德豪润达LED布局完成 迎来经营拐点

招商证券近日发布德豪润达的研究报告称，公司LED垂直一体化布局完成，进入收获期。德豪已形成从外延到终端应用的全产业链布局。在LED照明领域与雷士、惠而浦、AEG的战略合作，更是有效打开了下游出海口。预计13年LED业务收入将超过小家电，明后年LED占比近80%。

由于LED业务毛利率高于小家电业务，综合盈利能力将有显著提升。德豪已进入高投入期尾声，未来将逐步收获。

芯片业务已迎来盈利拐点。12年芯片业务处于投入期，导致单项业务亏损近3亿。而今年3月运行机台数已达30台以上，6月则近50台。判断Q2芯片业务单月产值已超过6000万元并越过盈亏平衡点，不再拖累整体业绩。近期行业供需改善也将大幅提高芯片业务盈利水平。此外在代表行业发展方向的高压芯片和倒装芯片领域，德豪具有扎实储备并已进入量产阶段。我们认为这体现了团队对技术路线的洞察力，有利于占据行业制高点。

结盟雷士，LED光源业务弹性较大。近期德豪润达收购雷士约20%股权，并结成战略合作。LED照明应用环节的最大壁垒为品牌和渠道，本次强强联合对于德豪的最大意义在于打开LED光源出海口。LED公共照明和商业照明市场均已打开，借助雷士的渠道资源，德豪有望显著受益。预计13年向雷士渠道出货约5亿元，14年望达10亿以上。后续增持雷士为大概率事件。

芯片已越过盈亏平衡点，不再拖累整体业绩。结盟雷士获得优质渠道资源，明后年LED光源有望迎来较大弹性。预测13-15年EPS为0.25/0.42/0.61元。虽然股价对应今年业绩估值不低，但是处于经营拐点，其基本面趋势向好，基于明后年高增长，给予目标价12.6元，相当于14年30倍PE，首次给予“审慎推荐-A”评级。后续将持续跟踪各项业务进展情况。