联通上Ａ股对其发展及电信市场的影响

李广宇


９月２３日，中国联通Ａ股向二级市场投资者定价配售申
购情况及中签率公告称：中国联通Ａ股向二级市场投资者定价配售申购已于２００２年９月２０日
结束，联通Ａ股有望于“１０·１黄金周”之后在上交所挂牌上市，至此联通Ａ股国内上市终于尘
埃落地。随着融资渠道的拓宽，投资者和消费者的交叉重叠，下一步人们更关心的是，联通国内上
市究竟会对其发展带来哪些影响？联通Ａ股上市对国内整个电信业改革有何更深层次意义等。带着
这些问题，记者采访了信息产业部电信研究院政策研究部主任陈金桥博士、海通证券上海研究所高
级研究员联蒙珂、华泰证券综合研究所高级研究员陈金仁、华夏证券研究部高级研究员戴春荣。


记者：此次联通公司Ａ股上市后，我们可以看到，联
通公司整个融资环境与融资渠道进一步拓宽，既有境外也有境内投资者，请问这对联通公司未来发
展会带来哪些影响？


陈金桥：拓宽融资渠道的好处是显而易见的。因为目
前国外资本市场上对持续融资的要求比较严格，特别是“世通事件”以后，联通海外上市所在地香
港、美国对上市公司进行持续融资要求有所提高，并且对其在信息披露等各个方面要求更加严格。
所以对联通公司来说，要通过境外上市公司实现持续融资的任务，从目前看还有一定的难度。在这
种情况之下，联通公司本身ＣＤＭＡ网络建设又有很大的缺口，所以，这次在Ａ股上市融资对联通
公司业务的拓展、对联通新时空公司网络的建设有比较明显的好处。它的意义可以从三个角度阐
述：一、对联通公司本身来说，它的持股人或者说产权人更加多元化。上市完成后，它是国内惟一
一家全业务的、资本构成成份最多元化的一家公司。从这个角度看，其上市可以说具有里程碑的意
义。另外，对联通公司来说，在国内资本市场上进行持续融资，应该会比海外市场更加容易。二、
对国内资本市场来讲，不论是从其一次融资金额来说还是从它的行业性质来讲，联通公司此次在国
内Ａ股上市融资都具有非常明显的象征意义。因为它标志着国内公众电信运营商正式进入国内资本
市场，向多元资本开放融资。换句话说，现在国内Ａ股市场上电信板块股全了，原来所谓的“电信
板块”主要是由那些通信设备制造商和电信增值业务运营商等组成，现在有了一家全国性规模较大
的并且在海外上市的一家电信公司进来，这使得国内资本市场上市公司的结构更加合理，投资者的
选择更多。而从联通中长期发展的意义来说，它的资金链更全了，不仅有海外的资金还有国内民间
资本、机构投资者和其它的一些手段融来的资金。可以说，即使联通以后在业务上发展不是很理
想，不能持续海外证券市场得到融资，也可以找到替代融资场所和方式，比如发行可转换债券，它
多了国内上市公司这么一个跳板。三、联通公司在Ａ股上市对国内投资者与消费者从中长期来看也
是一个利好消息。以前，国内投资者没有这一个渠道来投资公众电信公司。我相信，国内很多联通
公司的投资者或者说持有联通公司股票的人，很大一部份是联通公司的消费者，这样就把投资者与
消费者关联起来，这对联通公司今后的发展来说，在维护客户成本上会带来明显的好处，毕竟现代
企业维护客户的成本是越来越高了。


戴春荣：作为一家基础电信运营公司，联通发展的一
大瓶颈就是资金。只有保持大量的资金投入才能维持经营与再建设所需要的投入。联通现在正在搞
ＣＤＭＡ二期工程，需要大量资金，所以，扩大融资渠道对它的经营与发展非常有好处。


