9只智能电视概念股价值解析

个股点评：

　　川大智胜：军航项目保证公司近几年业绩

类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：刘深日期：2014-06-09

投资建议

依托于国家空管自动化系统技术重点实验室和视觉合成图象图形技术国防重点实验室，公司在我国空管领域，特别是军航空管领域具有相当的竞争力。预计公司2014至2016年EPS分别为0.63、0.78和0.89元，对应当前股价PE分别为38.4x、31x和27.4x。首次给予“推荐”投资评级。

投资要点

航空和空管业务是关键：公司智能交通的竞争优势不复存在，将向智慧城市方向进行转移。而公司航空及空管业务对公司营收贡献最大，并长期维持在40%以上的高毛利水平，是公司的关键业务。

军航项目将保证公司未来两三年的业绩：我们认为公司在民航空管系统只能参与到一些规模较小的系统，短期难以撼动法国泰雷兹的地位。而在军航方面，公司依托国家空管自动化系统技术重点实验室和视觉合成图象图形技术国防重点实验室具有很强的竞争实力。由于军航大项目的周期很长，公司在2013年9月中标的“新一代军航管制中心建设”两个标段共计2.38亿，虽然至今仍未签订合同。但我们认为项目取消的可能性很小。一旦项目签订，将对公司近两到三年的业绩提供有力保证。

飞行员模拟飞行培训服务将成为公司现金流业务：2012年，公司开始进入国内飞行员模拟飞行培训服务。我们预计该市场将从2012年6.85亿拓展到2032年的20.87亿。目前，我国飞行员模拟飞行培训服务主要由国内航空公司主导，我们认为未来航空公司将会逐渐将该项非核心业务外包出去。公司积极利用自身在图形图像方面的技术实力，开发自主的D级飞行模拟视窗系统，进一步增长了自身的竞争力。

公司储备项目丰富：公司在低空开放、通航监视、以及高速高精度三维测量仪器及三维人像识别等方面储备丰富。

估值与投资评级：预计公司2014至2016年EPS分别为0.63、0.78和0.89元，对应当前股价PE分别为38.4x、31x和27.4x。首次给予“推荐”投资评级。

风险提示：管理层以川大教授为主所带来的管理风险、项目流标风险。

科大讯飞-一季度业绩高于预期：业务增长受软件和信息工程项目推动

类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：李哲人日期：2014-04-21

与预测不一致的方面

科大讯飞公布2014年一季度收入/净利润分别为人民币2.62亿元/5,100万元(同比增长51%/48%)，与我们的预测存在-3%/+15%的差异。净利润好于预期的原因在于增值税退税额增长。公司还预计上半年净利润同比增长30%-50%，与我们此前43%的全年预测相符。

投资影响

要点：1)收入51%的同比增长受到语音支撑软件和信息工程项目的推动，我们认为这反映了公司与中移动业务规模的扩大。2)由于低利润率的工程业务强劲，一季度毛利率从去年同期的62.2%降至60.1%。3)税费返还现金流入为人民币2,200万元，而去年一季度为400万元，这解释了我们先前预测与实际业绩之间的差异。4)子公司合肥讯飞数码科技于4月10日获得了国家国防科工局颁发的武器装备科研生产许可证。我们预计短期内该业务不会产生贡献但将密切关注其军品业务的进展。

估值：在对4月16日完成的10股转增7股进行调整后，我们将2014-16年每股盈利预测进一步上调3%-4%以计入一季度业绩。我们新的12个月目标价格为人民币26.40元(原为26.12元)，基于1.84倍的PEG比率(原为1.86倍)和27.7%的2014-16年预期每股盈利年均复合增幅(原为28.1%)。维持中性评级。主要风险：语音软件市场需求。

雷柏科技：转型进行时

类别：公司研究机构：财达证券有限责任公司研究员：财达证券研究所日期：2014-05-29

深圳雷柏科技股份有限公司成立于2002年，致力于向全球用户提供高性能、高品质的无线外设产品，无线外设技术专家。

2009年，无线鼠标、键盘及键鼠套装市场中，雷柏的排名位居首位，其市场份额分别为42.7%、34.0%、44.2%。随着国内键鼠行业竞争的加剧，公司国内自主品牌收入的不断降低，2013年较2010年上市时降低了36%。

