F-TPK：触控面板产业环境更加严峻

我们重新评论TPK，给予降低持股评等和目标价229元，此目标价等同9.5倍本益比(PE)，隐含13.5%股价下跌空间。我们不看好TPK长期发展，竞争激烈和供给过剩等问题可能导致FY14EPS骤降29%YoY至24.11元，毛利率也可能从FY1314.4%下滑至10.8%。但由於第四季营收和获利优於前季，股价可能在短期有些支撑。

4Q13/FY14获利展望

由於iPad5出货量增加，我们预估4Q13营收将成长45%QoQ，EPS将由3Q134.69元提升到6.96元，但受竞争和价格下滑影响，毛利率可能从13.1%萎缩至11.4%。我们预估FY13营收减少7.7%YoY，主要原因为2Q-3Q13平板触控面板需求降温、NB/AIO销售不如预期、旧款iPhone逐渐淘汰以及手机触控面板无法带动营收成长。我们将持续关注TPK竞争对手的iPad5触控贴合良率，如果品质出问题会有机会转单至TPK。

我们预估FY14营收略微成长8.4%YoY，主要受惠1Q14iPadmini2量产以及2H14手机/平板触控面板市占率提高，但FY14营收成长的风险包括：(1)如果明年Q3SNW触控良率没达到出货要求，TPK总体营收可能不会成长(2)若明年Q3~Q4ITO还是供过於求，价格持续下探，SNW显现不出成本优势，那客户端导入新产品的时间会往後递延(3)假若6”以上手机渗透率成长缓慢，消费者对6”以上手机感觉太大难以一手掌握，那此区块触控的需求量可能不如预期(4)假若SNW用在平板触控的时间点往後延，那就无法反映在明年的收益上。

长期策略：2H14着重智慧型手机市场扩大

TPK与日本写真印刷的合作强化了薄膜制程良率，预计在明年Q2推出奈米银(SNW)的触控产品。奈米银的材料成本预计可比ITO低10~20%，TPK要藉此优势扩大5~6”手机触控市场，我们预计在同样品质下，TPK可提供更有优势的价格，对明年Q3~Q4手机触控的出货量会有助益。奈米银技术在较大尺寸上更具优势，TPK将於4Q14在7~10寸平板触控上采用奈米银材料，并采积极订价以争取市占率扩大；SNW更适合用在NB触控上，但触控NB需求仍然偏弱故先从小尺寸开始。TPK还有另一策略夥伴Cambrios，Cambrios是奈米银材料主要供应商，拥有最多相关专利，让其他想做这块的触控厂商需支付较高的权利金、或花费更多时间避开既有的专利，这些有利的策略合作有助TPK在未来触控技术竞争上领先一段距离。

奈米银产品策略说明

(1)短期来看我们认为奈米银的产品策略对TPK没有太大的助益，主要因为目前ITO薄膜产能过剩，ITO价格继续向下修正，也减缓了短期材料替换的压力，但长期来看，(ITO)铟锡氧化物里面的铟是越来越少的稀有金属材料，我们认为长期而言替代材料是必须的，TPK领先对手拥有较高的良率，预期奈米银有机会於2014年带动TPK营收成长。

(2)我们认为明年SNW在手机市场的策略布局并不是单独针对iphone6，Iphone6即便替换触控方案也是采用GF2并使用ITO薄膜，不会用SNW的技术，主要A公司在GF2技术上有很多专利，故我们认为现阶段不会采用SNW作为替代方案。虽然目前in-cell有用在较大尺寸上，周围触控不敏感的问题，但我们认为目前替换方案的可能性较低，主要是因为in-cell改用GF2或OGS厚度都会增加，手机机构件要重新设计，若要维持厚度连镜头与电池都要换掉，是很大的改动，目前看来不太可能更换方案，而in-cell越大越难做，我们估计卡在in-cell良率上，iphone6采用4.7会比起5点多寸是更好的选择。