联通购母公司业务是受十六大报告影响

刘昆


中国联通股份有限公司(0762，HK)周四称，将以225亿元
人民币的价格向母公司收购9省的移动通信网络。其中除了承担177亿元人民币的债务外，公司将
利用现有的内部现金资源支付48亿元人民币的现金。将被收购的9省移动网络包括四川、新疆、重
庆、陕西、广西、河南、黑龙江、吉林和江西的GSM和CDMA网络。收购完成后，上市部分的中联通
移动网络几乎已覆盖中国10亿的人口。此举乃兑现中联通上市之初的承诺，“整体上市，分步实
施”。


将被收购的9省移动网络目前是略有盈利的资产。证券界普
遍看好这块资产的成长性。南方证券的电信分析师张小非特别指出，必须看到的是，这些将是“全
面建设小康社会”影响最大的省市。


9省增长空间大


在今年11月召开的中共十六大上，中共中央已经明确提出
了全面建设小康社会的目标。而这将会改变目前东部、中部和西部经济发展不平衡的局面，中西部
很可能得到更多的发展机会。


张小非特别看好新疆的前景。他认为，新疆虽然地处西
部，但GDP水平在全国属中上等，经济基础比较好，强于四川、吉林等省。随着东部油储量渐少，
新疆的能源优势正在显露。而且新疆地广人稀，通讯对交通的替代性更强，因为交通的成本太高。
随着西部大开发的推进，新疆的战略重要性以及经济活跃程度都在提高。该省的特点是，虽然移动
通信的普及率增长幅度未必会很大——现在已经在11%至12%，与全国13%的平均水平相差不远——
但是其ARPU值(每月每户平均收益)增加的空间却不可小觑。


消息指，截至6月30日，这9省移动网络的用户总数为1445
万户，人口4.23亿，平均市场占有率为31.7%，年复合增长率为109.2%。高于同期内上市公司内的
移动市场增长速度。


这些地区的平均移动电话普及率为7.6%。低于上市公司部
分16%。人均GDP为5943.3元人民币。与东部沿海30%、40%的几近饱和的移动电话普及率相比，这
9省增长空间确实很大。特别是河南为中国第一大省，人口9555万，却只有5%的移动电话普及率。
四川也仅有8%的普及率。


上市公司利息负担重


当然，也有分析师对这些省市众多的人口和经济发展状况
比较担忧，“虽然有很大的发展潜力和想象空间，但是实际的增长未必能有预期的乐观”。


“而且这9省移动网络的资产质量并不很好。有177亿元的
负债，利息支付很可观。收购价格恐怕也没有表面上看的那么便宜”。


中联通预测，截至2002年12月31日的财政年度至少可实现
4.6亿元人民币的净利润，明年至少可实现6.5亿元的净利润。


移动通信业务是最赚钱的业务。证券分析师们认为，此收
购价格适中，同时表示，收购后中联通盈利能力将略有增长。红筹公司不会超过10%的净利增长，
A股公司每股收益稀释后提高不会到1分钱。


这笔交易还有待联通香港上市公司独立股东?联通A股公司
股东和监管部门的批准。


今年9月，中联通高层曾经在香港透露，正在考虑将亏损的
寻呼业务与9省移动网络置换的方案。但是上周已传出消息，该方案流产。可能的原因是，寻呼业
务看淡，资产评估难度大。


另有分析师指出，除了早期上市的12省以及这次收购的9
省，最后还剩下9个省，有可能在明年实现收购。宏源证券的分析师张涛猜测，此次适中的收购价
格很可能是对剩下的9省网络收购做铺垫和补偿。因为最后9省资产目前微亏。


关键看CDMA


尽管该网络中大部分是GSM网络用户，但人们仍然认为关键
还在于CDMA的发展。


中联通提供的数字显示，这些地区的CDMA用户增长迅速，
上半年每月增长5.6万户，且质地较高，优于GSM用户。虽然市场上一直有联通会放弃G网的传言，
但是中联通强调，将注重G网和C网的协调发展，同时修正策略：“CDMA以中高端为主，兼顾大众
市场；GSM以大众市场为主，积极争取中高端用户。”并声称会考虑根据市场的发展是适时推出
CDMA预付费业务。


因此，由于西部CDMA发展较好，所以此次收购对上市公司
的ARPU值提升有些益处。毕竟现在G网的ARPU下降快，但是C网的ARPU值却在上升。


现金流转正，临界点将至


中联通过去三年半大量建设网络，资本开支累计达781亿元
人民币，令投资银行对其现金流很不看好。今次收购，中联通除了承担177亿元人民币的债务外，
还需支付48亿元现金。但是分析师们认为，此项收购计划仍然对中联通的现金流有正面的影响。


天相投资的蒋海指出，用48亿元购买1445多万的用户，平
均每个用户300多元。9省GSM用户的APRU是68.5元，5个月的现金收入就可抵偿；若按照CDMA用户
的每月每户平均收益177.9元算，不到两月的现金收入就可收回。


中联通董事长杨贤足曾表示，公司资本开支最高峰期已
过，加上设备价格在不断下调，自由现金流今年年底可能还有一定缺口，但“2003年自由现金流
转正这个目标很有把握可以实现，而且今后会逐年改善”。


证券界的预期与之相似：固定资产投资下降，高投入期过
去，回报越来越高，临界点将在明年中期出现。



摘自《财经时报》