电信企业派息关键看投融资和资金平衡能力

邹奕萍


近一段时间，中国电信业的资本市场风起云涌。先是中国
联通在低迷的内地证券市场投下重磅炸弹——在国内发行５０亿Ａ股；紧接着中国电信又获准在美
国和香港两地上市……围绕着资本市场的变化，中国联通、中国移动以及即将上市的中国电信都承
诺为了对投资者的回报将在适当时期对股东进行派息。围绕着电信运营商的派息现象，本报记者采
访了信息产业部电信研究院政策研究部主任陈金桥博士以及华鼎财经资深分析师薜树东先生，请他
们谈谈对这一现象的看法。

记者：近来，中国联通、
中国移动纷纷传出将在年末派发股息的消息，而即将上市的中国电信也承诺上市后派发２０％的股
息，针对目前电信运营商派发股息的现象，请问您是怎么看的？


陈金桥：以我个人看来，电信运营商派发股息的目的是多
元的，但主要在于树立投资者信心，为后续融资打下基础。当前全球资本市场处于调整期，而这些
运营商在这一时期提出高派息主要意图有几个：１、向基金等机构投资者示好，以树立投资者信
心。特别是联通准备在国内上Ａ股，提出为股东派息可以增加投资者的信心，拉高上市后的表现。
２、坚定消费者信心，进一步壮大企业实力。对于上市企业来说，进行派息一定要有足够的现金流
和盈利能力作为支撑，因此派息水平高低可以充分体现上市企业的竞争实力。当前，各电信运营商
对于客户资源的争夺到了空前激烈的阶段，这些刺激性因素的出台对于重塑消费者信心以及企业的
后续融资很有好处。３、在电信业务市场和资本市场进行竞争的需要，两个市场是相互弥补的。
４、通过税后利润分配影响上市企业的财务结构。

薜树
东：派息是畅导投资者长期投资的表现。让投资者获取每年的分红，获得长线投资。对于每个投资
者来说，谋取差价利益，寻求高投资回报率都是理所应当。因此，对于企业来说，通过高派息主要
是为了实现股东价值最大化。但派息能否提高股东回报率主要还要看公司是否有足够自由现金流派
息、公司的资本结构、公司的借贷成本，以及有否比派息更好的投资项目等。不过，一般情况下，
企业派息主要是为了说明企业经营情况非常好，另一方面也是为了回报投资者。


记者：中国电信运营商派息之举，既可实现股东价值最大
化，又显示了中国电信企业的实力。那么在当前世界电信业发展相对低迷，特别是世通财务丑闻曝
光之后，电信运营商的这一举措对于他们进一步吸引更多的外资是否有利呢？


陈金桥：我个人认为，这些上市公司进行派息短期内当然
有利于塑造良好的形象，而能否进一步吸引外资还有待观察。因为外资的流入不仅取决于当期的投
资收益水平，而是具有多种决策依据。这些依据主要有：１、投资理念理性、务实。外商进行投资
的时候，很大程度上要以既定的投资理念来权衡项目，只有投资项目符合自己的中长期投资目标或
规划，才有可能考虑投资。２、对企业长期发展前景的判断。只有企业具有符合投资者预期的发展
前景，投资意象才可能转化为投资行动。３、对多种金融工具或者投资品种的选择。对于投资者来
说，投资都是为了获得高回报的投资收益。因此，只有在对国债、企业债券、可转换债、金融期货
等投资品种进行比较收益之后，符合现阶段投资要求的投资项目才有可能获得外资的青睐。


薜树东：因为海外股市对派息看得比较重，良好的派息记
录有利于企业的市场形象。所以说，派息既可显示企业的实力树立形象，又可实现股东价值最大化
增强投资信心。但从目前来看，电信企业的发展不是很理想，特别是对于新业务的发展比较滞后。
像联通发展ＣＤＭＡ项目就已经亏损。因为这是一个高投入的项目，据了解，目前ＣＤＭＡ的投入
已经达到２４０多亿，由于潜力还未发挥出来，从目前对项目的经营亏损局面来看有可能导致现金
流短缺，并以此影响到股东的分红情况。但电信业是一个投入产出比例大，发展前景广的行业，从
其整体的经营以及可持续发展上看，电信行业还是一个比较有潜力后市前景良好的行业。因此，对
于投资者来说，看好投资项目一定要注意它的可持续发展性，要看它后市发展的潜力，而不是一味
地看眼前的分红。

记者：毫无疑问，派息会使企业面临现
金流减少、可用资金吃紧、经营压力增大等问题。请问，中国电信运营商派息是否会影响企业的可
持续发展？

陈金桥：我认为电信企业进行派息属于正常的
财务分配决策，对于企业的可持续发展没有紧密的关联。虽然派息会使企业面临现金流减少、可用
资金吃紧、经营压力增大等问题，但企业能否可持续发展主要建立在以下基础上：１、上市公司的
可持续发展取决于企业经营规模扩大后，生产经营和建设的资金缺口大小程度。如果企业的经营状
况良好，即使是以企业可支配利润的２０％回报股东，还有８０％的内部积累可用于周转以及维持
企业的可持续发展的战略上；２、对业务市场的培育程度。企业的可持续发展也要建立在企业对各
类消费市场的培育程度上，因此，对于当前的电信企业来说，各类企业级用户、移动数据用户以及
各种互联网用户市场的增长变化比股息分配更加能够直接影响企业未来的持续发展程度；３、对各
类资源的利用上。当前的电信竞争格局要求企业必须提高电信网络资源的利用率，改变资源利用的
程度。只有这样，才能最大限度地发挥资源的经济价值，取得集约型的增长效果。


薜树东：对于企业的可持续发展上看，派息对联通的影响
可能会大些。ＣＤＭＡ的投入已经达到２４０多亿，联通公司的现金流显得相当紧张。这也是即使
２．３０元的低价，离联通的心理价位差距较大的情况下公司仍坚持发行Ａ股的原因。


记者：为了企业的可持续发展，中国电信企业派息还应注
意哪些问题？

陈金桥：为了企业的可持续发展，我个人认
为企业在进行派息的时候要着重注意以下几个方面：１、制定合理的派息水平。企业派息水平的高[!--empirenews.page--]
低主要取决于企业的赢利水平，因此，企业派息的水平应建立在满足企业合理发展的资本需求的基
础之上；２、参考同一时期国内外金融市场的利息率水平。应该参考同一时期各类金融市场的利息
率水平，结合企业自已的盈利情况确定派息水平；３、考虑其它融资工具的可利用性，如果外源性
融资成本较低，可以适度提高派息水平；４、计算实际的资金需求缺口，在此基础上考虑企业派息
的水平；５、参考国家货币金融政策的变化趋势，根据银根松紧确定派息水平高低，如果银根较宽
松，可以允许较高的派息水平，反之亦然。总之，电信企业派息不仅是财务分配策略，更重要的是
持续的投融资能力和资金平衡能力。

薜树东：我个人认
为，派息并不是企业发展的根本。对于企业来说，特别是上市公司其企业的经营一定要照顾到投资
者的利益。企业通过高派息一方面能使投资者收益，另一方面确实能为企业树立良好的形象。但派
息一定要反映企业最关键的东西，这就是企业的经营情况以及整体素质要好，这是企业进行派息的
基础。因此，对于企业来说，一定要把自身的经营、业绩搞上去，搞好主业。之后再根据企业的经
营状况适当给投资者回报。只有把经营搞上去，让投资者在二级市场上谋取最大的差价就是对股东
最大的回报。


摘自《通信信息报》