LED行业投资策略：准确判断拐点 把握拐点

LED为强周期行业，在供需趋势反转情况下拥有较高弹性；另一方面，行业产能过剩的状况将长期持续，难以出现趋势性机会，因而拐点的准确判断显得更加重要。以上一轮周期中台湾芯片龙头企业晶电为例，TV背光源推动的周期中，其收入、毛利率在两年时间内显示出巨大弹性，驱动其净利润由2008年四季度的2亿新台币亏损增长至2010年三季度的19亿新台币。

图1：上一轮周期晶电收入、毛利率情况

资料来源：公司公告，中信证券研究部

图2：上一轮周期晶电净利润情况

资料来源：公司公告，中信证券研究部

把握拐点有赖跟踪价格指标，而非预测灯具成本

成本法不能判断行业拐点。市场目前仍在使用成本法（即LED灯具的成本与传统照明比较）研究LED照明，我们认为此种方法目前已不能判断LED行业拐点，理由包括：（1）该方法仅适用于远期模糊判断：其采用LED灯具的成本指标与传统照明对比以得到结论，选取的指标、比较的基准（譬如LED价格降到传统灯具的X倍）均为人为假设，仅适用于做远期的模糊判断。目前LED已成为行业动力，此法即不再适用；（2）忽略市场特性：照明市场下游复杂，并非单一成本可衡量，且各应用场所对成本的接受程度差异较大，单一的成本假设不足以反映。

价格直接反应供需，为拐点判断首选指标。器件的价格直接反应供需，价格暴跌意味着供需的失衡，而价格降幅的收窄（甚至恢复到供需平衡水平）意味着需求已经可以支撑供给。我们选取照明市场主力器件白光3528作为主要跟踪型号，照明需求持续上行、供给中期平稳的趋势下，其价格降幅收窄即意味着行业拐点出现。