网通IPO超额认购解密 大盘形势好投资者看涨

红筹网通(0906.HK)终于笑着结束了它的公开认购。来自该公司承销团内部的消息，网通获得超额近30倍的公众认购。这位消息人士还透露，网通每股定价基本上确认在8.48港元，略高于原招股价范围的中间数。

按网通计划发行约10.46亿股计，此次网通上市将集资超过87.8亿元港币，相当于11亿美元。

网通将于本月16日公布分配结果，并且于当晚在美国交易所挂牌，翌日正式在香港交易。

超额认购“无秘密”

网通路演之时，一些基金经理并不看好它，特别当几大电信公司集团高层互换的消息，更令投资者感到不安，其中包括了网通集团副总冷荣泉调任中国电信集团副总裁。尽管如此，网通仍获近30倍的超额认购，着实出乎众市场人士的预料。

记者向网通的一个承销商询问，承销团或者全球保荐人高盛是否采取了什么秘密武器?该人士回答说：“超额30倍认购是很正常的一个数值，对于一些热门的公开发售，50倍以上的情况也是很常见的。”

“最近大盘形势很好，恒指处于13000多点，在其他股价上扬的情况下，网通的股价已经显得很有吸引力了。再加上最近人民币的升值预期直线上升，红筹网通对外国投资者也具有不小的投资价值。”他否认网通的投行采取了特别的招数。

世华财讯的行业分析师张晨昊也认为，此次网通得到市场的认可更主要是基于技术与市场因素，而不是投行有什么高超的内部手法。他还指出，在香港市场上，超过100倍的认购率才被视为较高，而网通的认购率不到30倍，并不足为奇。此前市场对网通的前景存在分歧，这种前后的反差可能是网通30倍认购受关注的原因。

香港凯基证券董事邝民彬认为，网通的定价与股息策略也帮助它此次认购成功。“网通的高息政策还是比较吸引人的，即便该股今后表现不怎么样，股息方面也会有一定的保障。”他说。另外，他认为网通此次也占尽天时，一方面是此前一些中资股的招股情况比较理想，例如中国电力上市后的表现就很好；另一方面宏观环境对于网通也比较有利：包括资金的流进，招股的时间安排比较好，银行的拆息也比较低，认购成本也比较低。

火过电信

网通此次认购情况已经超过当年的中联通和中国电信。当年中国电信IPO仅获3.70倍认购，中国联通在香港散户认购超3倍，国际认购只超4倍，只有中移动IPO达到35.20倍超额认购，而此次网通的机构认购比率超过18倍，零售认购率超过28倍。

个中原因，世华资讯部的证券组组长毕琳分析，2002年中国电信在IPO过程中，由于定价过高、信息披露问题和认购不足等多方面因素被迫延后，两次降低招股数量，最终削减55%的份额。这些最终导致其在香港公开发售部份仅获超额认购3.7倍，每股定价1.47港元(不计费用)，属于招股价范围下限。

而根据网通的有关文件，其2004年净利闰将不低于人民币91.5亿元，合每股收益1.63元。但IP0价格为每股8.48港元，约相当于2004年预期每股收益的5.25倍。这个定价区间对投资者比较有吸引力，以此计算，其市盈率大大低于竞争对手中国电信。

张晨昊补充，当年中国电信上市正值香港股市持续半年下跌行情的起始点，它上市后长达半年都处在低迷市况。而网通在香港上市的时机选择较好，目前质地和概念良好的中资新股在香港普遍受到追捧。

高层调动没有影响IPO

令人惊奇的是，此次传出的几大电信公司高层互换并没有给网通IPO造成太大影响。网通承销团的消息人士却认为：“其实还是会有一定的影响，但是机构投资者认为这种调动对于股票的影响是属于长远的。而一般散户投资者的眼光都是比较短线、近期一点的，他们主要看市况、大市的气氛，对于这方面消息的考虑并不多。”

他进一步解释，其实，这种高层调离对于投资者来讲也并不新奇。中石油、中石化公司也有过类似的举动，投资者已有心理准备了。

而张晨昊认为，国资委在不到一周的时间内迅速完成三家电信公司的管理层改组，很多本应该是竞争对手的企业进行高层互换，使很多企业间没有秘密可言，的确使市场觉得中国电信板块的不明朗因素增加，但上三家公司的股价都没有出现大幅波动，表明市场对此事处理的态度相当理性。

他对这种现象的解释是，整个中国电信行业无疑还是政策主导的，香港市场也不是完全以市场经济的游戏规则进行解读中国电信企业的，国有企业间的人事调整并未被香港市场视为将会戏剧性地影响公司业务前景的事件，也不被看作是整个中国电信行业的重组的前兆。

其实上，为了避免市场不必要的猜测，网通也公开承诺公司高层职位不会有任何变动。张春江甚至在IPO前的新闻发布会上再三作保证，可见网通对此事件的重视。

毕琳认为，其实网通的冲击比较小。“网通仅发生轻微调整，即网通集团副总冷荣泉调往中国电信任副总裁职位，田溯宁扶正成为集团总裁。因此，本次人事调整对招股的中国网通上市部分没有造成直接影响。

但在香港，仍有证券业人士指出，由于投资者对有关内地电讯企业重组的消息仍存有戒心，因此虽然网通公开招股部分获得近30倍超额认购，超过市场原先预计，但网通股份上市后，表现只会平稳，短期升幅有限。

三月内股价大波动?

随着网通招股认购的成功厂人们也开始把眼光聚集到它上市后的股价波动上。而据记者所了解，几位业内人士均认为网通股价不会被长期看好。

接近网通承销团的一位香港大市评论员说，此次网通获得30倍认购后，按香港交易所的法律，将要实行“拨回机制”即公开认购比例将从10%上升至30%，而相应地减少机构投资者的认购数额。“如果盘子足够大，在100亿港元以上，那么，他们可以向香港交易所申请豁免这个机制。”他说，“但目前网集资额尚不足100亿港元，因此它们将会扩大向公众售股。”

而根据回拨机制，网通国际配售与公开招股部分的发售比例将由原来九比一，改变为七比三，即分别约7.32亿股及3.12亿股。“其实保荐人并不喜欢这么做，因为这样不利于未来网通的股价。显然把更多股票放在机构投资者手中，对于稳定网通的股价是有益的。而如果增加对公众的发行，意味着网通股价在上市后两三个月内可能会有较大的波动。”这位评论员称。[!--empirenews.page--]

对于网通上市后的股价，邝民彬也并不看好：“两个月以后网通的股价也不会怎么样的，因为投资者对于网通的看法不是很正面的，不是看得太乐观的。一般，股价(只)会在上市之后比较短的时间内有个比较好的表现。”

不过，邝民彬认为，如果定价在8.48港元，其实网通的上升与下降空间都不会太大。”上涨的空间大概在10%以内，因为这个公司吸引力不及其他(同类)公司，不算是只很具有吸引力的股票，但估计也不会跌破底价，如果能够出现5%—8%的升幅，股民就应该会沽出的。”

他同时还对比了网通与中国电力，认为前者的发行量较大，在这方面与中国电力不同。“中国电力发行量比较说，一般容易维持秩序，但如果发行量比较大的话，远期的沽压就不容易消化。总之，它的表现不会太好，将跟随大势的突出表现。”