LED业务占主营业务的比重将进一步提升。

我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.68元、1.00元、1.20元，按2011年10月21日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为21倍、15倍、12倍。维持公司“增持”的投资评级。