探究LCD产业链的逻辑:液晶周期、资本开支循环与大尺寸化

LCD产业链的进化:西村法则与“自我加速型”的资本开支循环

与半导体产业类似,LCD产业链也同样存在着相似的规律,业界称之为“西村法则”:液晶面板的玻璃基板尺寸具有逐渐扩大的趋势,大约每3年扩大1.8倍。西村法则根源于需求扩大,直接驱动力是厂商提高生产率的动机。西村法则与摩尔定律的不同之处在于产业链环境不同、代际产品间的替代性不同、需求扩张的方式不同。

液晶周期:耐用品周期与资本开支周期共同作用的产物

LCD设备投资昂贵,退出壁垒高。液晶产业链上存在着每2-3年一个周期的波动规律,它是耐用品需求周期和资本开支周期共同作用的产物。因为竞争对手之间往往对于需求成长形成比较一致的预期,因此各大面板厂商的资本开支和利润率变化高度同步。预期收益驱动着LCD设备投资,产能建设周期漫长,一旦“产能集中释放”与“需求扩张”不能精确衔接,就会造成LCD产业链的利润率的急剧波动。

上游材料的寡头格局形成了一致的现金成本

上游原材料市场寡头垄断的结果是,上游原材料产值的占比(占液晶面板产值的比例)多年保持在60%上下的水平。垄断格局形成了全球市场,带来了一致价格。这就使得不同地区、相同世代的液晶面板生产的现金成本趋于一致。此外,值得关注的是,上游化工材料给背光模组和光学膜片带来了相对独立于LCD的周期,不应忽视。

需求增长的三个驱动力:技术替换、换机潮、大尺寸化

我们认为,技术替换、换机潮、大尺寸化是驱动LCD产业需求增长的驱动力,其中需求的大尺寸化是阶段性的,呈现阶梯状上升的特征。补贴对于大尺寸化需求具有催化和加速的作用,我们会对国内外的补贴政策保持跟踪,对补贴的效果保持观察。

地区间竞争的三要素:市尝产能、技术

地区间竞争的三要素是:市尝产能、技术。“市郴技术”的逻辑将继续驱动新一轮的国际产能流动;而地区间的产能优势只能通过“导入新工艺升级产能”来维持,因此我们会对LTPS、OLED的大尺寸化和IGZO的产业化保持密切观察;新一轮技术

竞争将依托于“新工艺的产业化”展开,这也将在很大程度上决定地区间竞争的新格局。此外,考虑到地区间市场的隔离倾向,我们仍将继续关注关税变化对于产品和设备的流动作用。

投资建议

我们看好国内LCD产业链的长期成长,涉及到的A股上市公司包括:生产玻璃基板的彩虹股份、宝石A、南玻A、洛阳玻璃;生产液晶材料的烟台万润、永太科技、诚志股份;生产彩色滤光片的莱宝高科、广电电子;供应光学膜材料的康得新、锦富新材、裕兴股份;具备ITO导电玻璃供应能力的莱宝高科、长信科技;供应背光模组的锦富新材、瑞丰光电、聚飞光电;生产偏光片的深纺织A;生产液晶面板的京东方A、深天马A;以及制造液晶模组LCM的宇顺电子、华映科技等。

风险提示

(1)需求大尺寸化进度低于预期,产能开动不足放大业绩波动;(2)LTPS、OLED、IGZO等新技术的产业化进程受阻;(3)TFT设备的升级成本高出预期,从而放大资本开支周期。

(日信证券)