从中国移动和联通的年报看发展

3月中下旬，中国移动、中国联通陆续向自己的投资人交出
了一年的“成绩单”，两家上市公司都取得了可喜的经营业绩。但是，仅仅通过这些数字看公司的
发展是不够的，数字背后的东西对我们来说更重要。为此，我们采访了一些专业的证券分析员，共
同来关注两大上市公司的细节与发展。


记者(简称记)：从中国移动和联通的年报披露可以看出，
这两大公司可以说是业绩辉煌，其中中国移动的净利润劲增逾五成。您怎么看两大上市公司的年
报？


某证券公司姚先生(简称姚)：这两家上市公司的年报，尤
其是中国联通公司的每股盈利基本上在境外分析师的预期的上限，所以两家公司年报公布之后，市
场反映良好。这与两家公司去年中期公布中报时的反映截然不同。从两家公司的增长情况来看，两
家公司主要的利润增长还是来自于移动通讯业务的高速增长。两家公司对此的解释均归结于去年入
网费的取消和终端价格的下降，从而导致用户高速增长。


中经证券贺晓阳(简称贺)：2001年中国移动和中国联通的
业务继续得到了快速的发展。从年报中可看出，用户分别净增2450.9万户和1426.2万户，分别比
去年同期增长54.3%和111.7%。与此同时，两公司营业收入分别达到1003.3亿元和293.9亿元，同
比分别增加了54.4%和24.1%；净利润分别为280.14亿元和44.57亿元，同比上年分别增长27.92%
和15.16%。以上数据远高于GDP和国内其他行业的增长，显示了电信行业良好的发展前景和两大公
司良好的成长性。


记：两家都是成长非常快、赢利能力较强的上市公司，如
何从去年的年报看公司以后的成长性和赢利性？


姚：目前两家公司的成长性主要来自于移动通讯业务的增
长，未来两年内两家公司在移动通讯领域收入和盈利的主要来源还是用户数的增长，而开展能够迅
速形成公司新的利润增长点的新业务可能性不大，两年前各运营商和设备供应商预期的增值服务由
于缺乏有效的市场需求而很难在今明两年形成有效的业务收入来源。而从增加用户角度出发，能够
大幅提升两家公司有效用户的政策非常有限，与取消入网费这一既能刺激新增用户数而又不影响来
自于现有用户收入的方法不同的是，话费下调，降低月租费以及单向收费等刺激用户消费的方法对
于运营商收入的总体影响是很难直接评估的，市场对于这类因素通常是负面反映大于正面反映。所
以，基本上可以认为两家公司未来两年在移动通讯领域的收入增长会放缓(事实上，两家公司的
MOU和ARPU连年大幅下降，这主要反映新增用户数中以低端用户为主)，而EBITDA基本保持稳中有
升的趋势。


某证券公司贺先生(简称贺)：两大电信运营商相比，虽然
联通2001年的成长表现异常耀眼，用户的市场占有率增长达111.7%。年报显示其在原服务区市场
份额由2000年的22.7%提高到2001年的28.5%，新市场的份额达到了37.2%。中国移动作为国内第
一大移动运营商，2001年，年净增2450.9万用户，获取了国内电信市场成长的绝大部分份额，并
以72.4%的市场占有率牢牢地占据着市场。在收益的成长性上，中国移动仍以净利润增长27.92%和
每股收益1.51元优于中国联通净利润增长15.16%和每股收益0.36元的表现。


无论是从财务数据来分析(如净资产收益率、EBITDA率、
EPS等指标)，还是从业务量指标来看(中国移动和中国联通两公司户均通话时间和户均创造的收入
分别为2315分钟/户、1440元/户与1417分钟/户、758元/户)，中国移动的表现都远优于中国联
通。可以说目前中国移动集中了大陆地区更为优质的客户群，这也使得中国移动盈利能力要高于中
国联通。