面对硬件市场的不稳定，公司开始转型之路，先后并购了琥智数码、乐汇天下等公司来提高自己的软件能力。

主要看点

未来公司仍将将秉承“软硬结合”的发展战略，加快向软硬一体家庭娱乐平台的方向转变。2014年主要看点：1、移动游戏处于爆发增长阶段，“乐汇”将为公司贡献较高利润；2、海外市场的前期拓展完成，最困难的转型期已经度过，海外销售进入收获期；3、人工成本不断增加的情况下，未来我国的机器人集成市场将呈现快速增长，公司在电子产品生产上拥有国内领先的机器人生产线并得到市场认可，具有增长潜力。

盈利预测

我们预测，2014年-2016年公司的营业收入分别为7.3亿元，10.1亿元，13.3亿元；对应归属于上市公司股东的净利润分别为1.5亿元、2.O亿元、2.6亿元；基本每股收益分别为0.52元，0.71元，0.92元，对应当前25.30元的股价，市盈率分别为49倍，35倍，27倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险分析

1、并购整合的风险；2、新产品、游戏开发的风险；3、海外市场拓展低于预期的风险；4、硬件市场复苏低于预期的风险。

银河电子：军工与电动车潜力大，OTT融合保主营增长

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：周明巍，张帅日期：2014-06-10

投资逻辑

第一，意向并购同智机电，军工综合机电系统与新能源汽车业务潜力巨大：1)综合机电系统是现代化军用和特种车辆的必备装置，我国车载综合机电设备正处于起步期，车载市场规模在百亿以上，同智机电参与部分预期在30 亿以上。未来随着电力推进成为海军舰艇重要新兴技术，业务更有希望向海军拓展。2)新能源车空调压缩机总成是电动汽车核心部件，同智是国内领先企业，重点客户江淮电动车有望销量翻番以上。此外电动汽车大功率充电设备具有较强技术门槛，国内拥有相关技术厂商较少。随着新能源车爆发期临近，同智有望集中受益。3)随着民警配枪比例提升以及行业新规制定，智能枪弹柜业务有望从2014 年开始起步，并逐步放量，潜在市场50-100 亿。银河电子是标准制定者之一，也是产业联盟参与者，快速成长明确。

第二，主营业务机顶盒排名行业前列，广电DVB 与OTT 融合受益者：国内机顶盒行业维持15%左右稳定增长，银河过去几年成长略快于行业增长。未来主要动力来自OTT 机顶盒以及高清机顶盒的升级。由于直播体验和牌照的优势，传统DVB 不会退出市场，国家广电网络公司的成立以及DVB+OTT 盈利模式的逐渐发掘将加速DVB+OTT 机顶盒产业链成熟，并为银河带来新一轮增长机遇。

投资建议

我们认为市场尚未充分认识同智机电未来在军工和新能源汽车领域的成长性和广阔市场前景，对母公司主营机顶盒业务认识也偏谨慎。市场对银河将有一个价值再发现的过程。

估值

假设并购同智机电顺利过会，并按照2014 年全年并表计算，2014 承诺EPS 0.71 元，预期2014-2016 年全面摊薄EPS 0.81,1.05,1.26 元。对应目前股价动态PE 为23,18,15 倍，给予“增持”评级。

风险

并购同智机电能否顺利过会的风险新能源汽车增长低于预期的风险

TCL集团4月份销售数据点评：通讯业务保持高增长

类别：公司研究机构：湘财证券股份有限公司研究员：刘飞烨日期：2014-05-23

多媒体业务：国内市场销售恢复增长

2014年4月份公司LCD电视销量为163.37万台，同比下滑9.9%。其中智能网络电视销量为53.68万台，同比小幅下滑3.9%。从累计数据看，1-4月公司LCD电视销量为564.75万台，同比下降2.83%。其中1-4月智能网络电视累计销量为144.56万台，同比下滑11.50%。其中，国内市场方面，公司LCD电视4月份内销量为84万台，同比下降12.63%；海外市场方面，公司LCD电视出口销量为73.2万台，同比下滑5.21%。在节能补贴政策退出后，平板电视行业的销售受到一定程度影响，公司液晶电视销售下滑有一定基数因素存在。4月份公司智能网络电视销量占比为34.1%。

通讯业务：手机保持较快增长，智能手机增长尤其迅猛

公司4月份手机销量为539.09万台，同比增长38.70%；其中智能手机销量为251.53万台，同比增速高达206.68%。从累计数据看，1-4月公司手机销量为1899.91万台，同比增长53.56%；其中智能手机累计销量为883.14万台，同比增长288.37%。公司通讯业务4月份保持了较快增长，智能手机比例提升较快，预计全年将实现较好增长。同时公司今年将会增加4G手机的研发推广，预计公司今年将有约65%的手机会支持4G.

