看劵商如何解读LED产业

首先，在LED政策面迎来两大利好，这对于本就处于动荡阶段的LED产业带来了一剂强身针。

恰如初春的一股暖流，2012年全球大范围全面禁用白炽灯的规划，以及我国《“十二五”节能环保产业发展规划》即将把发光二极管（LED）照明列入补贴范围的消息，为正处于春寒料峭中的LED照明企业带来了一份暖意，也带来了希望。

政策面迎来两大利好

在国内LED产业面临市场变革的关键时期，国家大力扶持LED照明的补贴政策即将浮出水面。

8月份，由国家发改委环资司牵头制定的《“十二五”节能环保产业发展规划》经过了三轮征求意见，将上报国务院。有消息称，LED产业是节能环保产业规划的重要组成部分，相关标准及补贴政策有望在今年底或明年初出台。

近期，LED业界风传，国家发改委联合财政部有望最快于今年11月底前发起首轮LED照明产品补贴，金额约为80亿元，同时会优先启动针对室内照明和商业照明的产品补贴，比如筒灯、射灯，然后再逐步扩大补贴的力度和范围。

这一消息对笼罩在产能过剩、低价抢市阴影中的LED企业来说，如同一针兴奋剂。对此，众多业内专业人士表示：“目前LED行业相对低迷，面对行业增长速度放缓的现状，国家若此时出台补贴政策，能够极大地提振行业信心，刺激行业发展，意义深远。”

雷曼光电董事长李漫铁则更为关注政策的具体执行力度，“一旦政府通过补贴推动LED照明，长远来看，整个LED行业都会从中受益，首先会体现在下游产品应用环节，缓解目前的结构性过剩，再逐步传导至中游封装和上游芯片，但后者速度可能没那么快。同时，效果如何具体还要看政策的执行力度。因为LED灯具价格相对较高，只有大力补贴才会产生影响，这需要政府投入很多钱，因此可能在执行力度上打折。”

虽然《“十二五”节能环保产业发展规划》及LED照明纳入补贴范围的政策具体出台时间目前还没有一个权威的说法，但国内LED产业链上的各企业已是跃跃欲试，围绕LED照明产业的布局和建设悄然展开。

让LED企业兴奋的不止于此。8月份国家发改委发布的《中国逐步淘汰白炽灯路线图征求意见稿》提出了淘汰白炽灯的路线图，到2016年，中国将分五个步骤禁止进口和销售白炽灯。“虽然具体效果要看政策的执行力度，但淘汰白炽灯还是给LED照明产品的发展腾出了空间。”中景科瑞总经理钟群博士表示。

实际上，早在几年前，一些发达国家就开始制定淘汰白炽灯的政策。到2012年，全球范围内将大面积禁售白炽灯。“总体而言，全球范围内大面积淘汰白炽灯的计划，对LED照明产业的发展是一个利好。”光大证券分析师何伟表示。

不过，值得注意的是，LED照明产品目前最大的竞争对手不是白炽灯，而是节能灯。“淘汰白炽灯，对LED照明产品是一个利好，但节能灯也有可能受益，市场空间腾出来了，谁能占领，就得看哪种产品更具有竞争力。目前我国LED灯具整体技术还不过关，价格对消费者来说也比较贵。”何伟说。‖

业内呼吁终端补贴

实际上，LED作为新兴产业，各地方政府早已相继推出名目繁多的扶持政策和补贴政策，内容涉及资金、土地、科研、税收、人才引进、设备购买等各个方面。其中，针对LED照明行业推出的政策就包括2009年国家发改委等六部委联合发布的《半导体照明节能产业发展意见》，以及随后科技部推出的“十城万盏”半导体照明应用示范城市方案。

不过，此前各级政府的种种鼓励扶持政策，倾向于补贴企业而不是用户，倾向于补贴政府工程而不是终端消费者。为完成招商引资，各地政府对LED上游芯片企业大都给予了巨额补贴及政府订单的照顾。目前看来，这种补贴方式收效甚微，垄断上游原料供应的是美日韩和台湾地区的LED大厂，仅补贴设备采购仍无法解决国内LED上游企业的核心技术问题。“十城万盏”等国家扶持项目，也只能是扩大内需，使部分LED企业受利一时，并未从实质上推动中国LED产业的发展。

