深度解读：台湾面板双虎不倒的内幕

每逢面板业大亏，必定传出合并谣言，但这次，却传出政府是背后的撮合者?面板双虎整合不易，只怕愿意时已错过最佳时机。

　面板双虎友达光电和奇美电子公布前三季财报，几乎亏掉一半资本额创下历史纪录;一向乐观的友达光电显示器事业本部总经理彭双浪，在法说会上坦承“第四季可能旺季不旺。”外资分析师再度调降双虎目标价;几乎该有的坏消息都没有少，但是，两支股票的破底走势却暂时划上了休止符。

　2011年11月8日即双虎要合并的传言，让面板股价续涨。行政院长吴敦义还不避讳的以一句“适度接触”回应，更引发人联想是否真的在撮合合并。

　统计11月1日至11日，台股指数下挫3.3%，友达和奇美电却逆势各上涨6.9%和13%;累计从友达公布第三季财报到11月8日传出合并的风声，仅有三天外资卖超，其余交易日都是买超，甚至还有两天买超3万5千股以上的纪录。

　友达的单日成交量甚至创近两年来的新高，显示交易活络必有蹊跷。到底是市场见双虎股价净值比跌落新低，逢低承接?还是政府真的在密谋合并?

　友达光电董事长李焜耀接受媒体询问时仅以“当事人不好评论”回应，奇美电子发言人陈彦松则表示没听过内部讨论此事。

　政府算盘：护选情，保5万就业人口

　据了解，政府确实有接触两家公司，是否为洽谈合并，内部人士都不愿多谈，面板业合并的利益牵扯，涉及银行、政府和面板业者三方，这次传言不约而同都指向金融圈，银行和政府可能是积极促成合并的推手。

　“看到DRAM当时(指2008年)这么烂，合并也没成功，面板很难吧!何况合并后谁要当头，很难办，”一位面板外资分析师评论。

　站在政府立场，失去上次整并救DRAM业的好机会，无论合并或整合，都不失为拯救面板业最好的方法。因为，面板业撑不住，不只影响面板供应链，从笔记本电脑笔电代工、电视组装到银行业都会受到牵连。

　首先，面板产业链上下游加起来至少5万多的就业人口，一旦面板业撑不下去，花了十多年打造的采购零组件厂，势必加速外移到大陆争取订单。

　其次，台湾代工全球九成以上的笔记本计算机，二成五的液晶电视组装，至少五成以上的监视器(monitor)组装，以上三个产品线，面板就占了两成以上的成本，占液晶电视组装成本更高达六成。一旦两大面板业者撑不住，下游毛利率保三、保四的科技代工业，必须转向中、韩两国采购，成本也随之升高。

　所以，这次的危急已经不再只是产业的事。尤其再两个月就是大选，无薪假族群是否影响选情已经成为高层关心的动向，面板业更是大到不能不救的行业，因此合并传言释出，还不少人埋单，就是看准它的江湖地位。

银行算盘：面板倒，将有四千亿呆帐

　更何况，如果面板业无法顺利脱困，积欠银行的债务，都将成为呆帐。惠誉信评今2011年10月统计，银行总计借给友达和奇美电共新台币4371亿多元，是2008年底借给DRAM业约2300亿的1.8倍。

　奇美电正和银行协商中的600亿联贷案，据传公股银行只打算借40亿，打六六折。说穿了，说明政府也在设立一条防火线，防止茂德倒债的事件再次发生。一位投信台股基金经理人说“政府也怕银行投入太深，变成台湾版欧债危机。”

　从友达和奇美电的角度来看，未必得听政府安排，合并有三项挑战要过。

　合并挑战：现金够，宁硬撑也不合并

　挑战一：两虎现金流依旧撑得过。两虎手上过冬的存粮并未到弹尽援绝地步，谈合并至少今年不可能。

　站在友达立场，目前帐上现金约830多亿元，一年到期的债务也仅有410亿元，可谓已经是存够过冬粮食。奇美电公布财报帐上现金有618八亿元，一年到期的债务则有690亿，若贷到钱，就没有立即倒债危机。

　一位南部面板业的人分析，“机车一点来说，如果银行真的不相挺奇美电，它的借款可是比茂德多，到时银行呆帐率一升，政府很难收拾。”奇美电虽然走在钢索上，但是银行也同样在钢索上，奇美电一摇晃，银行也很难不坠地。

