中移动花102亿美元买下“半壁江山”

消息突然


5月16日，一份“有条件买卖协议”终于签协了。


中国移动香港有限公司(0941HK)的董事长兼首席执行官王
晓初在收购合约上签了名。当日，中移动的股价报收25.97港元；而在三月底中移动公布去年全年
纯利280亿元人民币时，瑞银华宝等机构认为中移动目标价为23港元，其态度颇为低调。


到5月17日，香港股市靠中移动支撑全线上升，下午收市时
恒指最高报12021点，升破今年五个月以来的历史高位。中移动早段升1.45港元，升至27.3港元；
并带旺联通(0762HK)升0.1港元，报7.8港元。市场人士说，这是近月来香港股市单幅行情最为狂
热的一日。


王晓初在5月16日收市后宣布收购八省市移动通讯业务的计
划，“并无向基金批股集资，令投资者如释重负”。王的动作被视为“突然”，此前盛传中移动在
年内将以中国预托证券(CDR)的形式回到A股市场的传言可能将拖至明年。


全盘收购计划是中移动向母公司中国移动集团买入四川、
重庆、湖北、湖南、安徽、江西、陕西和山西等八家子公司业务，作价102亿美元，即795.6亿港
元左右。


与以往香港证券界看淡中移动目标价不同，此次消息被当
作是“推高恒指的力量”。


有香港媒体兴雷地评论，这次收购不发行新股，对股价会
有支持。有人更期望“藉此消息令恒指急升”。中移动预托证券在5月16日北京时间11时15分在纽
约报17.08美元，折合每股普通股为26.6港元，比本港收市价高0.6元。


王晓初在香港新闻发布会上说，收购计划将会令公司今年
经摊薄后的每股盈利(EPS)上升2.7%,至1.657元人民币。此前中移动跌幅较大是因为竞争激烈，但
自今年初以来，“每户每月消费额(ARPU)已能保持平稳，跌到现在水平，再跌的机会已经不
大。”


王晓初底气十足似乎有理由。中移动新购8家子公司的业
务，截至去年12月底，平均每户每月收入为129元人民币，虽比2000年底的189元下降3成，但中国
移动的127元ARPU仍为最高，另一项市场数据显示，八家子公司客户人数达2090万，比2000年增加
超过6成，其中合约客户有1280万，增加33.3%；预付客户10万，增加近50%。


据亨泰证券分析，中移动在2002年第一季度的ARPU为125
元，比上季减少1.6%，去年第四季度减少13元，略为轻微，反映出其业务渐次转稳。其跌幅收
窄，更被视为利好现象。


另一项新的营收来源是短信息使用率的增加。在今年第一
季度使用率达42.1亿条，增加26.8%。


来自瑞银华宝的评估则较为低调。他们分析中移动截至
2002年3月20日的过去1个月新增181万个用户中，有95%属于预付卡用户，在用户总数所占比例越
来越高，有可能会持续摊薄ARPU。另一不利消息是，瑞银华宝根据中移动在2001年已经连续三个
月出现新增客量下跌的趋势，调低了2002年中移动每月平均新增客的预测，由180万人次调低至
150万人次，2002年预缴卡客户的比例预测由90%调高至94%。基于这些改动，瑞银华宝对中移动的
每股现金流折算估值下调至23港元。


这两项指标的调低，对王晓初的“ARPU已经跌到低线”的
说法将是一个挑战。


买下半壁江山


记者找到了中移动长达27页的收购合同。其主要交易和关
联交易的陈述冗长而庞杂。


102亿美元收购款，中移动初步会先支信31.5亿美元现金，
以及26.2亿美元股份。现金当中，24亿美元来自企业内部资金；另外7.5亿美元则透过配售新股给
英国沃达丰(Vodafone)筹集，认购价为每股24.7217港元。配售完成后，沃达丰对中移动的持股
量，将会由现在的2.18%升至3.27%。