“这样的补贴方式还逐渐引发另一个问题，鼓励企业进军上游、大量购买设备，产能铺得非常大，但又没有足够的技术实力，因此LED上游出现了产能严重过剩的现象。”齐鲁证券分析师林建晖对记者表示。

“以前因为投资芯片的多，买MOCVD设备的多，供货特别紧张，现在退货的倒是挺多的。”CREE深圳工程中心经理刘殿伟透露的细节，暴露了LED上游芯片厂商的窘境。

在此背景下，业内人士达成了共识：出台终端应用产品补贴及鼓励政策是最有效推动产业自下而上发展的手段。

据了解，目前在国际上，也鲜有对购买设备进行政府资金补助的案例，但对民众使用终端LED照明产品的补贴及鼓励政策，却有非常有效的效果。

这样补贴的意义在于鼓励高质量的产品在市场上销售，以及让最终端的用户能够放心购买到好的LED产品，这种鼓励是从下至上的，对整个产业的良性健康发展会有很大意义。

目前，业内人士已经就LED照明补贴的最佳方式进行了探讨。德豪润达LED照明事业部总经理丁龙撰文建议，补贴用灯时间长的专业用户，不能仅停留在新的工程项目上，在照明产品替换项目上更应加强。

杭州杭科光电副总经理蒋建忠则指出，政府补贴的商品质量务必要过硬，否则政府补贴的意义是负面的，“前几年或许国内LED照明产品的质量还不成熟，现在国内一些专注于做LED照明产品的优秀厂家的产品已经跟国外的没什么差别了。”

对此，三星LED中华营业部总监汤乃斌认为，国内LED照明产品品质参差不齐，如补贴门槛设定过低，易造成劣品泛滥、良品遭殃；如门槛设定过高，则不利于国内民族品牌的市场培育。

LED照明产品推广的两大阻碍

从多位业内人士处了解到，产品性价比不高以及因劣质产品泛滥导致的信任危机，是阻碍目前LED照明产品推广的两大障碍。

障碍一：低性价比

为一探究竟，我们来到了位于深圳华强北商圈的深圳LED国际采购交易中心。[!--empirenews.page--]

这里聚集了众多品牌的LED企业和商家，主营LED照明产品的企业也为数不少，产品从球泡灯、筒灯、射灯、灯管，到花园灯、隧道灯等，应有尽有。此外，记者发现这些产品价格差别也比较大，例如球泡灯有30元一个的，也有做成灯饰卖到100多元的。

其中一家照明公司的销售人员表示，决定LED灯具的价格因素有很多，包括所用芯片质量、灯珠数量、采用何种技术等等。不过总体来说，LED灯具价格降了很多，目前的价格大概较去年底下降了30%左右。他指着店里一款18瓦的LED日光灯管说：“这个去年要卖200多元，现在降到160元。”

然而作为普通消费者，要购买LED灯具的话，仍有些无从下手。因为既不知如何判别芯片质量，也不方便数灯珠数量，更遑论去了解产品是否采用了最新技术。对于节能效果和灯具寿命，店员也有不同说法。记者在一柜台看到一款LED台灯，店主说要价45元。但当记者问“多少瓦”，店主竟表示不知。

“现在LED照明市场难以打开的一个重要原因就是价格高，超出了普通消费者的接受范围。”齐鲁证券分析师林建晖说。相对于白炽灯和节能灯，LED灯的价格确实比较贵。上述售价160元的18瓦LED日光灯管，销售人员表示，光效相当的飞利浦品牌45瓦的日光灯，价格仅10元左右。

再如，一个5瓦的LED球泡灯的光效，相当于12～15瓦的节能灯，40瓦左右的白炽灯。但LED球泡灯的价格去年是90元左右，今年降到60元左右，节能灯价格为10元左右，而白炽灯仅为1元左右。

“尽管目前LED照明产品有一定下降，但降幅太少了，如果能像节能灯一样，降到15元钱，市场肯定认可。”瑞丰光电董秘王玉春坦言，“如果我是普通消费者，这么贵的灯我也不会买。”

障碍二：信任危机

然而，在中景科瑞总经理钟群博士看来，价格不是根本阻碍，目前LED产品推广的最大障碍是劣质产品充斥市场导致的信任危机。中景科瑞主要从事LED照明产品的开发和应用，专长于广告照明，今年开始注重室内照明和商业照明的产品开发。

钟群痛心地说：“不是市场没有需求，最主要的原因，是自己把市场做死了。”

