聚飞光电：LED照明器件具备较大弹性 买入评级

行业基本面保持高景气根据瑞银集团对照明龙头厂商的跟踪，LED照明增长迅速，行业维持高景气。

其中2013Q4飞利浦LED照明业务收入同比增长48%，欧司朗亦表示LED照明业务2013Q4销售额同比增长28%。另外，根据相关台湾LED公司公布的2014年1月份营收情况来看，普遍显示出淡季不淡的态势。

电视背光需求回暖，公司电视背光业务上客户储备充足近期品牌电视机厂商重新导入直下式LED背光、同时受显示分辨率提升影响，电视背光需求回暖明显。我们认为公司在电视背光业务上目前处于明确的放量阶段，公司客户包括几乎所有的国内一线品牌以及优质的二线品牌，成长动力扎实。

LED照明器件业务具备较大弹性我们认为市场低估了公司LED照明器件业务的弹性。LED照明不一定采用低价冲量的商业模式;像公司这样通过产品性能、品质在中高端的B2B市场逐步形成一定的品牌和口碑应是一种更为理性和长久的策略，且规避了短期费用激增带来的业绩不确定性。随着LED照明需求进一步放量，公司LED照明器件具备较大的扩张弹性。

估值：维持“买入”评级，目标价上调至32元我们长期看好公司在照明LED业务的弹性，以及公司在闪光灯等新业务上的技术储备，因此我们调整了公司长期盈利预测假设。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.61/0.86/1.01元，基于瑞银VCAM贴现现金流模型，在WACC假设为10.2%的情况下，上调目标价至32.00元(原28.40元)，给予“买入”评级，2013/14/15年PE分别为52.45/37.2/31.68倍。