联通CDMA“一意孤行”百亿发债计划缓行

最近，有关联通组筹银团贷款和发行债券的消息不绝于
耳，本周更有消息说，联通集团拟在今年发行的百亿元企业债券将被停止或延后。对此，联通有关
人士表示，联通集团目前正在积极探索各种融资渠道，至于坊间流传的种种融资方式，“只在研究
过程之中”，具体细节有待“在监管机构的要求下发布公告”。


早在去年年底，中国联通集团董事长杨贤足就透露，联通
已将申请发行企业债的文件
递送给国家相关部委，预计2003年能够顺利发行联通历史上第一笔企业债。今年4月，在中国联通
业绩介绍会上，联通集团副总裁、A股上市公司董事佟吉禄表示，“集团公司力争完成100亿元的
发债规模，目的是用于CDMA网络的建设”。


但目前，这一计划有可能遭遇障碍。据联通人士估计，这
可能是“国家宏观调控的结果”。


今年以来，央行已连续8次发行票据，央行票据是中央银行
为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证。它由央行发行，商业银行持有，其
直接作用是吸收商业银行部分流动性资金。央行向商业银行发行央行票据，目的是调节商业银行超
额准备金水平。客观上，它也造成了企业债发行的缓行。


诚如联通有关人士所言，联通一直在积极探索各种融资渠
道，其对融资的迫切性，在电信四大集团中首屈一指。联通既在香港上市，又通过某种复杂的安
排，在国内A股上市；既尝试进行银团贷款，也不放弃发行企业债券的机会。可以说，凡是可行的
融资工具，联通都有兴趣。


因为，联通有一个CDMA网络，“从联通开始建设这一网络
开始，这家公司就一直承受着资金压力。”北京博达的电信分析师王萌说。


CDMA的资金压力来自两方面，首先，新建CDMA网络需要大
笔的初期投入。毕竟，联通不可能像当初的中国移 动那样，直接从原中国电信那里继承GSM网
络。另一方面，联通在推广CDMA时，采用了贴补手机的策略，这也使得联通的财务压力加大。


巨大资金压力下的联通CDMA，又面临着移 动市场的腹背夹
击。“四大电信运营商激烈竞争(包括GSM、CDMA和小灵通)，资费监管也逐渐放开，使CDMA的生存
环境已经不能与4年前同日而语。”王萌说，“当然联通自身的实力和资金，以及管理水平也有了
很大提高。”


也许是时运不济，联通在海外上市后，适逢全球电信股泡
沫破裂，陷入低谷，通过增发进行再融资并不现实。


而在国内A股市场，联通原计划以每股4元左右的价格发行
50亿A股，以求缓解CDMA后期工程的资金问题。然而，联通A股发行价最终仅为2.3元，募集的资金
大打折扣，扣除发行费用后为112.6亿元，距原计划尚有较大缺口。


发行企业债受阻的传闻，让人联想到有关联通在港筹组银
团贷款的消息。据悉，联通香港上市公司拟向海外银行借贷的资金可能包括三年、五年以及七年期
的贷款，目的用于偿还以人民币作为结算货币的国内银行贷款。此前，联通主要向国内银行贷款，
但国内银行贷款利率接近6%，而据说通过招标，折算成人民币后，海外银团贷款利率有可能只有
5%，这样，能为联通节省相当多的利息支出。这也可减轻联通CDMA的财务压力。


相比银团贷款，债券的成本更低，在可能的情况下，联通
绝不可能放弃这一融资方式。


今年对于联通来说，是一道必须跨过去的坎。根据联通前
董事长杨贤足立下的目标：今年，CDMA业务新增1140万用户并扭亏为盈；公司现金流由负转正。


王萌认为，联通积极借债并不能用“拆东墙补西墙”来形
容，因为电信运营商，尤其移 动电信运营商的一个特点就是，前期投入大。而一旦联通如杨贤足
所言，“达到盈亏平衡”后，就会因为规模效应而进入较长的回报期。


而且，从今年开始，联通在全国范围内推行“上海模
式”，也就是让渠道商分担贴补手机的成本，这在一定程度上也能缓解资金的压力。



摘自《新闻晨报》