据介绍，在工业照明和商业照明领域，想安装LED照明产品的很多，前来咨询的也很多。因为他们用电压力大，一些大的工厂已经实行合同能源管理（EMC），对节能有较高要求。目前LED灯具厂商主要是将LED照明产品卖给批发商，由他们给终端客户做照明工程，完全做零售的批发商还没有。一是零售需要大量的资金，二是大部分LED照明产品技术上达不到零售的要求，零售产品需要100%保证质量才行。做工程的批发商提供LED照明产品整体解决方案，不仅负责安装、还负责后续的替换和维修。

钟群谈到，现在最大的问题就是市场上劣质产品太多。对于LED灯这样一个新产品，客户往往会买个10盏、20盏试一下，如果试的产品不行，可能就不会买。最终的结果就是产品失去客户的信任，市场萎缩，如此灯具厂商也做不下去了。业内就有这样的例子，中山某家封装厂家产品质量很差，运用低价策略占领市场，然而用该厂封装产品做成的灯具用了半年质量就出问题了，最终使下游灯具厂商也因此遭殃。

对此，有机构对全国4700多家灯具城进行普查，发现80%以上的产品是低劣产品。这些产品充斥市面，使得市场极为混乱，也直接导致消费者对LED产品失去信心。就连他本人，在向朋友购买LED产品时，也没逃过被偷工减料的命运。

曾有业内人士表示，“当LED球泡灯价格降到30元以下的时候，才能获得市场的认可。”

但是在深圳LED国际采购交易中心走访时发现，5瓦的球泡灯卖到30元左右的比比皆是，甚至有的到了20元左右。加上LED灯具至少50%以上的节能效果，买这样一个灯泡其实很划算了。

“当客户实际使用中，发现传说中寿命高达几万小时、十几年的新产品，仅用了半年就挂了的时候，便会恍然大悟：原来这就是LED灯。这样的东西，以后谁还敢买？”齐鲁证券分析师林建晖说。

“对此，解决的办法就是不断完善行业法规，切实保障消费者权益。如针对产品寿命不长，出台一个规范；光衰出问题，就再出台一个规范，一点点解决问题。”钟群说，“不过，这最终还要依赖行业技术的进步，因为规范依据的标准不是能直接规定或花钱买就行的，而是要做大量的技术研究工作。”‖

技术、财力、人脉：LED企业成功需具三要素

目前，LED应用在信号灯、显示屏、背光方面已经逐渐成熟，照明将成为未来市场发展的主要动力。中投证券认为，未来几年LED显示屏行业规模大约能保持年均20%～30%的增速，而LED照明市场规模年增速将超过50%。

长远看，LED照明市场前景广阔，但能在行业洗牌之后，最终成长壮大的企业只会是少数。经历行业倒春寒之后，什么样的企业最终能春暖花开？

三要素缺一不可

“根据目前LED产业发展的现状，具备三个要素的企业有望在惨烈的行业洗牌中胜出。一是技术基础；二是资金实力；三是社会资源。”中景科瑞总经理钟群博士表示。

技术基础很重要。企业要引进真正的技术人才，最高管理层要有专业的眼光和行业判断能力。“如果企业仅仅重视设备产能的扩张，而不是技术的研发，很容易就被淘汰出局。”齐鲁证券分析师林建晖说。记者在采访中也发现，目前我国LED照明产品还是以出口为主，规模大点的企业都是给飞利浦、欧司朗等企业做代工。质量好的照明产品，所用芯片也是以中国台湾、韩国的为主。“国产芯片质量比较差，亮度比进口的要低20%左右。”由此可见，国内芯片厂商如果不在技术上多加努力，将难以分享LED普通照明市场的盛宴。

LED要进入照明行业，一开始可能都是市政工程，因此企业拥有的社会资源也很重要。

具体到上市公司，上游芯片企业，如三安光电、德豪润达等，资金和社会资源方面实力较强，但技术基础较为欠缺。“不过，经过十几年的试错，目前三安光电在技术上也有了一些积累。”钟群补充说。

目前，我国LED上游芯片企业的盈利模式主要为“巨额补贴+政府订单”，这从上市公司公告和财报中都可以看出来。2010年三安光电实现净利4.2亿元，其中2.53亿元系政府补助，占比八成，这还不包括未计入当年净利的补贴收入。有统计显示，2010年三安光电的补贴收入合计高达7亿多元。2011年上半年，三安光电的业绩仍是靠着政府补贴冲高。未来我国芯片企业能否逐渐摆脱补贴依赖，扔掉拐杖走路，还要依赖企业技术的积累和自身的成长。[!--empirenews.page--]