华星光电：稳步提升，盈利稳定

2014年4月份华星光电实现液晶玻璃基板投片12.93万片，同比增长19.72%。4月份公司液晶电视面板和模组产品销量合计207.7万片。从累计数据看，1-4月公司华星光电共实现液晶玻璃基板投片49.73万片，同比增长高达19.57%。华星光电保持较为稳定增长，产品良率稳步提升，主流32吋增长强劲。

投资建议

虽然电视行业竞争愈加激烈，公司产业链一体化优势在这种环境下更加明显体现，以及公司对智能化和内容平台的布局较为积极。预计通讯业务和华星光电今年将仍能实现较好盈利，我们预计公司2014-2015年基本每股收益为0.28元和0.32元，维持增持评级。

　　乐视网2014一季报点评：营收保持高速增长态势，上调超级电视全年预期销量

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文日期：2014-04-29

报告要点

事件描述

公司发布 2014一季报，2014年一季度实现营业收入10.27亿元、归属母公司股东净利润8571万元、EPS0.11元，同比分别增长200.38%、20.52%、19.89%；经营活动产生的现金流量净额达1.47亿元，同比增长65.44%。

事件评论

超级电视销售表现持续亮眼，上调全年销量预期。根据奥维咨询的监测报告，2014Q1超级电视以19%的占有率连续三个月在所有品牌的线上销售中占比居于第一(1、2、3月占有率分别为14%、20%、23%)；其中3月份销量超过10万台，2013年7月上线至今总销量已经超过50万台；根据公司指引及我们判断，随着最高性价比的X50 Air 的出世，全年销量有望从前期的目标100万台上升到150万台。目前来看，销量主要受到产能掣肘，随着需求持续旺盛，公司会上调生产线产能及提升供应链水平，适应销量增长目标。

广告收入持续翻倍以上的表现。一季度广告收入达到3.6亿元，同比增长增长140%，显示公司的平台价值已经愈发得到广告主的认可，单价和广告位皆有持续增长的空间。随着互联网电视的普及，其在大视频产业的占比将不断提升，广告价值亦将不断释放；我们判断公司全年的广告收益有望持续翻倍表现。

超级电视采用高性价比策略尽管尚未能盈利，但带来用户的同时改善了现金流。我们注意到合并报表中存在4376万元的少数股东亏损，或主要系超级电视运营子公司乐视致新引致，根本原因在于超级电视采用高性价比策略盈利暂非第一位考量因素，但相伴随的是大量的高粘性的长期用户，为长期发展和逻辑兑现奠定了核心基础，与此同时预订购机的策略也改善了现金流，一季度经营现金流量净额达到1.47亿元，同比增长65.44%。

我们仍然坚定看好公司“平台+内容+终端+应用”的全产业链业务体系，其快速成长根本上基于大视频作为传媒最大细分产业的巨大市场以及飞速变革带来的重新分割蛋糕的机会，而广阔的家庭用户也为视频之外的衍生业务开展创造想象空间。尽管不断有后进者汹汹而来，但是公司每一步都走在行业前面，彰显了管理层的精准眼光及执行力。

结合公司内生的快速增长及花儿影视的并表，我们预计公司2014-2016年的每股EPS 为0.50、0.81、1.16元，对应当前股价PE 分别为71、44、31倍，维持“推荐”评级。

