木林森的低价“陷阱”：或以质换价

2013年，LED“免封装”的技术来势汹汹，有人认为这种技术会“革封装的命”，也有人认为“免封装”也是一种封装，只不过是一种先进的工艺。无论如何，无封装技术确实给LED封装行业带来了深刻的变革。

目前国内LED封装企业近2000家，沪深两市涉及LED封装的相关概念股已有18只。企业数量众多、产能过剩、产品层次不齐、价格战、等问题阻碍了行业的发展。

木林森股份有限公司(以下简称“木林森”或“公司”)正是这场“战争”的参与者，其招股书显示，公司是国内LED封装及应用产品的主要供应商，2010年营收8.15亿元，毛利率30.86%，毛利率明显低于行业水平。

深入考察这家公司，在人民财经“公司运营质量评价”体系下，我们主要关注行业洗牌、技术不确定性、低价的挑战等问题。

主要判断

行业开始加快洗牌。国内LED封装行业经过前几年的发展，在技术、规模、产品等方面都取得了长足的进步，但是面临着进入门槛低，企业数量众多，产能过剩、产品性能层次不齐、价格战愈演愈烈、产品同质化等问题。GLII调查数据显示，2012年中国涉及LED封装的企业数量达到1750家。未来两年产业将会大洗牌，众多公司面临被淘汰或整合。

免封装技术是行业发展的趋势。2013年，LED封装领域新技术层出不穷，国内市场出现EMC支架封装、FlipChip以及晶圆级封装(CSP)等新兴技术。未来LED封装市场份额的提升主要的挑战仍来自于技术。国外厂商已加大了研发力度，一些企业大规模投入不用封装的晶片开发，省略封装段后，LED元件的整体成本将再度减少。

主要关注点

人民财经提出了以下几个问题，以帮助读者理解木林森的运营特点，以及公司本身应该从何种角度改善其运营。

第一、 技术发展的高度不确定性。

公司自成立以来，在 LED 封装及应用领域已取得一些技术成果。但是近年来国内外 LED 企业在市场竞争过程中，工艺技术不断创新，技术水平不断提升，特别是近期出现的“免封装”技术，因为省去了一些封装环节，可以让成本大幅降低。虽然目前只能使用在高功率上，如果未来成功用到中小功率上，将对现在的技术成本优势形成更强的挑战。

第二、 低价策略的空间被压缩。

近几年，木林森采用“低价”策略，进行了几轮降价调整，甚至提出了LED高端光源进入1美元时代的目标。因此，公司盈利水平受到一定影响。2010年综合毛利率为30.86%，明显低于行业平均值34.30%，同行公司鸿利光电的毛利率为35.61%，雷曼光电为36.56%。

某种程度上公司有以质量换价格的问题。广东省质监局通报的2010年广东省LED路灯及光源控制器产品质量专项监督抽查结果显示，木林森LED路灯为不合格产品。

而且，公司本身并没有核心的竞争技术，这反映出低价策略不是因为成本领先对手，而是通过压缩毛利实现。

更重要的是，技术进步导致的行业成本下降的背景下，公司低价策略空间进一步被压缩。

第三、 并购公司的盈利能力。

公司在2008-2010年间，连续收购了公司实际控制人孙清焕名下的6家公司。招股书称，收购有利于增强公司盈利能力，提升市场竞争力。然而，被收购的这6家公司财务状况并不乐观。2010年赛维视觉亏损49万元;威莱森亏损13.45万元;而其他三家子公司的也是基本上处于亏损边缘，其中格林曼净利润为236.04万元;迪博为220.24万元;吉安木林森为118.34万元;安格森则仅为70.40万元。