上市模式欲学移动 中国电信上市尚有四大未知数

落实电信分拆理清资产关系任重道远

市场份额逐步“萎缩”首次低于GDP增长速度

资本市场走势不明朗电讯概念风光不再

上市方案(资产内容、融资额度)没有最后定稿

电信上市模式学移动注入南方四省市业务

新年刚过，一条消息流传开来，中国电信将在今年下半年启动，
预计集资规模将在30亿至50亿美元之间。根据知情人的透露，中国电信的上市与中国移动的模式
相类似，将会以分拆后中国电信集团公司所属的广东、浙江、江苏及上海四省市的业务来做IPO，
等待国务院、信息产业部及国家计委等部门审批。根据记者对熟悉内情的相关人士了解所得，尽管
具体上市的细节现在没法确定，是不是拿出南方四省市的业务还没有板上钉钉，但是中国电信海外
上市正在快马加鞭，只待合适的时机。

事实上，中国电信准备在海外上市的传闻并不是什么新鲜话题
了。去年，就有传闻说年底以前在纽约和香港股票市场挂牌，但是由于种种原因计划被搁浅。

《21世纪经济报道》去年曾经报道说，上市承销商摩根斯坦利
的一位主管一度预言，如果没有大的意外情况发生，中国电信将在去年的9月底同时上市香港和纽
约。现在证明是人算不如天算。

中国电信上市的资产方案中间也发生了细微变化，上市方案几易
其稿。去年一度盛传的是“6+1方案”，即六个省市的固话业务加中国电信全部数据业务，六个省
市分别是上海、北京、广东、浙江、江苏、山东。对比现在，北京、山东已经不在名单之列。

无论是“6+1方案”还是现在的南方四个省的方案，中国电信的
思路是明确的，即拿出资产最好的部分来做私募。“6+1方案”里的六个省是中国电信蛋糕最大的
一部分，营收占据分拆前中国电信总营业额的50%，而数据业务则是这几年发展最好最具增长潜力
的部分。基本的考虑是先选择成熟、盈利能力较高的省市上市。除了因为这些省份的业绩较理想
外，依然因为结构较清晰，可以尽快安排上市。其他省市的业务可留待日后条件成熟时再注入上市
公司内。

处在敏感时刻的中国电信方面选择了保持沉默。只有中国电信国
际事务部主管陈爱平在接受外电访问时表示，该公司在6月之后上市并非不可能。届时电信一拆为
二的方案获国务院正式批准后便可以上市，但由于现时仍在等待审批，难以肯定哪时可上市。

比较同样具有“中国电信概念”的中国联通和中国移动，中国电
信资本运营显然落在了后面。另两家除了陆续成功上市拿到一大笔真金白银之外，现在也在积极展
开新一轮集资活动。来自投资银行界的消息称，联通(HK-0762)母公司在内地发行A股集资建CDMA
网络，最快可在两个月内进行，中移动也会通过在内地发行预托证券CDR向母公司收购18省市业
务。联通亦计划在年内发行新股向母公司购余下省市的资产。从这个意义上说，电信上市已经慢了
一拍。

三家投行赢得承销资格

中国电信的IPO业务将为承销商带来3亿至5亿美元的巨额佣金收
入，这一肥缺让国内外的投资银行垂涎已久。

电信上市的盘子大，需要至少两家投资银行联合承销。据透露，
六家知名投资银行参与了争夺中国电信上市承销资格的较量，它们是美林证券、中银集团中银(国
际)有限公司、摩根斯坦利、瑞银华宝、高盛和中国国际金融有限公司。最后，摩根斯坦利、中国
国际金融有限公司、美林证券三家胜出。

上市承销商摩根斯坦利亚洲公司的总裁弗郎西斯科蒂去年曾经在
北京表示，中国电信的海外上市延迟的原因并不是像一些人猜测的那样是由于电信业的不景气或是
全球经济放缓造成的。延误的主要原因是在中国电信结构的最终划定上，但是目前还不清楚到底是
按照业务、地域还是其他的方式拆分。

弗郎西斯科蒂来北京的主要目的就是对中国电信做为期两天的拜
会，话题当然离不开上市的话题。“中国电信有非常独特和高质量的资产，我不认为全球经济的放
缓和电信市场的波动将影响它的IPO。”他似乎是在给中国电信方面打气。

对于三家承销的投资银行来说，曾经困绕上市的一些问题现在不
存在了。摩根斯坦利等三家券商能做的只能是积极准备然后等待。

上市没有确切的时间表

来自为中国电信做上市财务审计的毕马威的消息说，由于帐目审
计工作最快可在今年5月完成，所以如果市场情况许可，最快将在今年6月准备上市。但是，一位熟
悉情况的业内人士的观点很明确，现在说时间表还太早。

首先，上市的时机选择不可能不考虑整个国际资本市场尤其是电
讯类股票的走势情况。国际股市电讯题材去年整体表现不佳，这不能不让上市承销商们更加慎重。
去年电讯类股指一度走高，摩根斯坦利曾经建议中国电信赶紧上市。后来由于电信分拆而再度搁
浅。整个通信类股票市场已出现供大于求局面。中国移动、中国联通已通过海外资本市场筹集了巨
额资金，“中国概念”电信股已不再稀缺。2000年，中国联通、中国移动在纽约上市均大获成
功。时至今日，中国电信在海外上市能否顺利，美国股市状况仍然起着决定性的作用。现在，美国
股市已经风光不再。甚至有分析认为，估计中国电信海外上市融资将是一锤子买卖。要想获得理想
发行价时机极端重要。即便股价相当理想，也需要花更多精力应对国际资本市场。

