京东方A：签框架协议 建8.5代IGZO生产线

湘财证券 宋雷
公司与重庆市人民政府签署了《重庆第8.5代新型半导体显示器件及系统项目投资框架协议》。具体内容包括：(1)9万片/月玻璃基板投片量基于氧化物技术(IGZO)的新型半导体显示器件；(2)玻璃基板投片量的触摸屏生产线(投片量3万片/月)；(3)建设液晶电视机生产线(额定产能200万台/年)；(4)设立重庆研发中心。
投资要点：(一)建设高世代、IGZO产能具备前瞻性。
国际大尺寸面板的供求正在改善，国内电视面板供应正在逐步实现本土配套。今年下半年以来，国际32寸以上的液晶面板市场的供求关系有显著的改善。原因包括：(1)液晶电视换机潮；(2)需求大尺寸化，这与国内“节能电视补贴政策“有关。进一步的，“国内需求巨大”与“电视面板高进口率”存在矛盾，中国本土的家电厂商存在摆脱电视面板进口的内在动力。京东方、华星光电等高世代线达产以后，本土电视面板的份额显著上升，我们预计这一趋势仍将持续。
IGZO氧化铟镓锌技术正在加速渗透，公司相应布局具备前瞻性。
重庆8.5代线采用的是IGZO(氧化铟镓锌)技术，来源于Sharp。根据外部的技术资料，该技术响应时间短、迁移率高、功耗低，更易于实现高速驱动、高分辨率、低功耗、3D等功能。是目前业内公认的，可以与OLED进行竞争的主要技术之一。我们预计2013年将是LTPS、OLED、IGZO技术竞争白热化的一年，我们会对一线厂商的技术选择保持密切观察。公司在IGZO技术的布局，具有前瞻性。
(二)大尺寸面板需求增长，补贴推动需求上行。
前期抑制需求的因素正在弱化，大尺寸需求增长快于小尺寸。过去两年，全球液晶面板产能出现局部过剩的倾向，资本开支积极增加的同时，需求的成长没有按照面板厂商预期的速度和方向进行。种种迹象表明，国外的耐用品消费的回升和国内补贴政策的延续，正在带面板需求重新上行。
国内“电视节能补贴”政策，实质推动需求的大尺寸化。今年5月，国内家电节能补贴政策首度实施。以往的补贴计划侧重于价格低于3500元(往往尺寸小于32寸)的小尺寸电视，而新的节能补贴则是“32寸和42寸”并重。根据我们的观察，上述政策正在推高大尺寸面板的出货。40英寸和42英寸的出货份额正在快速上升，已经接近30%(32英寸出货份额为32%)。
(三)“折旧完成”改善公司业绩，期待合肥、重庆2条8代线带来规模效应。
(四)投资建议。
我们预计2012-2014年的基本每股收益分别为0.004元、0.026元和0.059元，对应市盈率分别为513倍、83.8倍和37.8倍。我们看好公司经营改善和业绩提升，维持“推荐”的投资评级。
(五)风险提示。
面板价格波动的风险。