长方照明业绩迎拐点 将拾高增长

长方照明公司2013年1-6月净利润为3200万-4000万元，同比上升1.8%-27.25%。受益于二季度LED行业整体回暖，公司产品产销率保持较高水平，出货情况畅旺。之前通过降价开拓市场的策略使一季度毛利率环比下降较大，二季度是公司全年业绩拐点，随着行业景气确立，公司将再度重拾高增长。

公司渠道铺设成效显现，高性价比产品抢占市场。去年下半年公司开始进行渠道铺设和募投项目建设，使得销售费用和管理费用大幅度上升，主要是广告费用、人员工资、研发费用以及代理商店面和办事处建设费用的增加。已形成三大品牌“长方办公”、“同宇家具”、“东汉商业”同步发展，实现全国五大片区全覆盖，超过15个办事处，从省代向市代进行产品推广。

公司现拥有一级代理商150家，分销商1000多家，LED照明终端产品全部通过渠道销售。目前LED照明企业的渠道建设方式主要有:建立自营店和品牌专卖店和与代理商合作。前者购建物业需要大量的资金，对企业财力要求较高(如飞利浦、雷士)，而从现阶段的盈利状况来看，这种方式仍处于叫好不叫座的局面。相比于前者，公司走代理商渠道的优势在于:投入成本更低;渠道构建速度也更快，便于公司抢占市场先机。

公司产品依靠在封装行业的深厚积累，在成本上较其他厂商更具性价比，产品质量也相当过硬，并设立了两年质保期。未来渠道建设力度将持续加大，凭借公司产品低价高质的优势，有望在客户群中建立良好的品牌形象。

公司2013年终端产品可实现翻番增长。公司2012年终端产品收入1.25亿元，同比2011年增长395%，2013年上半年终端产品的销售已接近2012年全年总额，月出货量超过100万PCS，室内照明包含全系列产品，渠道建设带来的营收放量已现端倪。未来与省广的合作也将进一步提升公司的产品知名度和市场占有率，预计2013年终端产品营收有望超过2.5亿元。

产能扩张带来规模优势。通过募投项目的实施，公司封装产能扩张迅速，2012年年初产能300KK/月，2012年底达到800-900KK/月，目前的封装产能超过1700KK/月，预计年底可望超过2400KK/月。随着规模效应逐步体现，在原材料采购上的议价能力亦会相应提升，同时费用开支占比也会有所下降，为业绩增长保驾护航。

公司的芯片供应商主要为晶元、三安和武汉迪源等，支架、胶水以及光源的驱动电源已实现自产，我们测算将能提升封装产品和终端产品毛利率5%左右。公司已与凯捷合作引入SAP管理平台，下半年费用情况将有明显改善，盈利能力也会较上半年有所提高。

公司从封装环节向下游终端进行整合，是行业为数不多的先发者，未来将进一步加速渠道建设，封装产品和终端产品产能将迅速打开，行业景气也为公司订单畅旺提供保证。2013年公司业绩有望实现逆转，净利润同比增速可达182%。预计公司2013-2015年的EPS为0.50元、0.78元和1.10元，给予“谨慎增持”评级。