　为了保留现金，奇美电内部已下达和供应链重谈条件，付款日期保留可延长的弹性，来共度难关。

　挑战二：股权结构复杂难整合。事实上，在2009年，奇美电决定和群创合并之前，李焜耀和许文龙不是没接触过，李焜耀也积极奔走谈合作，无奈因名称谈不妥而破局。

　现在局势更复杂，元大投顾科技分析师张家麒指出，友达背后还有广达，奇美电则有郭台铭和许家，合并后谁来领军，彼此股权如何分配，都是问题，难在短期解决。

　何况友达的董监事和经理人对公司持股比例不若奇美电高，目前两强股价相当，一旦合并，友达经理人股权势必处于弱势，可能失去主导权，“就KY(李焜耀)的个性判断，他一定要友达领导，”一位和友达高层共事过的面板业资深人士认为。

　挑战三：合并后产能最大，却不一定赚钱。友达老臣坦承，一旦景气再坏下去，两家公司资金活水没了，最后还是得跟政府低头。更大的问题在，一旦合并后是否真能摆脱大赚大赔的命运?

　一位奇美电高层则认为合并有其利基，届时台湾面板厂全球市占超过三成，全球最大，可挟拼产能优势降低成本，减缓降价的杀伤力;加上2012年后，两大面板厂每年摊提的金额会下降，成本一定比正要摊提八代厂的大陆面板业更有优势。

　　分析师看法：技术低，产能第一照样亏

　对此，分析师纷纷打上问号。

　奥维咨询公司副总经理李秋纬指出，双虎合并后，产能虽然是全球第一，但不保证赚钱，因为现在的问题是产能过剩，台湾面板厂都寄望吃下中国市场，但是他估算，光一家三星电子，就可以满足中国前六大彩电品牌的面板采购量，中国的需求量也不足以满足台湾面板厂的产能。

　虽然研究机构公布明年面板出货量将成长19%，张家麒都认为，只不过是少亏一些罢了。

　他认为，除非是合并后，两家面板厂各自出售厂房，降低原有产能，才能让供给需求回复平衡，让面板成为赚钱的事业。

　巴克莱资本证券科技产业分析师叶婉屏也指出，合并后可否整合研发资源做技术提升才是关键。[!--empirenews.page--]

　她认为，合并可以降低成本，但是当景气如目前一样需求下滑，没有高显示技术制造差异化面板，还是得以贴近成本价求售，到最后还是可能大亏。

　三星电子因为量产毛利较高的AMOLED技术面板，让第二季的亏损金额，缩减到2011年以来最小。康和证券面板研究员郭明錤证实“同尺寸手机，IPS面板的单价比一般面板高一倍。”

　郭明錤认为，台韩技术差上一大截，这可从台湾拿到苹果IPS面板的订单，仅有韩国的一半看出;就算合并后，还得看管理者愿不愿意在亏损时背负股东压力，大力投入研发资金。

　从市场担忧的部分来看， 这次面板双虎合并的传闻，大家关心的反而不是何时合并，而是合并后是否真的能打赢韩国?

　翻开台湾的面板投资史，几乎所有台面上一线科技大老刚开始都兴冲冲一头扎进去。许文龙在《零与无限大》书中称赞面板业是他这一生看过最有远景的行业;李焜耀更是藉由面板跻身全球前三大;郭台铭晚进来一步，还是并了奇美电;其它包括广达董事长林百里成立广辉，仁宝总经理陈瑞聪投资统宝光电，都投身过面板，却也都让这些大老们坐困愁城。

　这些大老不是苦撑，就是选择退出，或是换股合并当个纯股东。

　两兆双星其中的一颗星DRAM已经黯淡无光，如果另外一颗星面板业也失去光芒，台湾在上个世纪所塑造的愿景将成为“流星”，无法高高挂在天上。对于面板业来说，此次合并传言也是一个检视的机会，是否要赶在还有现金和人才提升技术之时着手合并大计，否则等到手上筹码用罄，被迫选择合并时，这个原本被视为百年难得一见的好产业，会不会变成“魔鬼的礼物”，就很难说了。