联蒙珂：融资渠道拓宽后，它的好处是显而易见的，
也就是说能融到更多的钱用于ＣＤＭＡ建设。第一，ＣＤＭＡ的运营与建设是相互制约相辅相成
的。现在把钱投入到ＣＤＭＡ二期工程的建设，必然会对其网络进行优化和改善，网络建好了，用
户才可以发展顺利，而用户发展顺利了，对于提升联通运营公司整体效益具有关键的意义。第二，
因为其是三地上市公司，因此Ａ股肯定会受Ｈ股的影响，两者联动关系比较强，香港市场上联通价
位变化立即会影响到Ａ股市场上价位的变动，所以，从这个角度看，联通境内外融资对其以后股价
风险影响还是比较大的。


而对联通公司发展的影响是，由于它的融资是投入到
新时空ＣＤＭＡ网络建设，因此也必然存在不少风险，毕竟当前ＣＤＭＡ用户发展并不是很理想，
主要是：１、ＣＤＭＡ手机经常供应不上；２、ＣＤＭＡ手机在资费标准上与中移动相比没有一个
比较明显的优势；３、ＣＤＭＡ网络建设本身还不是很完善。从理论上讲，ＣＤＭＡ通话质量不
错，掉线率也较低，但从目前使用情况看，因为联通基站太少，所以信号覆盖率不够，存在着一定
的盲区；而且在区间通话时，经常会出现断线，从而影响通话质量。所以，从整体上来讲，如果这
些问题得不到解决，对企业长远发展肯定不利。因此，现在要看新时空公司下一步把这些钱投到Ｃ
ＤＭＡ网络的建设情况、用户发展情况和市场对ＣＤＭＡ的需求。


陈金仁：联通近期以２．３元／股的价格发行５０亿
Ａ股筹集资金１１２．６亿元（扣除发行费用），对于联通来说，首要的是通过国内资本市场筹集
了ＣＤＭＡ项目所需要的部分资金；其次联通在国内市场的发行也给Ａ股市场投资者提供了投资的
机会；第三，联通融资渠道的拓宽对于联通今后在资本市场的运作提供了更为广阔的发展空间。最
后，联通在国内的发行也有利于提升公司在国内市场的品牌形象。


记者：联通上Ａ股后，境内股民就可以购买到联通的
股票，这与过去相比最大的不同是投资者也可能是消费者了，这对联通长远发展有何影响？这种模
式对我国电信业改革有何意义？


陈金桥：第一，联通Ａ股上市后，可以加强它与国内
客户的联系，降低其客户的维护成本，在两者之间建立起一种相互信任的关系；第二，可能给今后
国有资本对电信运营公司的控制带来影响。国内资本市场与国外资本市场一个很大的不同在于，国[!--empirenews.page--]
内资本市场机构投资者的实力不强，很大一部份资金还是由散户进行股票买卖时持有，由于国内与
国外的这种区别，使得联通今后在Ａ股市场上的股权可能相当分散，股东很多。这样，国有资产可
以采取收缩战线的策略，以较低持股比例来控制电信企业的资本，可以起到类似国有股减持的效
果。因此，此次联通Ａ股成功上市，对国有企业改革有着更深层的意义。而这种模式对我国电信业
改革的意义是：起到了一种示范效应。联通只不过先走了一步，今后电信、网通等其它国内公众电
信运营企业也可能会走这样的道路，因为它们不会仅仅是在海外上市的公司，而是要成为全业务的
公众上市公司，既有在海外上市也有在国内上市。


陈金仁：联通上市以后，今后国内投资者即可能是联
通的股东，也可能是联通的消费者。消费者需要的是产品或者劳务效用的最大化，而投资者所期待
的是投资收益的最大化，消费者和所有者之间的目标是有一定差异的。今后国内具有“双重身份”
的投资者在期望得到最佳回报的同时也希望得到消费的最大满足，当然这要取决于机会成本的大
小。一旦联通二级市场的股价走强，则对消费者的信心有增强的作用，而一旦股价走低或者投资者
回报甚少，投资者可能失去投资信心，信心的减弱也会对联通业务的销售产生负面影响。


