700多亿融资换来20亿盈利：京东方划不划算？

我国半导体显示领军企业京东方28日披露的财报显示，京东方第三季度净利润达4.99亿元人民币，预计全年盈利有望达到20亿元。

京东方28日晚间披露的第三季度财报显示，7-9月份京东方实现营业总收入85.2亿元人民币，净利润达4.99亿元人民币，同比增长翻两番，达229.68%；前三季度，京东方净利润总计13.6亿元人民币。同期披露的年度业绩预告显示，京东方全年盈利有望达到18亿至20亿元，比上年同期盈利额将提升6倍左右。

据了解，今年下半年中小尺寸面板价格仍总体趋稳，但大尺寸面板价格下调明显，出货量也随之出现跌落。得益于产线布局的完整化和灵活高效的产品结构调整，截至目前，京东方北京5代线已全部生产中小尺寸面板，合肥6代线移动类产品比重已超过50%，北京8.5代线也已开始量产平板电脑用面板。京东方三季度中小尺寸面板生产及出货比重的有序增加，使得企业在大尺寸面板量价齐跌的市场情况下，仍继续保持强劲的盈利势头。

据悉，三季度京东方各产线持续满产满销，产能利用率稳步提升，新产品推出速度和高附加值产品比重同步提高，拉动了整体营收的大幅增长。

据OFweek显示网统计，截至到目前为止京东方已经五次融资，分别为2006年募资18.60亿元，2007年募资约22.42亿元，2008年募集资金总额120亿元，2010年募集资金净额89.44亿元，2013年融资460亿元；合计融资约为710亿，被投资者封为“烧钱机器”。而最近的一次巨额融资也让外界产生了“边亏损边融资”的疑惑。

　　京东方460亿融资惹争议

Displaysearch数据显示，全球显示产品年市场总额2012年为1231亿美元，2020年预计为1945亿美元，平均年复合增长率为5.9%。其中a-Si TFT-LCD仍为主流，在高性能细分市场上仍有30%的复合增长率；LTPS TFT-LCD年复合成长率为19%；Oxide TFT-LCD为50%；LTPS AMOLED为17%；Oxide AMOLED为230%。

京东方方面称其布局新型显示领域的合肥8.5代氧化物TFT-LCD生产线、鄂尔多斯5.5代AMOLED生产线将于2013年底投产，重庆8.5代新型半导体显示生产线将于2015年年中投产，产能有望大幅提升，跃升至全球三甲之列。

为这三条液晶面板生产线及另一条触摸屏生产线的建设，上个月京东方公布定向增发计划，拟发行95-224亿股股份，募集不超过460亿元资金，用于建设3条液晶面板生产线和1条触摸屏生产线，以及补充流动资金，该项非公开发行方案已经于本月12日获得了股东大会的表决通过。

尽管本次增发中有200亿元已由地方政府投资平台通过股权认购和现金认购，但剩余近300亿元的再融资规模，还是引发了外界的关注和争议。

近年来，京东方在液晶面板项目上的投入超过千亿元，除了政府投资外，资金主要来自定向增发融资以及银团贷款等。以北京8.5代线为例，项目投资总额达到280.3亿元，其中85亿元来自地方政府，京东方定向增发募集85亿元，另外的105亿元则是通过银团贷款。有投资者质疑巨额投入能否实现相应回报，担心再陷过去“融资亏损再融资”的怪圈。

也有机构研究者指京东方筹巨资扩张生产线的做法并非明智之举，有媒体援引中投顾问高级研究员贺在华的观点指，产能过剩在面板行业会很快出现，而来自AMOLED的直接冲击也会随时到来。

京东方董事长王东升日前在股东大会上称，为了进世界前三，京东方需加大投资。他表示，不融资，不加大投入，维持目前状态，公司短期也能过得很好，但公司的未来目标是成为行业领导者，这是当期利益和长远利益的矛盾。“如果再过5年再来做目前的投资，时机就错过了，京东方未来进入世界前三的目标也将是空谈。”

王东升表示，随着LTPS、Oxide TFT、AMOLED等新型显示的日趋成熟，布局下一代显示技术，抢占新型显示领域制高点，是成为未来行业领导者的必经之路。随着几条在建生产线的投产，京东方有望赶超海外竞争对手，实现从第五到第三的竞争地位跨越。不过他同时表示，未来5年内将不会再有这么大规模的融资计划启动。

　　中国商报 ：京东方谜一样的巨额融资

自京东方460亿元的巨额融资方案公布以来，惹来争议不断，但该方案依然在8月12日获得股东大会表决通过。对此，京东方表示，一旦这次募投的三条线顺利生产，按现在的判断利润会有较好的增长。到2017年，公司每股收益将达到0.3元。

据悉，目前三星（苏州）、LG（广州）以及熊猫、华星等企业的8.5代线都 在建设中，这些产能都将在2015年集中释放。市场预测，2015年面板市场的供需关系以及价格都将会发生变化，那么，京东方新增产能的消化及对业绩能否 达到预期仍存在疑惑。与此同时，业内人士一直在质疑，京东方融资的动机到底是什么？至今仍不明确。对于京东方的未来发展趋势将会怎样？京东方董事长王东升 表示，未来的京东方将是挑战者，然而业内人士则认为，未来的京东方依然是追赶者。

