电子元器件行业步入寒冬

全球半导体市场增速与全球经济增速对比
(数据来源：SIA，IMF，国泰君安证券研究所)

国内元器件行业出口增速情况
(数据来源：中国电子元器件产业网，国泰君安证券研究所)

行业周期性调整与全球经济波动的叠加作用，将使2009年全球电子元器件行业的景气度继续下行。对于我国的电子元器件行业，出口减速和需求下降成为主要的冲击力量，加之通货紧缩、产能扩张引擎熄火、技术创新难以突破，2009年行业盈利将继续下滑。分析师建议对行业整体保持谨慎，可适当关注行业内可能出现的并购重组事件，并把握表现突出的子行业、技术创新能力强的龙头股以及需求稳定性强的防御品种。

双因素拖累行业下行

电子元器件行业的终端产品具有周期性消费品的特征，其需求与经济波动紧密联系。三季度全球电子产品需求已经出现下滑。不过，分析师普遍认为，除了经济原因，自身的周期性调整也是行业景气度下探的重要因素，双重因素导致本次行业调整的时间和幅度很可能将超出市场预期。

中信建投分析师指出，电子制造业的下行自2007年中期就已经显现，其平滑下行的走势显示这是一个较长调整周期；金融危机对实体经济的影响则加快了行业近期下行的速度。国泰君安分析师也认为，行业周期性调整与全球经济波动的叠加，将使得2009年全球电子产业面临较为复杂的局面，仅通过产业自身的供给调节难以实现产业供需的重新平衡。行业景气仍有继续下行的空间，预计此轮行业景气调整可能持续一至二年的时间。

中金公司指出，与2001-2002全球电子行业的调整相比，本次行业调整的冗余库存量只有2001年的40%，但是需求可能先快速下滑后维持较长时间的低迷，并且2005年后全球电子行业已经步入个位数增长的成熟期，技术创新的动力减弱，因此调整的时间可能依然需要2年。不过分析师也提出，考虑到库存量不大，并且各国竞相推出刺激经济政策可能在2009年下半年体现，因此2009年下半年电子行业有望呈现一定的旺季特征，但不足以改变经济和行业的下行趋势。

内需出口均受冲击

受全球经济危机的影响，我国电子产品出口减速，国内需求也日趋低迷。终端需求的疲软对国内电子元器件行业构成较大的冲击。

首先，随着全球经济的进一步下滑，国内电子产品的出口前景将陷入暗淡。西南证券分析师指出，此次经济危机对全球特别是欧美国家的经济冲击仍在恶化，对于出口占比较大的国内电子元器件行业来讲难以独善其身，一些龙头企业三季度业绩已经出现下滑趋势。长城证券分析师也指出，我国元器件制造企业的出口依存度较高，近几年我国电子设备制造业的产品出口比重呈现逐年递增的态势，电声器件、PCB和磁性材料三个细分行业2008年上半年的出口比重都在50%以上。由于金融危机侵蚀全球实体经济，电子终端产品的出口出现下滑，我国1-10月电子信息制造业出口交货值增速为14.3%，比二季度下滑5.3%，这将直接影响对上游元器件行业的需求。

其次，经济危机将使国内居民减少电子产品的消费。中金公司认为，尽管拉动内需是我国政府刺激经济的首要任务，但是作为可选消费品的大部分电子产品而言，2009年的消费前景并不乐观。目前国内居民可支配收入增速放缓，2008年前3季度城镇居民可支配收入实际增速仅为7.5%，低于2007年的11.9%，也低于2001年的8.5%。同时，股市和房地产价格持续低迷，居民拥有资产的财富效应由2007年的正变为2008年的负，预计2009年也难以变为正。另外，地产市场的低迷也降低了电子产品的新增需求。据统计，我国电子消费品的零售增速已经开始回落。

明年行业盈利继续下滑

除了终端需求下滑以外，行业驱动力消失以及通货紧缩也是制约行业发展、挤压企业利润的重要因素，2009年行业整体业绩将继续下滑。

中金公司分析师认为，产能扩张和技术创新是电子企业增长的两大驱动力，随着国际产能转移的逐渐完成、下游需求的逐渐饱和以及次贷危机的冲击，未来几年靠产能扩张驱动的增长方式难以持续，只能寄希望于技术创新。但电子元器件行业处于电子制造产业链的低端，国内企业的技术创新在2009年实现跨越式突破的可见度不高。

另外，对通货紧缩的担忧成为2009年行业面临的突出问题。长城证券分析师指出，在国内外经济持续下滑的背景下，CPI、PPI大幅回落，2009年电子元器件行业的成本变动将滞后于收入的变动，产业的盈利会受到极大侵蚀。由于存在生产周期的原因，制造厂商需为未来的可能订单提前备足材料。在通货紧缩的背景下，虽然出货价格与材料价格均持续回落，但材料反映的是上期价格，出货反映的是当期价格需求，这种时滞将严重挤压厂商的利润空间，侵蚀企业的毛利水平。

2008年上半年电子元器件行业净利润同比下降9.28%，毛利率降至19.48%。作为外向型产业，国内电子产业已开始在2008年特别是下半年感受到行业景气急剧变动的影响。分析师们普遍预计，景气下行的风险将继续在行业层面得以延展和深化，将有更多的公司业绩出现同比与环比的下降。

适当把握投资机会

尽管行业整体景气度下行，但是2009年依然存在投资机会，如LED子行业、防御性品种、具备竞争优势的龙头股以及行业整合等可能事件所带来的机会。分析师们看好的个股有哥尔声学、中航光电、华微电子等。

首先，LED、半导体功率器件、电声器件等子行业具有稳定的市场前景，LED则更加耀眼。长城证券分析师预计，2009年我国LED行业仍然值得期待。分析师指出，今年LED在奥运会的应用大获成功，2010年上海世博会、广州亚运会和2011年深圳世界大学生运动会将继续带动大型LED显示屏和建筑景观照明的应用商机，而显示屏正是我国LED的最大应用领域。此外，路灯、投影机灯源和数码相框等应用市场也将推动LED产业的发展。

其次，业绩集中受损个股可能在明年再现阶段性投资机会。国泰君安分析师认为，如果行业景气在2009年上半年达到阶段性低点，即使可能在底部徘徊较长的一个时间段，只要不再继续恶化，且股价已充分反映业绩的最坏情况，则意味着周期性品种投资机会的来临。当行业景气改善，那些受到行业景气集中影响的企业，业绩向上的弹性空间可能更大，相应地，其股价变动的弹性空间才会更大。

再次，对于长期投资而言，行业龙头股值得关注。分析师们建议选择拥有技术积累、创新能力强、产品竞争优势明显的行业龙头股，这类公司市场基础扎实，具有较成熟的运营管理体系，风险抵御能力较强，长期成长性看好。同时，在行业整体低迷的情形下，行业整合可能加剧，投资者可适当关注行业内可能出现的并购重组事件。

另外，政策导向对行业的作用也值得关注。中信建投分析师指出，“国十条”中第六条提出“支持高技术产业化建设和产业技术进步”，工信部相应地出台了落实中央扩大内需促进经济增长的十大举措。这些政策对行业营收能力的影响虽然不能立刻显现，但长期影响值得关注。

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