布局触摸屏：星星科技迈出了关键一步

星星科技的控股股东叶仙玉先生及其旗下的星星集团同时还是水晶光电的控股股东。通过此次并购，星星系已经基本完成了在摄像头和触摸屏两大光电领域的产业布局，由于这两大产业具有诸多共通处，我们认为未来随着星星系产业布局的日趋完善，各个产业环节的协同优势将更加明显。

近日，公司发布公告称，拟通过现金+定向增发的方式收购深越光电100%股权。通过这次并购，公司将完成向触摸屏产业下游渗透的战略布局，为跳出目前的经营困境迈出了关键一步。我们认为完成收购以后的星星科技已经具备了跻身国内一线触摸屏供应商的潜质。

缺乏对终端客户的掌控是星星科技经营困局的根本原因

星星科技是国内最大的显示屏保护玻璃(也称盖板玻璃)生产企业，公司目前的盖板玻璃产品以中小尺寸为主，主要应用在手机以及平板电脑领域。

事实上，保护玻璃的出货量与下游手机、平板电脑密切相关。自2009年开始，手机行业在智能手机的爆发下迎来一波强劲的增长势头。同时，2010年发布的iPad以难以想象的速度引燃了平板电脑市场，短短2~3年全球平板市场便已现燎原之势，其来势汹汹者较智能手机尤甚。

下游应用端的蓬勃生长造就了保护玻璃市场的景气高企，2010~2012年，全球保护玻璃出货量增长了254%，年均增速高达85%，并且预计未来一段时间内仍将保持强劲的增长态势。

与行业的生机勃勃形成鲜明对比的是，星星科技的经营状况却急转直下。财务数据显示，公司营收在2011年达到顶峰(这与行业发展情况相吻合)，而到2012年，当行业继续着蓬勃向上势头的时候，星星科技的营收却一反常态的下降20%，并且这种颓势一直延续到了今年。而随着营收规模的萎缩，公司近年来释放的产能反而成为盈利的包袱，拖累了公司的盈利能力。我们认为，造成公司业务萎缩的核心因素在于公司缺乏对客户的掌控力。

　　向下游整合是公司摆脱困境的最佳方案

在内忧外困之下，星星科技想要摆脱困境基本只有两条备选道路：第一，向上游延伸，进入高毛利、高壁垒、低竞争的玻璃基板制造领域。但是到目前为止，全世界能够生产高质量盖板玻璃基板的厂商不过美国康宁，日本旭硝子，板硝子等寥寥数家企业，同时玻璃基板的生产技术壁垒极高，且工艺与公司目前业务迥然不同，如果公司选择这条路的话可谓是孤注一掷。

除此之外，另外一条可选道路便是通过整合下游企业，一方面盘活公司现有盖板玻璃产能，另一方面打通客户渠道，实现市场突围。相比于在玻璃基板市场舍命一搏，这条道路对于公司来说更为现实，且更易实现。但是，从帮助公司摆脱经营困境的角度来说，被整合的企业应该至少满足两个条件：可观的出货量和优质的客户储备。

目前星星科技盖板玻璃整体产能约为5000万片/年，如果收购的触摸屏企业规模过小，则不能够对公司盖板业务形成有力支持，公司的经营颓势短期内也难有缓解，因此被收购的公司必须有较为可观的经营规模。此外，在智能终端行业零部件技术变更日益诡谲、市场集中度呈现不断向少数大企业集中的情况下，客户成为影响企业未来发展潜力的核心因素之一。如果标的企业客户资源过于单一或者结构不合理，那么其对于星星科技未来市场开拓难以提供持续的支持。因此，客户资源也应是公司在遴选整合对象是的关键考察点。

此次公司拟收购的标的深越光电很好的满足了以上两个条件，对于公司扭转基本面提供了难得的机会。

收购深越光电，既解近忧又可谋远

深越光电是国内领先的触摸屏生产企业，公司早期主要从事电阻式触摸屏和表面声波触摸屏的生产，2010年成为全国第二大电阻屏生产企业。2011年，随着电容屏市场的爆发，公司顺势进入薄膜电容屏领域，到2012年底，公司电容屏月产能达到2KK。同时，伴随着智能手机产业，尤其是国产智能机的崛起，公司近几年的业绩也节节攀升。