　　百视通：新东方合作双方共赢，东方传媒股权划转上海文广

类别：公司研究机构：中国民族证券有限责任公司研究员：栾雪飞日期：2014-05-30

投资要点：

上海广播电视台行政划转东方传媒100%股权给文广集团，百视通成为文广集团资本运作平台；

百视通和新东方合作推动在线教育；

公司2014-2015年EPS预计分别为0.84、1.13，对应市盈率分别为38倍、29倍。维持“买入”评级。

锦富新材：一季度营收增速恢复，新的利润增长点将逐步显现

类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：陈昊飞日期：2014-04-28

业绩略低于预期

锦富新材1Q14实现营收6.0亿元，同比上升28%；归属于上市公司股东净利润4,316万元，同比增加20%，小幅低于市场预期。

2013毛利率大幅下降，参股公司DS经营恶化：4Q13营收同比增速为10%，带动2013全年实现4%营收增速。其中内销增长较快，2013年同比增长47%，在营收中占比提升至45%。受行业竞争加剧影响，2013毛利率同比下降3.6个百分点至15.7%。DS经营持续恶化而计提长投减值准备1,094万元，加上对应收账款计提2,282万的坏账，2013归属于上市公司净利润同比下降33%。

1Q14营收增速恢复，营业外收入大幅增加：1Q14营收恢复28%同比增速，但毛利率维持向下趋势，仅为13.9%，同比下降5.6个百分点，使得1Q14毛利同比减少9%。三大营业费用率从4Q13的6.8%下降至5.3%，营业外收入同比增加252%，使得税前利润实现3%的同比增速。

发展趋势

2013产品结构调整与布局，2014有望逐渐收获新的利润增长点：2013公司不断拓展外延，收购DS获得三星LCM和BLU合格供应商资格；消费电子摄像镜头模组项目已完成产线建设并量产；CNC(数控加工中心)项目新的研发及生产基地在建中，用于OGS玻璃加工的设备已实现小批量供货，用于蓝宝石玻璃加工的设备已完成研制并将交付重点客户试用；增资苏州格瑞丰涉足石墨烯领域，着力电子新型材料、3D打印工艺及设备研制，目前已接到客户研发订单。

切入地图开发新领域，推动软硬件一体化：公司联合研发“捷径全景全息地图综合应用”，加强对消费电子产品应用软件及服务的储备。目前该项目研发顺利，并着手引进领先的游戏及商业应用合作方，未来将进一步加大力度拓展“内容”服务领域。

盈利预测调整

下调2014EPS至0.42元(-15%)，源于毛利率的大幅下降，2015EPS为0.49元。结合公司近两年PE(TTM)均值减去0.5倍标准差(30x)，给予目标价12.5元(-18%).

估值与建议

当前股价对应2014/15年市盈率为25.2x/21.7x，维持审慎推荐评级。风险在于并购收益未能快速体现、新项目进度低于预期。

兆驰股份：收入增速趋势向好，上调评级至“买入”

类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：廖欣宇日期：2014-05-09

出口推动电视行业增长，内销表现有望提升

自2013年5月底中国政府补贴政策退出后，液晶电视行业经历了显著的下滑，下半年内销同比下降3.4%(上半年增长27%).2014年1季度液晶电视行业出口同比增长37%，虽然内销继续下降12%，但出口强劲表现拉动整体销量同比增长11%。在巴西世界杯(6月12日~7月13日)的刺激下，我们预计中国电视出口将维持快速增长。内销6月份开始基数显著降低，2K4K电视和智能新品放量有望拉升内销回到正增长。

公司收入增速不断攀升，预计将延续

2013年2季度是公司营收和利润增长的低谷，之后增速开始提升，今年1季度营收增速重回20%以上。我们预计收入趋势向好可延续：1，电视行业销量增速提升，公司对出口变好弹性大；2，公司国内客户维持稳步增长，且去年同期基数低；3，LED业务规模扩大，今年有望维持较快增长，对收入增速贡献加大。同时面板价格较低和公司新品推出有利维持盈利能力。

LED背光有优势，和华数合作料将继续推进

公司LED背光有成本优势，我们预计现有客户采购规模将扩大，同时LED照明将努力开拓新客户，低基数下有望快速增长。公司逐步加强和华数传媒的合作，预存服务费送电视的模式或将获得华数更多支持，并可能向全国推广。

估值：下调盈利预测和目标价，但上调投资评级至“买入”

我们下调兆驰2014-2016年EPS预测至0.72/0.89/1.14元(原预测0.76/0.94/1.16元)，基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC假设为13.8%)，推导出目标价14.0元(原目标价16.0元)。鉴于公司前期股价下跌较多，收入和净利增速回升并有望延续，上调投资评级至“买入”(原为“中性”).