明星企业蓄势待发

封装和应用行业，鸿利光电和瑞丰光电是业内公认的实力靠前的公司。中投证券研究发现，国内LED封装应用领域的上市公司各有特点。

从技术层面来分析，瑞丰光电在LED封装技术上较为领先，其次为鸿利光电；雷曼光电、洲明科技与奥拓电子在LED显示屏上技术相当。

从产品应用领域分析，在LED照明领域收入占总收入比重最高的为鸿利光电，约80%，其次为瑞丰光电，约为53.5%；在LED背光源领域收入占比最高的为瑞丰光电，约为34%；其余厂商大部分收入都来自于LED显示屏领域。

从发展战略分析，鸿利光电既重视技术，又重视营销，主要发展LED照明领域；瑞丰光电追求技术领先，专注于LED封装，主要发展LED照明器件和背光源器件。

从目前LED照明业务规模分析，国内LED封装应用领域上市公司除瑞丰光电专注于LED封装外，其余公司都在切入LED照明市场。但到今年上半年，各公司LED照明业务收入规模都较小，其中鸿利光电最大，达到约7000万元，国星光电第二，达到约6500万元。

综合各方面实力，鸿利光电和瑞丰光电具有先发优势，可能在LED照明产品的发展中受益最大。

由于看好LED照明产品市场前景，传统照明企业如阳光照明、佛山照明等正加快向新兴照明产业转型，以迎接必将到来的“LED时代”。“对传统照明企业而言，进入LED照明行业具有自身优势，如品牌优势、灯具设计优势、渠道优势等，但现在谈上市公司能否从中受益还太早了一点。”光大证券分析师何伟表示。目前LED照明在路灯、工厂、办公室和商场应用已开始初步替代，但要进入家居照明领域还有较长的路要走。

价格跌幅超六成 LED蓝宝石衬底材料产能逆势扩张

曾经价高货少的LED蓝宝石衬底材料，如今却面临着价格暴跌的命运。但是，这并没有阻止各地对LED蓝宝石衬底材料的投资热情。

蓝宝石的主要材料是三氧化二铝，是LED芯片的常用衬底材料。随着蓝宝石衬底材料价格高涨，国内多家企业在过去一年里竞相投资该产业。

贵州皓天光电科技有限公司(下称“皓天光电”)日前举行百公斤级LED蓝宝石晶体项目投产暨下线仪式，该项目总投资22亿元，年产3000万片LED蓝宝石衬底材料，该项目全部投产后将成为目前全球规模最大的LED蓝宝石晶体和基片制造生产企业之一。

据称，贵州省和贵阳市两级政府已出资1亿元作为发展LED产业的种子基金，并将在一个月内公布贵阳打造LED全产业的发展规划。

LED产业另一巨头三安光电(600703.SH)发布公告称，将投资25亿元在福建泉州(湖头)光电产业园建设年生产1200万片蓝宝石衬底材料的工厂，总建设周期3年，力争2年完成。

据市场机构统计，2英寸的蓝宝石衬底片在今年一季度的平均出货价在30美元/片左右，但到了9月份，价格已跌至10美元左右，降幅超过60%。

皓天光电“年产3000万片LED蓝宝石衬底材料项目”投资方为皓天光电的母公司贵州工业投资集团公司(下称“贵阳工投”)，项目合作方为美国GT Advanced International公司(纳斯达克股票代码：GTAT).

贵阳工投董事长徐昊表示，LED蓝宝石衬底材料行业目前处在黎明前的黑暗。国内对其投资确实很热，不少项目只是宣布了投资但并没有实质性进展。‖

LED行业每周洞察:Q4急单促增长,整体恢复在即

研究机构：东方证券

投资视点:

LED 产业整体持续下滑,中小厂商资金压力加剧,下游应用、封装环节将加速进入淘汰整合期,同时为大厂和已上市持币在手公司低成本规模扩张提供机会。中大尺寸背光急单效应将促产业止跌回升,照明方面由于四季度政府采购及补助相关政策高发期,相关厂商将有望受益。

业界动态及点评:

