京东方460亿定增计划 能否实现“规模=盈利”？

一边是前所未有的发展良机，一边是中小股东对巨量定增的强烈不满。围绕460亿元的巨量定增计划，京东方上演了A股市场近年来大小股东之间少有的舆论对抗。对抗的核心是各方利益的博弈。

市场观察人士指出，如何在谋求公司长远发展的同时，最大限度地兼顾到中小股东的短期收益，是京东方大股东和管理层需要解决的一道难题。

“京东方前所未有的机遇”

7月25日，京东方公布定增计划，拟发行95-224亿股股份，募集不超过460亿元资金，用于建设3条液晶面板生产线和1条触摸屏生产线，以及补充流动资金。尽管本次增发中有200亿元已由地方政府投资平台通过股权认购和现金认购，但剩余近300亿元的再融资规模也足以震动当前的羸弱A股市场。

有行业分析人士认为，京东方在弱市强推巨量再融资方案，是瞄准了超越海外同行，跻身全球行业前三的最佳时机。

全球液晶面板行业，韩国三星、LG占据了行业前两名位置，台湾的友达和群创紧随其后，而京东方在北京8.5代线投产后，出货量已经能够排名前五。

液晶显示业存在着“规模=盈利”的说法。规模足够大，也就意味着公司在同供应商和下游客户之间的谈判处于优势地位，采购价格和销售价格都会优于同行，公司产品毛利率相应会提高。这也是面板制造商都在用资金拼命堆积产能的原因所在。

但近年来，国际液晶面板制造商减缓了产能扩张的步伐。主要是因为前两年，液晶电视市场增长乏力，全球面板行业低迷，面板制造商减少产能资本开支。按照已有的产能计划，到2015年底，除中国大陆外，全球没有新的8代线或者8代线以上的产能开出。

有券商研究员指出，在国际竞争对手放缓产能扩张步伐的背景下，京东方此时产能扩张能够起到事半功倍的效果。根据预估测算，京东方合肥8.5代线、重庆8.5代线以及鄂尔多斯的5.5代线投产后，京东方的产能将跻身全球第三。

其次，京东方投建新的生产线也有在技术和市场卡位的布局。

面板供应端短期难有变化，但在受智能手机显示屏大型化趋势的影响，液晶面板需求端近年来开始释放旺盛的需求。统计数据显示，过去两年全球智能手机出货量同比增长了120%，预计今年4.1英寸屏幕的智能手机出货量将占一半。这意味着，智能手机面板需求将成倍扩大。同时，彩电不断向超高清和大尺寸化发展，大屏幕手机和平板电脑的需求也在快速增长，而物联网和车联网、商用显示的兴起也必进一步刺激需求，市场空间还有较大预期。

因此，液晶行业和机构投资人士一致认为，目前是液晶面板行业的高度景气时期。下游需求旺盛，为京东方扩充产能提供了充分条件，也给京东方超越友达、群创等台湾同行创造了机会。

京东方有关人士也表示，投建新的生产线是京东方技术卡位的需要，特别是京东方重庆8.5代生产线采用的OxideTFT技术，鄂尔多斯5.5代生产线采用的AMOLED技术，都是液晶显示领域未来发展方向之一。

DisplaySearch数据显示，全球显示产品年市场总额2011年为1110亿美金，2018年预计为1634亿美金，平均年复合增长率为5.7%。其中LTPSTFT-LCD年复合成长率为13%；OxideTFT-LCD为36%；LTPSAMOLED为31%；OxideAMOLED为135%。此外，触摸屏市场平均增速高于30%，预计未来三年触摸屏市场仍将保持高速增长。

在OxideTFT和AMOLED领域，目前只有日本夏普和韩国三星等公司有少量产能开出。如果能够快速投建新的生产线，无疑会提升京东方在高端显示器件市场的地位，抢占新技术市场先机，进而提升公司的竞争力和盈利水平。

第三，中国电子信息产业的升级在即，也给像液晶显示屏这样的国内核心器件产业提供了良好发展空间。原因在于，一是中国有着全球最大的电子终端产品的制造能力；二是，国内终端产品需求足够大；三是国内配套产业日渐成熟，已经有能够承接高端的产业配套能力。

以智能手机为例，2013年智能手机的热门事件不再是三星超越苹果，而是华为、联想等国产智能手机的快速崛起。在苹果预计年增长率只有10%的时候，国内智能手机的预计年增长率高达60%以上。国产终端的崛起，也给京东方这样的有着良好品质、具有本土配套优势的面板制造商带来机会。