巨额融资方案获通过

8月12日，备受市场关注的京东方A460亿元的非公开发行方案终于获得了股东大会的表决通过。在股东大会上，京东方董事长王东升透露，在未来3至5年显示领域新增产能有限，因此大的价格战不会发生，产品价格将保持相对平稳，京东方未来的盈利会稳步增长。

据悉，京东方此次非公开发行方案，该公司预计发行95亿至224亿股，募集资金不超过460亿元，将主要用于合肥鑫晟光电8.5代线、鑫晟光电触摸屏、鄂尔多斯(600295,股吧)源盛光电5.5代AM-OLED、重庆8.5代线等项目。

王东升表示，不融资、不加大投入，维持目前状态，公司短期也能过得很好，但公司的未来目标是成为行业领导者，这是当期利益和长远利 益的矛盾。他表示，如果再过5年再来做目前的投资，时机就错过了，京东方未来进入世界前三的目标也将是空谈。这便是公司此次大规模融资的出发点。

京东方人士接受记者采访时说：“随着行业逐步好转，使得京东方的盈利能力有了实质性提升。2012年京东方全年净利润2.56亿元，2013年一季度实现净利润2.87亿元，预计上半年盈利将达8.2亿至8.6亿元。”

对于未来的发展战略，王东升认为，未来新型显示领域的核心技术都是半导体背板技术，不同的方向都只是技术的延伸，所以未来将是半导体显示时代。要成为半导体显示领域的领导者，就必须颠覆现有模式，未来5年，经历了进入者、追赶者角色的京东方将是挑战者。

谜一样的巨额融资方案

虽然京东方方面对此次的融资表示很有信心，但是市场人士对该公司的融资方案仍然表示质疑：“我们在探讨前，不得不承认面板业是一个 好行业，京东方是一家好公司，王东升也是一个好企业家，但这是需要先正本清源的。此次融资方案虽然已获通过，但是其动机真的不明确，无论从经营战略、财务 考量、利益输送、阴谋论等哪一方面看，都很难成立。”雪球知名投资者舒颜接受记者采访时说。

据悉，此次京东方增发的项目中，都不是新项目。其中，合肥项目和重庆项目已建成，预计在今年年底和明年下半年启用。就此看来，惟一需要用钱的就是鄂尔多斯项目。

那么，本次增发到底是为了什么？为了竞争战略？舒颜说：“其实合肥和鄂尔多斯的项目，在两年前就在准备或开工，现在几乎就快完工投 产了。这两个项目，无论是股权比例，还是资金安排，早已经有定论，没有理由需要现在再来讨论融资。重庆项目，也早就曝光，按照协议，京东方只需提供90亿 元本金即可。这笔钱，京东方自己的账上就可以随时拿出来，而且以他自身日益强化的经营现金流造血能力看，自己为合肥再掏50亿元，也是没有问题的。”

“在我看来，即使京东方不增发也并不会影响到现有项目的实施，更不会影响到京东方跑马圈地的产能规划，或综合实力进入世界前四的竞争战略。”

从财务方面来看，如今京东方的股价已经非常低了，如果再增发224亿股，将会把现有股价进一步稀释。如果说从合理性角度来看，选择未来增发肯定是划算的。如果不增发的话，以现有股本，想要在三年之内将股价攻上10元，可能性极小。

若按照京东方增发的上限计算，京东方增发后的股本总量将达到360亿股，在京东方新建产能不能短期开出的前提下，公司销售不会大幅 度提升，以现有的销售收入和净利润去支撑扩大了一倍的股本，京东方股价可以预见的空间至少将缩小一半。有机构人士对京东方巨量增发表示很失望，“能到四块 就不错了，这意味着京东方的市值将接近1500亿元。很难！”

有投资者算了一笔账，即假使京东方变成360亿股的巨无霸，今年上半年面板形势不错，京东方才挣8亿元，几年后随着大扩产，面板形 势还会像现在这么好吗？就按照最乐观的情况来估计，京东方一年挣16亿元，顶多20亿元，拿这个数除以360亿股，每股利润也就5分钱左右，乘以20，股 价在1元左右。

舒颜告诉记者：“如果按照全部权益算，目前京东方有接近百亿的净利润，千亿级别营收，和250亿元以上的经营现金流净额，以及在世界上接近前三的实力地位，值得上千亿市值。届时，如果要募得460亿元，仅需要增发46亿股就可以了。”

既然如此，可为何要增发224亿股呢？我们无从知晓。

记者查阅京东方近年来的财报发现，2004年、2006年、2008年、2009年和2010年，分别融资港元20亿、人民币18 亿、22亿、120亿和90亿，再加上今年的460亿元，算下来京东方近年来融资额度高达726亿元。由此看出，京东方近些年融资的“胃口”越来越大，此 次融资的额度比前五次总额还高出很多。

