中国电信:发行成功就是胜利

在过去的两周里，没有哪家公司能像中国电信一样吸引着
全球投资者的注意力。中国电信因在10月31日的最终定价日仍不能达到足额认购而做出重新招股
的决定。重新招股后，中国电信减小了募股规模，总招股数75.564亿股约比原定招股数168亿股减
少了55%，招股价保持不变，仍为1.47港元至1.69港元，而集资额则减少为111亿港元至127.7亿
港元(约合14亿美元至17亿美元)。按照新的招股进度，中国电信将于11月14日在纽约交易所挂
牌，次日在香港挂牌。


可以说，虽然中国电信在上市过程遭遇挫折有其自身失误
的因素，但最后的及时调整还是显示出中国电信业决策层已经具备了灵活变通应对突发问题的能
力。


错失两次调整机遇


中国电信的海外上市给今年几乎没有出现亮点的国际资本
市场极大的刺激，但也一直有业内人士对中国电信在不合适的时间选择了一个值得商榷的方案抱悲
观态度。其在招股过程中突然宣布提高国际长途接入费这一任性霸道的做法，更引来公众一片哗
然，招致舆论的强烈谴责。非但没有招徕投资者，反而使已经勉强聚集的人气涣散。中国电信长年
累月养成的老大作风在市场面前惹起的是非，实在应该检讨。


抛开中国电信此举的行政原因，回到市场的角度探讨中国
电信在遭受挫折后选择减少发行数量上市的决定，应该说还是明智的。


在整个上市过程中，中国电信接连错失了两次可以调整战
略的机会，以挽救必然发生的挫折。


第一次是在最初确定募集资金规模的时候。对于资金需求
并非迫切的中国电信来讲，首要的目的是上市，能够上市就是成功，能够走出去就是成功，能够站
在国际舞台上谋求日后的大发展就是成功。至于是否能成为今年最大的一宗IPO，是否一次性能拿
到更多的钱真是退而求其次的问题。如果中国电信在这个问题上从一开始就非常明确自己的意图，
基本思路根据市场的风云而定，也许不会出现日后的尴尬。


而在路演进程过半的时候，中国电信错失了第二个挽救局
面的机会，以摩根士丹利、美林和中金丰富的经验和强劲的分销能力而言，路演开始后应该能够判
断招股前途命运多舛，对整个招股结果多半心中有数了。如果中国电信随机应变在途中修正上市计
划，降低融资规模，向投资者讲清楚个中道理，而不致走到重新来过的地步。这也是一些业内人士
疑问的焦点之一，究竟是哪个环节出现障碍，使中国电信与两个挽救上市成功的机会失之交臂。


重新招股不失为明智之举


中国电信寒冬出海的悲壮使人联想起当年中海油无功而返
的凄凉，并自然而然把两者相比较。但事过境迁，此一时彼一时，企业面对的实际状况、对资金需
求的迫切度、市场环境、技术手法、触礁环节、以及操作过程里遭遇的具体情况等等都没有实际的
可比性，某些方面的因素甚至完全不同。


有业内人士肯定了中国电信减少发行数量上市的做法，认
为其在最后关头终于明确了自己的主题是什么，即“上市成功就是胜利，能够走出去就是胜利”。
虽然外界还没有机会洞悉中国电信上市的决策过程，但重新招股的决定已在一定程度上反映出中国
电信业在送出了中国移动、中国联通后，决策层已经具备了灵活变通应对突发问题的能力。


当年中海油没有做出下调定价重新招股的决定，而是选择
休养生息来年再战，未必就是一个值得后来者借鉴的完美选择。中海油为备战再次上市，与很多大
公司结成战略伙伴关系，而在这些合作里，所需要的成本并不算低。如果中国电信像当初的中国海
洋石油公司那样做出延缓上市的选择，可能会把企业放在一个更不利的位置上。在刚刚经历过电信
分拆，企业战略需要进一步调整和应付更严峻竞争的形势下，企业内部的整合和进一步改革的工作
会因此而拖延下来，为此需要付出的无形成本会更高。而现在，中国电信以小规模融资走向国际资
本市场，就无需再等充满悬念和不确定因素的一年，甚至更长的时间。企业可以安下心来拓展业
务，利用国际平台开展合作，走出去给未来提供了更多的机会。这个选择体现出来的战略价值将会
很大。


比起单纯在价格、融资规模和等待市场转好上做文章，重
新招股的决定更是把眼光放在长远的励精图治。中国电信没有采用降价发行，而是采用减少发行数
量的做法，国有资产并没有流失，只是少卖点儿东西，而真是好东西的话，以后也还会卖个好价
钱。


摘自《中国经营报》