(1) 陶氏电子材料组建LED 技术业务分部

(2) LED 上游蓝宝石基板厂兆晶、兆远、晶美公布Q3营收

(3) 同欣电9月营收5.33亿元新台币,月衰退4.27%

(4) 合晶科技龙潭厂正式启用,8吋月产能达30万片

(5) 迪源光电再获1.15亿元风投扩建生产线

(6) ST 甘化:提高LED 外延片投资总额

(7) 新世纪 LED TV 新单订单加持,10月营收可望反弹

(8) 临海11家节能灯小企业抱团突围 进军LED 产业

(9) 创维LED 电视9月销量年增174%

(10) 飞利浦欲与大陆LED 照明产品质检中心展开合作项目

(11) 欧洲EnLight 研究计划目标减少40%的室内LED 照明耗电量

(12) 加拿大韦兰市2012年将完成LED 路灯整体改造

机构观点:

LEDinside:LED 台厂Q3产值仅衰退一成,背光急单效应发酵DIGITIMES:日本LED 照明市场呈现高度成长

公司动态:

雷曼光电(300162.SZ 未评级):刊登关于重大合作协议进展暨签订补充协议的公告

三安光电(600703.SH未评级):刊登第七届董事会第六次会议决议公告

LED衬底行业报告:厂商扩产明显,降价压力加大

研究机构：华泰证券

LED产品的生产流程可以划分为衬底制造、外延片制作、芯片生产、芯片封装和LED产品生产五个阶段。其中,衬底在LED芯片中起到了承载和固定的作用,而蓝宝石衬底的市场占有率高达92%。

未来LED下游各领域的全球总需求的拉动,预计2011年LED芯片需求量约为1080亿颗,对应蓝宝石基底的需求量约为3600万片,未来几年内,仍将保持稳定增长的态势。 从2009年起,中国企业订购的MOCVD设备数占全球订购量的比重不断上升,成为MOCVD设备增量最大的国家。根据各类MOCVD设备的产能情况,我们预计,2011年国内外延片产能对应的蓝宝石衬底需求量为2870万片,未来三年增速明显。 从已公布各厂商的投资计划来看,我们预计今后三年将会是新建厂商投产比较密集的时间段,国内蓝宝石产品的产能和市场占有率将会有大幅度的提升,随着产能的释放,蓝宝石衬底价格下降不可避免。

我们认为,2011年起,蓝宝石衬底材料厂商扩展明显,如果产能逐步释放,则大大超过目前市场需求量,此外,上游衬底环节的国内企业还处于起步阶段,产业化的技术水平还有待提高,因此我们给予蓝宝石衬底行业“中性”的评级。相对而言,东晶电子在国内蓝宝石衬底即将爆发增长的背景下率先投资,有望在蓝宝石衬底价格下降的前期获取较高的利润,给予公司“推荐”的评级。[!--empirenews.page--]

水晶光电三季报点评:三季度继续高速增长,符合预期

水晶光电 002273 电子行业

研究机构：中邮证券

1-9月份实现营业收入3.19亿元,同比增长38.1%,营业利润1.14亿元,同比增长46.3%,净利润9,673万元,同比增长41.7%,基本每股收益为0.84元。公司预计全年净利润同比增长30-50%。公司业绩符合预期。

3季度继续高增长。单季度来看,三季度营业收入为1.28亿元,同比/环比增长39.0%/26.6%,净利润3636万元,同比/环比增长41.7%/17.0%,仍保持了上半年的增长势头。今年是公司募投项目新增产能达产年,主营业务之一红外截止滤光片下游智能手机和平板电脑需求旺盛,公司订单增幅较大,收入增长快速;另一项业务单电、单反用光学低通滤波器日系客户加大了向公司采购比例,公司占有率提升。在产销规模扩张同时,公司加大内部成本控制力度,推动盈利能力提高,前三季度综合毛利率达49.9%,同比增加约3个百分点。

4季度预计将保持经营旺势。红外截止滤光片由于摄像头应用扩散,整体市场仍保持稳步增长,尤其是今年智能手机和平板电脑热销,带动行业增速有所提升。由于摄像头像素的提升,公司产品亦趋向高端化,占有率将稳步提升。传统光学低通滤波器增长较平稳,单反、单电相机面临迅速增长的机遇,所采用光学低通滤波器单价好于传统产品,下半年以来新老客户陆续加大对公司释放订单力度,将成为另一业绩推动力量。传统业务的强势增长将带领公司4季度乃至明年保持增长势头。