其次，摩根斯坦利的分析认为，中国电信对投资者最吸引人处就
在于它的垄断地位，经历了拆分中国电信之后，投资者的态度究竟如何，现在不能不多打几个问
号。

除了分拆这件眼前的头等大事，中国电信还在等待第三张移动牌
照，从而涉足利润率较高的移动业务。新网通获分配的10个省市其中8个有盈利，而中国电信的21
个省市中仅有9个赚钱。毫无疑问，中国电信希望自己能够再获得一些有利的综合运营商的概念。

电信上市已提到议事日程。作为中国电信无形资产的重要组成部
分，甚至连中国电信标识版权现在也是一个问题。为人们所熟知的中国电信企业标识，由于产权不[!--empirenews.page--]
属于中国电信，不久将进行更换。

法律界人士的观点是，按著作权法有关规定，如双方未明确版权
归属，则该标识的版权归设计者所有，其他任何单位或个人未经版权所有者许可，使用该标识均为
侵权；设计者只对“中”字标识享有版权，对“中国电信”、“CHINATELECOM”及其组合不享有
版权；中国电信集团公司如在未取得版权的情况下继续使用CI标识，将会涉及侵权。

电信分拆还是当务之急

去年争论了一年的电信分拆方案在中国加入WTO的第二天确定下
来。说到中国电信的上市就不可能和中国电信的南北分拆分割开来。

根据去年公布的有关方案，中国电信现有资源划分为南、北两个
部分，华北地区(北京、天津、河北、山西、内蒙古)、东北地区(辽宁、吉林、黑龙江)和河南、
山东共10个省(自治区、直辖市)的电信公司归属中国电信北方部分；其余归属中国电信南方部
分。北方部分和中国网络通信有限公司、吉通通信有限责任公司重组为中国网络通信集团公司；南
方部分保留“中国电信集团公司”名称，继续拥有“中国电信”的商誉和无形资产。

重组后的两大集团公司仍拥有中国电信已有的业务经营范围，允
许两大集团公司各自在对方区域内建设本地电话网和经营本地固定电话等业务，双方相互提供平等
接入等互惠服务。南北两部分按光纤数和信道容量分别拥有中国电信全国干线传输网70%和30%的
产权，以及所属辖区内的全部本地电话网。

根据南北分拆的建议，中国电信将会持有南方21个省市的资产
及业务。而北方10个省市的业务将会与网通及吉通合并。

中国电信分拆的工作难度之大可想而知，不只涉及划分的地域，
相关的业务范围交叉，还有两个公司间的互连互通。

中国电信为100%的国有企业,需中央政府审批后才能挂牌。挂牌
原计划在今年春节期间完成，现在没有最终完成，更谈不上更深层次的资产分拆了。

据知情人透露，做好分拆工作，理清楚各种资产关系，是眼下的
当务之急。之后，才是上市。

去年业务增长首次低于GDP增长速度

可是，尽管有许多不确定性因素，中国电信还是有更多的理由来
上市。作为我国主体电信企业的中国电信，积累雄厚的资金必不可少，否则国际竞争力就无从谈
起。

《通信世界》主编项立刚分析认为，历经1998年邮电分营和
1999年的“无线分离、移动分家”之后，原中国电信最优良资产两次被剥离，留下大量债务，使
得负债率高达40%。

2001年，尽管中国电信非常努力，但受资费调整、移动电话替
代性竞争、长话电话全方位竞争等因素的影响，收入增幅仅有5.66%，不仅大大低于电信业15%的
增长速度，也低于GDP的增长速度，这也是改革开放以来首次出现的现象。其中，资费大幅下调对
中国电信影响十分明显。全年因此减收161亿元，影响收入增幅9.5个百分点。

2001中国电信的市场份额进一步下降。从收入情况看，1999年
中国电信的收入比重在全行业占到62.9%，2000年下降到53.4%，而2001年仅为50.9%。电信重组
后，中国电信(南方21个省)的市场比重将下降为33.9%。

大量高端用户在重组后随之流失。随着竞争日趋激烈，加上资费
调整和政府非对称管制因素，中国电信市场份额正逐步“萎缩”，拉动增长的空间变得很窄，导致
增量不增收。这实际上让中国电信心里很不平衡，员工的士气低迷。

中国电信数据业务的发展还处于导入期，投入产出占业务总量比
重极小，宽带网建设耗资巨大，资金需求量之大更是可想而知。中国电信还需要在西部、老少边远
区域履行普遍服务，不得不做但又注定没钱赚的事情。

项立刚认为，中国电信实行负债经营，致使企业的负债率很高，
贷款额度已经大大超过了企业负债的警戒线，通过银行贷款筹资已经行不通。所有这些都在削弱中
国电信自筹资金的能力，使电信的资金短缺问题更加突出。也使得上市的问题越发显得紧迫了。

不只是资金缺口问题，就像中国移动、中国联通、中国石油、中
国石化等特大型国有企业成功在海外上市一样。融资并不是单纯的目的，实现股权多元化，引进先
进技术和管理经验，深化内部治理，造就高效率的企业经营才是中国电信通过上市获得的最重要的
东西。

通过上市，中国移动、中国联通越发显得生机勃勃，作为中国电
讯老大的中国电信却经历了许多波折。“上市”不仅对中国电信很重要，而且对于整个电信业都具
有着非同寻常的意义。


摘自千龙新闻网