此次8家子公司的资产评估远远低于2000年10月的七家子公
司的资产。


中移动上次收购母公司的北京、上海、天津、山东、河
北、辽宁和广西七家子公司主营业务，所收购资产价值为328.4亿美元(2560亿港元)，其中101.7
亿美元(792.9亿港元)以现金支付，另配售价值226.7亿美元(1767.3亿元)新股给母公司。


当时募集现金来源是中移动发行6亿美元(46.8亿港元)可换
股票据；加上5亿美元自有资金；以及约66亿美元国际配售，包括约41亿美元(319.8亿港元)配售
予国际性投资者；另再配售25亿美元(195亿港元)新股给沃达丰。


而此次募集现金的方式可能更受投资者欢迎。中移动将向
母公司发行总值28亿美元的15年期次级债券，作为收购部分融资。中移动可选择以任何货币还
款，息率为两年期伦敦美元同业掉期拆息，头两年为3.81厘，以后每两年定息一次。王晓初说这
种“递延付款安排，是因为在内地资本市场融资审批要一些时间，提前购入8家省业务，要赶在这
些业务仍高速增长时买入”。


最理想的内部融资的方式是发行人民币债券，以中国预托
证券(CDR)偿还这批债券。


5月13日市场风传中移动透过旗下的广东移动在内地发行意
值80亿人民币的企业债券，应是无风不起浪。据承销商中国国际金融有关人士透露，中移动透过广
东移动内地集资，有关的发债工作一直在进行当中。不过最终融资方式还在国务院待批。王晓初第
一次明确地对外披露，在内地发行CDR最快要到明年。


收购八省市业务，对中移动意味着什么？八省市2001年去
年底GSM网络客户人数达到2090，比2000年增加62%，增幅比中移动现有13个省市的54%略高；而8
省市每名客户每月平均消费(ARPU)为129元人民币，比现有13省的145元要低。


王晓初多次强调收购8省市业务可替公司带来增长动力。现
有13省的移动通讯普及率已经达到15%，而这八个省份中安徽的普及率为5.5%；江西为6.9&；重庆
为8.2%;四川为6.4%；湖北为6.8%；湖南为5.5%；陕西为8.3%；山西为9.7%，平均则只有6.8%。
“显示正在高增长期，收购对股东会有利。”


收购完成后，中移动将首先完成在地域上的扩攻，经营区
域内的总人口达到10.5亿。根据2001年12月31日的数据，收购完成后中移动的用户数将从收购前[!--empirenews.page--]
6964万户(占中国内地移动通信用户总数48%)增至9057万户(将占总用户数的63%)，远远超过了内
地全部移动通信市场的半壁江山。


半壁江山能否坚守得住？在收购合约中，中移动分析：全
球GSM网络运营商多于CDMA运营商，因此GSM运营商可以为用户提供更广泛的国际漫游服务；另
外，联通以低于政府指导费率达10%的范围设定其移动服务资费，中移动利润率暂时高于联通；中
国电信运营的“小灵通”价格较低，市场成长高，但对GSM尚构不成“重大影响。”如果以2001年
12月31日前对八省市固定资产作重估减值，合并后的中移动净利润将为人民币281.58亿元。这种
巨无霸式的电信运营商，对市场利空利多的影响，将是难以预测的。


100多亿美元的收购案在亚洲市场是个超大事件。接下来上
演的是中国移动集团旗下剩余的10个省份的业务将会以何种形式上市。中移动高层透露，正着手将
非主营业务从这10个省份公司中实行资产剥离，新的上市工作正在一步步地走。


记者从此此收购合约中看到，中移到(0941HK)的直接控股
股东是中国移动香港(BVI)有限公司，注册地是英属维京群岛。而中国移动集团100%控股各省市子
公司，相继在2000年至2002年注册子相关的各级BVI公司，再以各BVI公司之名全资拥有各省市公
司的股权。此种股权关系，以日后的收购案扫清了政策上了障碍。


摘自21世纪经济报道