互联互通牵动资本市场　运营商成本受影响

互联互通，从根本上要涉及到各运营商的成本和收益。这
个结果反应到资本市场上，会影响到上市运营商在资本市场上的表现吗？对未上市的运营商来说，
又会是一种什么样的影响？本期我们就请专家来解开谜题。


记者：随着互联互通网间结算成本的出台，运营商的成本
结构和资费都会在一定程度受到影响，这种影响表现在资本市场上会是一种什么反应？


何霞：2003年信息产业部工作的一个重点就是解决好互联
互通问题。互联互通的结果，一方面将影响到运营商的成本，另一方面将通过影响电信市场波及到
资本市场。而电信企业在资本市场表现的好坏，主要依赖于投资者对整体电信市场的判断和对某个
运营商的判断。应该说，搞好互联互通从长期和大局来看，将有利于整个电信市场的秩序，因此解
决互联互通问题不仅对整个电信市场和资本市场有利，而且对每一个上市和未上市的运营商来说都
是好事。


记者：请您具体谈谈互联互通将在哪几方面对资本市场产
生影响？


陈金桥：要正确理解互联互通如何影响资本市场，必须首
先明确电信市场和资本市场的相互作用机制。任何管制政策的调整变化，都会通过电信市场逐步扩
散传播到资本市场上去。主要通过以下三个渠道：


第一个渠道是通过上下游资费关联影响电信公司的资费水
平。如果一个合理的网间结算价格出台，将促使运营商根据市场需求对自己用户做出合理的定价。
虽然目前还无法准确预测这个影响有多大，但根据国外电信市场的经验，互联费用在最终用户资费
中的比重不会超过10%。随着竞争环境的完善，这一比重可能有扩大的趋势，但不要高估该政策的
实际影响力。原因在于：首先，最终用户资费水平并不完全取决于上游的互联成本，不是说上游的
资费一旦制订好，下游就可以马上执行；其次，互联互通网间结算成本可以通过业务交换、运营成
本控制等方式在企业内部得到部分消化，不会完全反映到最终用户的资费负担中去。


第二个渠道是通过成本结构变化直接改变运营商的盈利能
力。在多运营商相互竞争的环境下，互联互通网间结算成本对中小运营商的成本影响较大；对基础
运营商而言，主要看他们的业务范围中互联业务的比重高低。正在研究中的互联成本模型和结算方
案，从原则上讲不会显著影响基础运营商的自营业务成本，但其互联业务的成本则可能无法得到足
额的补偿。因此，网间结算成本的变化，使得互联互通对不同运营主体的影响也不一致。但不管成
本变化的大小，计算出的网间成本一定会影响到运营商的业绩，反应到上市运营商在股市上的表
现，对其实际的可盈利水平和股价都会产生影响，但这种影响相对短暂。


第三个渠道是互联互通网间结算收入影响企业的收入结
构。就国内主体电信公司中国电信而言，该部分收入只占总收入的3%-5%，与国外高达30%的数字
来比相差甚远。运营商的收入主要集中在基础电信业务方面，占90%以上。因此，网间结算变化不
会显著改变电信公司的营收规模。


根据上述因素综合分析，我们可以判定：短期内，互联互
通对运营商的即期收益没有特别直接的影响。但从长期来看，随着资费本身政策的变化、政府指导
价的增多，电信业务资费水平将受到一定影响，互联互通对资本市场的影响主要集中在股价、每股
盈利和投资者收益等方面，其实际效果将在半年到一年才能够充分显现。


记者：对于未上市的运营商，互联互通对其会有什么影
响？


陈金桥：各种政策表明，2003年是中国电信业在监管方面
的“互联互通年”。对于正在筹备上市的电信运营商而言，监管机构花费大力气治理互联互通的顽
疾，实际上是在为它们营造一个良好的“生态环境”。因为，把互联互通工作做好，网络接通率就
会大大提高，服务质量得到显著改进，有助于刺激用户消费水平随之提高。随着市场竞争环境的好
转，电信用户的消费热情将极大程度地表现出来，不仅提升业务量，而且会迅速壮大用户规模。从
这个角度来讲，不管是上市的还是未上市的运营商，都会从中受益。具体到未上市的电信运营商，
比如说中国网通，目前他们正在搞IPO的前期工作，在向投资者说明国内市场环境时，需要准确评
估竞争局面的影响。如果在互联互通方面做得很好，公司本身将能够迅速扩大经营地域和业务范
围，从而显著改善经营业绩，这无疑会为中国网通集团首次公开上市创造有利的条件。


(陈金桥：信息产业部电信研究院通信政策研究所所长。何
霞：信息产业部电信研究院通信政策研究所高级工程师。)



摘自《中国电子报》