当然，联通在国内的上市无疑会增强联通的实力，联
通通过发行Ａ股筹集资金用于ＣＤＭＡ项目，对国内同行是一个挑战，尤其是其主要竞争对手中国
移动。联通上市后电信行业的竞争有望加剧，这对于电信消费者来说无疑是有好处的，但对于同行
业来说增加了竞争对手的压力，也就迫使同行不得不加快技术开发的力度，对于提升整个电信业的
技术水平和国际竞争能力是有很大帮助的。联通在国内市场的上市也对同行电信企业起了示范效
应，今后可能有更多的电信企业通过国际和国内资本市场筹集资本达到发展自己的目标。


戴春荣：有大批既是联通股票投资者又是其消费者的
出现，使联通以后考虑问题会更全面，比如以前讨论比较多的费用问题、单向收费问题等，联通的
投资者或消费者就可能以与过去完全不同的角度来看待这些问题。联通作为国内第一家基础电信运
营类股票在Ａ股上市，给国内投资者更多的一种选择，也给投资者分享通信行业快速增长所带来成
果的一个机会。它对我国电信业改革的意义在于，不仅是联通，以后其它几家国内电信运营公司也
有可能上市，这就要求电信企业的发展要按市场规律办事，从这个角度说，肯定是会促进我国电信
业的改革与发展，加快电信业改革的进程。


联蒙珂：联通与其它上市公司不一样的是，我们不仅
可以通过财务报表了解它的经营状况，还可以从它用户发展的情况，实实在在地感受它到底发展怎
样，也就是投资者或消费者对于这个公司的发展情况有非常直接的感性认识。虽然通讯业有技术的
壁垒，但对普通的消费者来说，它的应用是每个投资者都可以感受到。因此，联通业绩的提升可以
更快、更直接的反映到二级市场，反之亦然。


从整个电信业角度来看，联通Ａ股上市后加大了整个
电信企业特别是电信运营企业资本运作的力度，并且这种力度以后肯定会越来越大。换句话说，今
后的电信企业通过资本运作来进行融资发展的思路会越来越清晰。


记者：此次在联通Ａ股上市中提到了员工持股问题，
那么，您对联通员工持股现象是怎么看的？它对联通发展会产生什么影响？


陈金桥：员工持股不仅在联通，在国内其它上市公司
中也有实行。首先，它是一种内部激励机制，把公司员工特别是经营层和核心技术层的员工个人利
益与公司长远发展利益有效地结合起来，是对企业运行机制的一种深层次改造。作为一家公众上市
公司，不可想象它还采用原国有企业传统的劳动工资分配制度。我们也期待联通在这方面能走出一
条路给大家借鉴。另外，员工持股可以使企业减少近期现金流量的开支，把员工的期望放在未来资
本收益基础上，这对联通现金流和直接成本的削减有非常大的帮助，也使员工更加追求一种中长期
的发展，并因此带来一种良性的推动作用，从而提高整个企业的市场竞争力。当然，员工持股也要
谨慎，也就是一开始最好不要搞成全员持股，这是不可能也是不好的，对联通来讲，失败的可能性
较大。个人以为，尝试进行中层经理以上员工持股，可能能够收到较好的激励效果。


陈金仁：员工持股计划的好处主要是加强员工对于公
司的归属感和认同感。联通通过员工持股计划，业务骨干、企业管理人员和员工持有公司股份对于
员工身份有了明显的改变，员工从原来的“打工者”转变成“所有者（股东）”，员工的归属感明
显增强，对于联通的持续发展是有较大帮助的。企业的发展需要一只稳定能干的团体，员工持股计
划对于人才队伍的稳定是有积极意义的。但员工持股计划也有一定的负面作用：首先员工持股数量
太少激励效果不大，其次如果公司的股价在二级市场上不能有良好表现对于员工的刺激作用可能走
向反面。员工持股计划的普及也可能造成人力资源管理方面难度的加大，尤其是需要裁员的时候难
度更大。


戴春荣：应该说，通过这种方式，把公司的利益与公
司的发展更加紧密地结合起来，使员工更为公司着想，这无疑对公司发展很有好处。


联蒙珂：从股权来看，对联通发展肯定有良性的影
响。这种股权激励机制，使得员工利益与公司利益更加紧密的结合起来，与公司共荣辱，工作更加
有积极性和责任心。


摘自《通信信息报》