期待新业务进一步贡献业绩弹性。公司新业务之一蓝宝石衬底已实现2英寸月产能12-15万片,PSS衬底月产能2万片的布局,然当前LED行业景气低迷,公司暂处于试样阶段,十月份随着下游需求好转,已收获部分订单。另一项潜力业务微型投影仪公司今年以来与国内主流手机/电子书制造商的洽淡力度有明显增加,并增加了LCOS技术储备,以适应行业未来的多样化需求。当前微投业务尚未形成规模化销售,因此仍未盈利,预期2012年将贡献净利润。蓝宝石衬底和微型投影仪将贡献公司业绩弹性。

盈利预测与投资评级:略微上调公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为1.03元、1.60元和2.33元(按增发摊薄后),对应PE分别是34倍,22倍和15倍(2011年摊薄前EPS为1.18元,PE为30倍),维持“推荐”的投资评级。

风险提示:1,LED衬底产能过剩风险;2,微型投影仪需求低于预期风险。

天龙光电:行业景气度下滑影响公司业绩,新产品仍是想象空间

天龙光电 300029 电力设备行业

研究机构：国海证券

太阳能行业长期发展前景看好,短期受欧洲需求萎缩,国内产能建设过快影响,行业处于洗牌调整时期。硅片企业盈利能力下滑造成其扩产动力减弱,天龙光电的光伏设备销售短期面临一定困境。

以光伏行业现状调整公司的盈利预测,预计2 011-2 013年公司可分别实现EPS为0.65元、0.85元、1.38元。行业短期处于调整时期,投资评级调整为“中性”。但是公司前期股价下跌幅度较大,很可能有较好的技术性反弹。

光伏行业景气度下行,投资者也不必过度悲观。自8月1日中国出台上网电价后,据了解,提交装机申请的电站规模已达到数吉瓦,2 01 2年国内市场的崛起有望弥补海外需求的萎缩。同时,太阳能产品的整体跌价将推动太阳能发电的经济效益越快显现。目前光伏发电已提前实现了到2 01 2年达到1元/度的发电成本目标。预计光伏上网平价带来的下一轮需求爆发也可能将比预期的2 013-2 014年早。而光伏设备需求将受益此轮价格激战后的产能淘汰,成为下一轮行业景气周期的先行军。天龙光电产品结构丰富,为未来增长奠定了良好基础,建议长期价值投资者可趁行业低点,选择合适买入时机。‖

佛山照明:进入新能源行业的照明龙头

佛山照明 000541 电子行业

研究机构：天相投资

2011年前三季度,公司实现营业收入17.23亿元,同比增长30.36%;营业利润2.7亿元,同比增长27.86%;归属母公司所有者净利润2.19亿元,同比增长34.18%;基本每股收益0.22元/股。

公司前三季度毛利率基本维持稳定。2011年1-9月,公司综合毛利率27.0%,小幅下降0.1个百分点。分季度看,公司第三季度毛利率为30.4%,同比下降1.7个百分点。公司产品毛利维持在较高水平。

公司期间费用率保持低位。2011前三季度公司期间费用率为10.2%,同比提升0.2个百分点。其中销售费用率为4.7%,同比提升0.5个百分点。管理费用率为5.6%,同比下降0.5个百分点。财务费用率为-0.1%,同比提高0.1个百分点。

公司目前主要产品包括各种电光源产品,包括普通灯泡、高压钠灯、金属卤化物灯、T8及T5细管径高效节能荧光灯、紧凑型节能荧光灯和反光碗等,以及主要与T8、T5节能灯配套的灯具等系列产品。2011年前三季度,国内电光源行业竞争激烈,包括荧光粉、灯头和石油气等原材料价格均大幅上涨,同时人力成本也保持上升,这些因素都对公司盈利带来了压力。为了应对成本上涨带来的压力,公司采取加快EC030、LED等新产品研发、生产和销售,有针对性地加大产品OEM,继续拓展二、三线营销网络等方式应对。稳定了公司产品的毛利率,并且达到了净利润34.2%的增长幅度。

碳酸锂项目进展顺利。公司50m3的碳酸锂塔于2011年4月开始试运行,正在积累运行经验,产品液与使用5m3的塔所生产的一致。若公司碳酸锂塔全部开启,可达2万吨产能。公司的单吨碳酸锂综合成本不到1.2万元,现在单吨销售价格为3.6-4万元,保守估计公司单吨净利润为2万元。预计2011年试生产净利润将达到1000万-2000万元。