某基金行业分析师指出，不可否认，京东方面临着前所未有的发展良机，如果能够把握住，前途难以限量。

中小股东：错误的增发时机？

站在企业发展角度，京东方或许面临前所未有的发展机遇。但对于投资者来说，现实的利益考虑更关键。从多个角度来看，京东方本次巨量增发计划有点生不逢时。

有资深投资人士表示，股市流行一句话，“牛市增发是利好，熊市增发就是利空”。目前，A股大盘在2000点徘徊，经济低迷、资金紧缺、企业盈利艰难等等因素是A股市场积弱不振的深层原因。此时增发很容易遭到投资者的谴责，认为你是在“抽血”，更别说数百亿级别的巨量增发了。

其次，从企业本身来看，京东方今年业绩拐点已现。公司上半年预计净利润为8.2-8.6亿元，行业人士预计全年净利润有望达到24亿元以上。按照现有的股本计算，京东方全年每股收益有望达到0.2元。这就意味着现有的2.1元/股的股价的市盈率只有10倍。

按照京东方的上半年的销售情况计算，京东方全年的销售收入有望达到350-400亿元，而公司目前的市值只有280亿元，京东方的市销率远远低于1倍。有机构人士表示，按照电子行业目前的市盈率和市销率的平均水平来计算，京东方今年市值达到800亿元并不意外。也就是现在的3倍以上。

这就意味着现在投资京东方股票将会有数倍的回报，而且是短期内的回报。这足以引起机构投资者的热捧。事实上，京东方去年四季度以来，机构调研的频次明显增加。

但是，京东方的巨量增发打破了这个预期。按照京东方增发的上限计算，京东方增发后的股本总量将达到360亿股，在京东方新建产能不能短期开出的前提下，公司销售不会大幅度提升，以现有的销售收入和净利润去支撑扩大了一倍的股本，京东方股价可以预见的空间至少缩小一半。“能到4块就不错了，这意味着京东方的市值将接近1500亿元。很难！”该机构人士对京东方的巨量增发非常失望。

据悉，事先京东方曾跟机构进行了沟通，机构将自己的担忧反馈给管理层。有机构投资者甚至明言，按照京东方此前股价的势头，股价很有可能上涨至6、7元，如果等到股价上涨再增发，不仅投资者容易接受，而且也能够最大限度地保护现有股东的利益。[!--empirenews.page--]

但京东方高层表示，计划不如变化快，在制定增发方案的时候，京东方难以预计到股市会在6月初大跌。

对于京东方的定向增发，业内其实早有传闻，为满足项目建设对资金的需求，确保项目如期投产，京东方正在考虑增发，目标是年底完成。

根据项目建设计划安排，京东方鄂尔多斯5.5代线将于今年年底投产，合肥的8.5代线将于2014年一季度投产。重庆的8.5代线将于2015年投产。

京东方表示，选择这个时候增发，是根据项目建设进度审慎选择，为确保项目顺利建设和投产提供资金保障。

此外，关于京东方能否进行其他融资方式的可能。记者咨询一位投行人士表示，目前资本市场上除定向增发以外，其他再融资方式基本上都要求上市公司最近3年连续盈利。京东方目前难以满足上述条件。

目前京东方目前的资产负债率不足50%，较多年前的80%以上的资产负债率大幅降低。分析人士指出，基于财务费用的考虑，京东方倾向于发股融资而不是从银行贷款。

长期布局与短期收益的碰撞

有中小投资者直言，“以A股市场的现状，中小股东投资回报的唯一衡量标准就是股价的涨跌。京东方的再融资对公司股价涨跌造成负面影响，自然会引起中小股东的不满。”

该投资者表示，相对于中小股东只有唯一的回报，包括地方投资平台的大股东在内则有多维度的回报。

以京东方北京8.5代线为例，因为京东方8.5代线的投建，吸引了康宁、冠捷科技和住友化学等诸多世界500强企业就近配套，所带动的投资已经达650亿元，形成产值超过千亿元人民币的产业集群，同时，这些产业群提供了近2万个就业机会，为地方的经济发展和GDP做出了巨大贡献。

各方面综合的信息来看，本次增发已经锁定的增发对象包括合肥、重庆和北京的投资平台和国资管理中心。对此，家电行业问题专家罗清启日前对媒体表示，当前国家资本参与京东方融资项目也在一定程度上体现了国家扶持面板产业发展的战略意图，形成了面板产业的“国家队”。

也有分析人士指出，与小股东注重短期利益不同，大股东更看重公司的长远发展，与公司的战略目标更一致。在像京东方这样的核心基础产业发展过程中，出现小股东的短期收益与公司长远发展预期之间的冲突在所难免。对于地方政府而言，在项目建设前期需要投入大量的资金，承担了比中小股东更大的风险。而且，作为地方投资平台，自身也有投资回报的压力存在。

如何化解中小股东短期利益与公司长远战略发展目标之间的矛盾，正是目前摆在京东方面前的一道难题，这也是我国在产业升级方面所必须面对的问题。或许随着京东方新建产线产能的释放，竞争力及盈利水平的提升，这一矛盾能够逐步得到化解。