于是，业内投资人对京东方提出“利益输送”的质疑。京东方副总裁张宇对此称，实际的发行价格是通过市场询价确定的。解禁时的股价也 不是京东方自己能够操纵的。机构投资者们的操作纯属市场行为。此外，融资都是要尽量把价格定得越高越好，把价格定得低然后尽量多地稀释自己的股份——这是 违背常理的。

舒颜说：“输送给地方政府？这是说不通的。地方政府首要目标是招商引资，意在产业和税收，其他是次要考虑的。三年前参与增发的几个 合肥国资股东，解禁后在今年不断减持，从股价看是几乎没有盈利的，考虑到三年的利息成本，肯定是亏损了。他有必要一边减持，现在又来参与增发，再持满三年 吗？这样做，不仅还要等三年后才能兑现，还稀释了管理层的股权。即便是从利益角度出发，问题是这样股权扩大后，换股还有利可图吗？”

“输送给基金公司或其他机构？可能性是有的，但是仔细想意义也很小，也没必要。一方面他们可以在二级市场直接购买，或直接坐庄都行。另一方面也不需要担心低价收集筹码困难，因为多年来的增发股份累计高达百亿股，抛盘多的是。”

挑战者？追赶者？

京东方人士接受记者采访时表示，考虑到未来显示技术和产业的发展，本次募集资金的投资项目定位在氧化物、低温多晶硅、超高清、高分辨率、触控等显示领域，这些生产线有利于公司抢占高端显示市场先机，全面提升公司的产业竞争力和盈利能力。

王东升也强调，京东方目前要管好市值，要让利润长期平稳增长。公司的战略目标是未来5年，也就是到2017年，力争每股收益能达到3毛钱，能给投资者更大的回报。

对于京东方的未来，王东升认为，未来会从增量入手，从未来移动显示领域每年两位数的增长中去寻找细分市场的机会，占领高档、高附加值产品市场。未来五年，京东方将成为行业内的挑战者。

然而，记者所采访的业内人士均称，未来三五年后，京东方依然是追赶者。

中投顾问高级研究员贺在华接受记者采访时说：“京东方一味地追求规模，并没有重视新技术的发展，盲目扩张的产能反而会成为公司发展的累赘。”

“如果京东方未来只是一味追求产能的扩大，而低估新技术的影响，那么盲目扩大的产能将会制约其发展，难以迅速调整适应产业发展的需求。毕竟日韩面板行业的发展优势是技术而非规模。”贺在华说。

此外，著名家电行业分析人士刘步尘对记者表示，京东方目前的做法是典型的“求大”思维，目前日韩面板企业都在收缩战线布局下一代显示技术，京东方却在一味地扩大规模，短时间来看，这对京东方是有利的。但在三五年后，京东方在新技术面前可能依然是追赶者。

刘步尘进一步分析，京东方现在给予融资并扩大规模的信心主要来源于今年上半年良好的业绩，但这只是日韩面板巨头转型时期的订单溢出所致，在全球面板需求没有减少的情况下，很多需求自然就流入了中国。

目前中国面板企业短暂的“春天”可能会成为未来的“噩梦”，从技术上讲，目前液晶面板的生产设备在生产下一代显示面板中存在60%的转换率，但由于国内企业太热衷于扩大规模而忽视了核心技术的研发，未来的生产还将掌握在日韩及台湾企业手中。

“增发成功，我依然认为京东方前景暗淡。虽然中国面板业的发展空间极大，领先者可以发展到两三千亿的销售额，还有十倍空间，但是京 东方这次增发将永远成为包袱：一个公司如果不学会向资本市场融资，只会对政府增发。即使暂时领先一步，从长远来说，也迟早打不过能迎合善用资本市场的对 手。京东方这类企业未来要发展，远期的投资规模肯定会远胜于现在。京东方不可能一直通过越来越低效率的增发，来支持越来越大的资本开支。”舒颜对记者说。

“京东方要继续做大，未来五到十年，必然还需要千亿以上的投资。由于其股价原因，难以再从市场融资了，未来只能靠其自身造血能力。由于股价难涨，股权激励的措施将无效，对京东方来说，本来融资最大的害处可能就在于此。”

他认为，没有合理审视自身行业的变化，也没有利用自己已经质变的经营能力，如此低迷的股价，定增如此高额的股份，着实令人匪夷所 思。从各个方面来看，几乎是全输的局面。惟一的好处，就是在世界面板业的短期竞争拳台上，未来京东方将可以更加从容地参战，形象如同外国大力士，而非李小 龙。“然而关键的问题是，李小龙本来就可以打败大力士。”

京东方未来的发展将会怎样？是像京东方所说的将会成为挑战者？还是像业内人士所分析的依然是追赶者？

编者语：

融资超700亿换来20亿的年盈利，怎么算都不划算。但是液晶面板作为高投资的产业，京东方及华星光电这样的企业承载着打破国外垄断的使命。纵观中国液晶面板产业十年发展，目前国内“缺屏少芯”的局面正在逐渐改变，中国液晶面板产业也逐渐掌握“话语权”。700多亿的投资到底值不值，那就是仁者见仁智者见智了。