我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.40元、0.59元、0.75元,按2011年10月21日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为26倍、17倍、14倍。给予“增持”的投资评级。

风险提示:照明行业增长下滑

瑞丰光电三季报点评:前途美好,道路曲折

瑞丰光电 300241 电子行业

研究机构：东莞证券

盈利质量恶化凸现行业整体低迷局面。公司1-9月份的营业收入同比增长19.23%,而净利润却减少12.34%,第三季度营业收入增长27.9%的情况下净利润却大幅下降52.38%,盈利能力大幅下降,经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为-128.31%,盈利质量也大幅恶化,主要是因为行业整体性低迷情况,背光源领域,增长已经趋缓,行业整体期待照明市场的开启,而成本问题以及消费者意识问题决定庞大的照明市场短期无望,总体竞争的激烈和产能过剩背后是需求的低迷,LED产业链面临最艰难时刻。[!--empirenews.page--]

毛利率和净利率大幅下降。公司今年一、二季度的毛利率分别为30.59%和32.06%,而三季度毛利率大幅下滑至26.37%,今年一二季度的净利率分别为14.04%和14.35%,而第三季度的净利率大幅下滑至9.60%,管理费用大幅提升,主要是因为公司研发费用的增加和管理人员的增加所致。在上游芯片价格持续下降的情况下,毛利率和净利率仍大幅下滑,凸现行业本身的问题在于终端需求,而各个环节的价格下降仍将延续。

背光源领域依然实现快速增长,抢占台湾厂商份额进入模组厂商值得期待。公司是国内唯一能在LED背光封装领域实现量产的公司,三季度公司在大尺寸背光源方面的增长超过66%,该领域技术壁垒较高,国内下游客户大都与台湾封装大厂合作,公司跟康佳的合作促进了市场对瑞丰的认可,未来有望进一步抢占台湾封装大厂的市场份额。瑞丰目前背光源客户主要是能够实现模组一体化的客户,实际上这部分客户群体规模并不大,市场主流还是直接从模组厂商采购模组,公司正在努力介入模组厂商提供封装服务,并且已经与友达、京东方等大厂取得了试产联系,尚未量产。该领域市场空间巨大,非常值得期待。

LED照明领域价格下降加速,处于黎明前的黑暗。LED照明领域,收到欧洲债务危机的影响,美国经济形势的恶化影响,以及国内消费者意识尚未转变的原因,LED想对传统照明的价格对比还有较大差距,LED照明取代传统照明远未达到燃点,而LED照明基本上价格下降加速,销量却无明显增长,整个行业产业链处于价格快速下跌而市场仍未开启局面,行业处于黎明前的黑暗,公司在LED照明领域销售额同比增长765万元,而销售毛利却减少294万元,成为拖累业绩下滑的最大原因 坚持走技术路线和封装细分领域。公司始终定位于封装环节,与其他封装大厂国星光电、鸿利光电、雷曼光电等相比,公司不打算进行上游芯片和下游终端领域的介入,公司最大的竞争优势在于高超的封装技术,着力通过新工艺、新技术来提高封装效果和降低封装成本,整个LED封装领域的技术难度从小到大依次是LED显示屏、LED背光源和LED照明,随着LED市场的发展,封装难度越来越大,直接影响LED器件散热和衰减性,我们认为LED庞大的照明市场,只要做好其中一个环节,就有足够大的市场空间。 长期看好LED行业,给予公司谨慎推荐评级。LED庞大的市场是确定的,LED产品的高性价比也是确定的,长期优惠的政策补贴也是可以预期的,唯一不能确定的是照明市场的爆发点,今后两年整个LED产业链价格下降将会继续加速,行业处于最艰难时刻,整体洗牌不可避免。随着补贴政策的明朗,消费者意识的转变,以及商用照明领域的推广,我们长期看好LED行业的发展,近期行业伴随大盘的调整估值进一步向下修正,考虑到未来LED行业的高成长预期,我们给予公司谨慎推荐评级。 风险:LED终端市场迟迟未打开,封装领域竞争继续加剧,政策出台不给力。