记：从年报上，我们看到两家上市公司的经营结构调整和
成本控制也有了很大变化。


姚：中国移动其业务种类较为单一，主要是移动通讯，公
司所能做好的主要是继续保持中国移动通讯领域的主导地位，为客户提供差异性服务，保持在高端
客户上的高占有率，并力争在未来的第三代移动通讯领域占据领先优势。在成本控制上，中国移动
加大了传输网络的建设，大幅降低网络租用成本。同时加强支撑网的建设，降低网络运维成本。预
计未来几年，中国移动的资本性开支还将保持下降的趋势(公司已经预期2002-2003年资本性开支
下降22亿美元)，这将使公司税后盈利EBITDA上升速度较快。尽管联通在移动通讯领域较中国移动
有较大的差距，但是它可以经营电信全业务，在IP业务和长途电话业务领域维持高速增长，而且，
CDMA项目有可能使中国联通公司在无线领域加强差异性服务。


贺：中国联通作为综合性的电信运营商，不仅具有移动牌
照，还具有长途、数据及互连网业务，这也使其在线路租赁及网间结算上具有一定成本优势。在年
报中，中国联通的线路租赁和网间结算成本分别为移动业务收入的4.16%和10.11%；而中国移动则
分别为4.99%和13.01%。但也正是因为中国联通业务的广泛性，使得联通在整合各项业务和成本控
制上更具难度。联通员工由35432名减少到29973名，下降了15.4%，而人工成本由17.7亿元增长
到24.9亿元，增幅达40.5%，人工成本占营业收入比重由2000年的7.5%提高到8.5%。而中国移动
比联通规模大得多，其员工数为38748名，虽然人工成本39.91亿元增长为53.25亿元，但人工成本
占营业收入的比例为5.3%，从这一点上看，中国移动在成本和收入增长的控制上要做得更好。


从资产规模和结构来看两公司，也表现出了较大的差异
性。由于目前中国移动的规模仍远胜于中国联通，这也使得中国移动更具资本实力。在以资本密集
性为特点的电信行业，显然中国移动要更具实力扩张地盘。在财务的稳健性来看，中国移动也要优
于联通，2001年中国移动资产负债率为35.67%，而中国联通为42.2%。


记：中国移动希望于今年上半年完成向母公司收购8省移动
电话业务，而中国联通也打算今年收购18家省分公司。这对两家今年的年报有什么影响？


姚：去年中国移动宣布收购8省时，分析师估计收购8省涉[!--empirenews.page--]
及的交易金额，或者会高于120亿美元，但由于中国移动近半年的股价表现一般，一些分析员已将
估值减至80亿美元。早前更有传闻指中国移动可能将收购的规模缩减为4省。王晓初说:“也有这
个可能，但基本不会出现—这是最坏的结果，一般不会出现。”中国移动截止到去年底的净现金达
74.91亿元人民币，按年增207%，资产负债比率(总负债/总资产)更由2000年的30.9%降至20.8%，
为公司带来不少财务灵活性。中国移动也明言今年不派息的原因在于考虑到要完成收购项目。由于
预期拟收购的8省业务收入不会较上市公司的13省更吸引，大多数分析员认为此次收购暂时不会为
中国移动带来新的增长动力。


记：在《香港经济日报》上，两家上市公司公布了以后2-3
年的赢利预测，联通预计今年的赢利增长8.87%，明年增长14.54%；移动预计今年的赢利增长为
7.05%，明年为10.70%。从2001年年报看，他们的预期业绩是否能完成？


姚：两家公司的赢利估算基本上可以完成(其假设前提是维
持现有的资费结构和网间结算体系)，而中国移动对于2004年的赢利估测出现大幅增长可能的原因
有两个：1.由于中国移动2001年-2003年资本开支大幅下降导致折旧费大幅下降(两家公司的折旧
采用的是加速折旧法，这一政策有可能被取消)；2.中国移动对于3G的预期较为乐观，认为2005年
3G可能成为公司收入强劲增长的关键因素，即3G在2005年可以大规模商用。


贺：经过了90年代以来的移动通讯业务的高速增长，目前
中国的移动通信用户已超过1亿户，在未来几年里靠用户的增长来拉动收入的增长率可能要逐渐降
低。因此未来几年内两大运营商盈利的增长，一方面需要不断吸收母公司的优质通信资产，另一方
面需要在成本控制上进一步加强。目前中国电信的分拆，使移动通信运营商优于固网运营商的竞
争，降低线路租赁和网间结算的费用成为可能，显然这一点更有利于中国移动。


摘自新浪科技