不管是从产能规模，客户结构，还是技术实力等方面看，收购深越光电对于星星科技来说既可解当前业务萎缩的燃眉之急，又可以通过互补优势谋求更为广阔的市场空间。

深越光电的出货规模足支持公司盖板业务的复苏

从采购量上来看，深越光电目前电容屏每月出货量在150万片以上，由于电容式触摸屏的特殊性质，其盖板保护玻璃基本上将以玻璃为主，我们预计深越光电2013年全年对盖板玻璃的需求量将在3000万片以上，基本与星星科技目前的5000万片/年的产能规模匹配。

从采购金额来看，一般盖板玻璃占触摸屏售价的25%左右，由此推算2012年深越光电盖板玻璃的采购金额在6000万元以上，预计2013年将突破1.3亿元，2012年星星科技营业收入为4.8亿元。因此，完成收购后公司盖板玻璃业务将得到强有力的支持。

深越光电现有客户资源优质，为公司未来发展提供坚实的平台

在经营过程中，深越光电积累了大批客户，其中不乏业界翘楚。在触摸屏行业、深圳整个工艺型制造业，优质的客户资源对于企业来说意义重大。这不仅仅是因为优质客户能够直接带来订单，更为重要的是，优质的客户能够帮助企业实现工艺上的突破，并且在瞬息万变的消费电子市场紧跟产业发展潮流。

以信利国际为例，其LCD业务原本籍籍无名，由于产品质量原因迟迟不能打开局面。但是信利在2001~2002年前后，切入康佳手机供应链。其LCD业务在康佳等国内手机大厂的帮助下迅速崛起，连续几年保持了惊人的增长速度。另一个例子就是苹果对于TPK的帮助，在进入苹果供应链之后的短短几年时间内，TPK由一家经营举步维艰的TN~LCD屏生产企业一跃成为全球触摸屏面板的领军厂商，这其中苹果不单单提供了订单上的支持，更为重要的其对TPK从技术方案到生产工艺上的全方位帮助。可以说，优质的客户资源为企业未来的发展提供了无限的可能。

而从深越光电目前的客户结构来看，其客户资源不可谓不优质。在公司的客户名单中既有像三星这样如日中天的全球智能终端霸主，又囊括了诸如联想、步步高等国产智能手机的一线厂商，这些客户资源与星星科技现有的盖板业务、融资渠道相融合，让未来新公司的成长前景颇具潜力。

投资建议

根据公司与深越光电签订的协议书，深越光电100%股权作价为8.51亿元，公司拟使用现金收购其14.88%的股权，其余部分通过定向增发的形式完成收购。而依照暂定的13.43元的增发价格，此次增发公司将增长股本5320万股，公司总股本达到2.03亿股。

同时，星星科技还与深越光电签订了利润承诺补偿协议。根据协议规定，深越光电承诺其2013~2015年盈利分别不低于7250万元，9250万元和11000万元，如果该盈利承诺未能兑现，深越光电股东将以自己持有的星星科技股份进行相应补偿。仅考虑深越光电的盈利贡献，完成收购以后2013~2015年13.43元股价对应的PE分别为37.60、29.47和24.78倍。

根据我们的测算，假定公司于2014年完成收购并表，那么星星科技2013~2015年整体盈利为-5000万元，13347万元和14134万元，考虑增发以后的股份，对应的EPS分别为：-0.32元，0.65元和0.69元，13.43元股价对应的PE分别为~26.86、20.66和19.46倍。

综合来看，完成收购以后的公司具有布局、产能以及技术路线优势，在触摸屏行业仍处于景气高点的情况下，当前股价对应的估值相对较低，公司具有一定的投资价值，我们给予星星科技“增持”评级 。