奥拓电子:业绩低于预期,公司进入LED照明领域

奥拓电子 002587 电子行业

研究机构：海通证券

投资要点

公司在2011年上半年实现销售收入12710万元,同比增长21.57%;实现归属于上市公司所有者的净利润2211万元,同比下降6.08%,低于预期。

公司上半年营收及利润增速低于预期。作为订单型企业,收入的增速预见性要低一些,也与去年大型体育赛事较多也有一定关系。公司屡屡在国际市场上拿到有影响力的订单,也与顶级广告商和运营商建立合作关系,说明在LED显示屏上的技术实力是一流的。预期未来仍能实现较好的增长。同时,公司通过超募资金进入到照明领域,获得新的增长动力,如若照明市场启动,该市场空间将远大于LED显示屏。

我们预测2011~2013年EPS分别为0.73元、0.98元和1.26元,按照2011年8月16日22.80元的收盘价计算,对应未来三年动态PE分别为31×、23×和18×。我们认为公司合理的估值区间为2011年28倍-32倍PE,对应价格区间为20.44-23.36元,给予公司“增持”评级。

风险提示:行业竞争激烈,公司对金融行业客户依赖较大。

国星光电三季报点评:毛利继续下滑,照明业务快速增长

国星光电 002449 电子行业

研究机构：东兴证券

盈利预测和估值:预计公司在照明业务上会取得较大的增长,11-13年的收入达到1亿、1.5亿、2.25亿。LAMP LED业务收入和利润占比会逐渐减小。SMD LED业务预计能实现20%的复合增长。综合来看,预计11-13年每股收益是0.61元、0.73元、0.83元,对应的PE是32x、26.9x、23.6x。由于照明业务占公司收入的比重还较小,市场启动时间还不明确,LED行业产能过剩局面半年内难见消化,目前给予公司“中性”的投资评级。

投资风险

LED行业继续陷入价格战,毛利率继续下滑。

鸿利光电三季报点评:通用照明产品占比较大,长期受益照明市场需求增长

鸿利光电 300219 电子行业

研究机构：中邮证券

1-9月份实现营业收入4.02亿元,同比增长28.7%,营业利润6,620万元,同比增长22.7%,净利润5,116万元,同比增长10.7%,基本每股收益为0.48元。3季度单季营业收入为1.30亿元,同比增长14.5%,环比2季度下降15.0%,净利润1,398万元,同比下滑16.4%,环比下滑33.5%。

行业三季度需求平淡。今年以来公司IPO项目产能陆续释放,生产规模呈扩大趋势,但由于产品降价导致营收增速并不突出。3季度公司营收环比下滑,一方面是行业本身三季度需求平淡的缘故,另一方面预计也和产品价格下降有关。盈利能力上,三季度毛利率是31.7%,相比去年同期下滑近5个百分点,主要原因便是产品价格下滑。但三季度毛利率相比二季度基本持平,仅滑落0.5个百分点,预计随着LED价格降幅的缩小,以及今年降价明显的LAMP产品占收入比重减小,公司毛利率在四季度有望迎来好转。

实际所得税率短期影响净利润增速显著低于收入增速。前三季度综合分析,公司毛利率由于降价同比下滑近2个百分点。期间费用率同比减少1.2个百分点,其中管理费用率由于IPO相关费用增加以及研发费用增长较多,同比增加0.28个百分点,销售费用费与财务费用率则同比减少。营业利润率在前三季度同比减少0.8个百分点。由于公司母公司暂按25%预缴所得税,实际所得税率大幅提高,因此,造成净利润增速显著低于收入增速。刨去该因素,公司净利润增速约为24%,预计四季度该不利因素将消除。

国内领先的白光LED[!--empirenews.page--]封装公司,受益照明市场需求增长。无论是工商业还是民用领域,节能是个长期趋势,因此LED应用照明面临着广阔的市场空间。随着LED本身照明效果的提升,价格的下跌,以及政策补助、节能意识提升等推动因素,市场需求有望呈现加速增长态势。公司在白光封装、照明应用等领域介入较早,目前在研发能力、产品种类、市场份额等方面均居于国内领先地位;上半年通用照明相关产品营收已达到7000万元,占整体收入比重达26%,因此,我们预计公司将是上市公司中深度受益LED照明市场需求增长的标的之一。

盈利预测与投资评级:预计2011-2013年EPS分别为0.62元、0.89元和1.26元,对应PE分别是27倍,19倍和13倍,我们认为公司长期将受益于LED照明市场,成长空间较大,给予“推荐”的投资评级。

风险提示:1,LED价格继续下滑风险;

2,LED照明需求普及率提升缓慢。