中国联通先抑后扬 机构上演多空厮杀

中国联通上市后，以其独特的“运营商”概念吸引众多机构重仓持有。但自从9月下旬以来，联通股价一直疲弱不振，走出了一个标准的下降通道。11月1日，联通大跌4.28%，收于2.91元，一举跌破之前3元的配股价，成交量也明显放大。就在市场主流舆论对其一致看空之际，联通却突然在11月10日一改颓势，股价急升超过8%，重新站上3元整数关口。

机构，除了实力雄厚的机构，散户显然没有如此巨大的能量，能将65亿流通盘的联通玩弄于股掌之间，而联通股价涨跌的背后则显现出机构多空厮杀的痕迹。那么，是哪些机构在抛出联通？他们为何在联通处于如此低位还要大举做空？又是哪些机构在关键时刻力挽狂澜？这些问题，无不触动着市场敏感的神经。

机构大举减持

三季度报表显示，中国联通已成为一些机构重点减持的对象，其持股股东户数由中报时的623713户增加到667457户。在这些机构中，联通配股承销商中国国际金融有限公司被认为是做空主力。

今年7月，中国联通向社会公众股股东配股，配售股份总数为15亿股，逾期未被认购的17035.28万股由承销团包销。资料显示，主承销商中金公司包销了9965.64万股，承销团成员国泰君安证券包销了3407.05万股，两家券商也因此成为公司的第一和第二大流通股股东。但此次季报显示，中金公司已经退出前十大流通股股东名单。由于目前的第十大流通股股东博时裕富证券投资基金持有中国联通3324.63万股，照此推算中金公司至少在第三季度减持了超过6600万股。而国泰君安的持股数量与7月末相比，也减少了3400多万股。

根据交易所数据，联通15亿配股于7月29日上市交易。联通在当日盘后出现了20笔大宗交易，总成交量6111.4万股，成交金额超过2亿元。

其中11笔交易的卖出方是中金公司北京建国门外大街证券营业部，而买入方为中金公司上海陆家嘴东路证券营业部。有分析认为，这表明中金公司在兑现包销股份，快速回笼资金。卖出方很可能是该券商的自营账户，而承接方有可能是委托理财账户。

面对市场的揣测，中金公司选择了沉默。但中金内部人士在接受《通信产业报》记者询问时并未否认减持联通配股的说法。该人士表示：“中金公司并非专做投资的公司，因此卖掉余股也是一种正常的市场行为。”除此之外，由于客观原因，该人士不便再透露详情。

的确，中金公司包销的9965.64万股联通配股，以每股3元计算占用资金将近3亿，因此减持也在情理之中，但值得注意的是，除了中金公司外，做空联通的仍然大有人在。将联通中报和三季报披露的前十名流通股股东持股明细表做一番对比就可发现，在这短短的三个月内，联通前十大流通股股东的顺序已全部变更，其中不少机构已退出前十名的位置。这些机构包括：基金兴和，至少减持1750万股；基金银丰，至少减持1207万股；基金普惠，至少减持1167万股；基金汉兴，至少减持365万股；华夏成长证券投资基金也至少减持了150万股联通。

业绩之虞

尽管这些机构减持联通的数额不尽相同，但他们给出的理由似乎趋于一致，即联通三季度报表披露的业绩没有达到市场的预期。

那么。联通的业绩究竟如何呢？报告显示，2004年三季度中国联通实现主营业务收入178.13亿元，同比增长15.9%，净利润6.96亿元，同比下降12.4%；2004年一到三季度实现主营业务收入531.70亿元，同比增长20%，净利润22.62亿元，同比增长7.9%。但另一方面，联通的各项费用同比大幅增加。2004年前三季度，公司成本费用支出458.6亿元，比上年同期增长23.3%。

业内人士分析认为，联通的市场份额、收入和业绩均呈现下滑的趋势。联通投入数百亿元建设的CDMA网络经过了两年多的发展，其用户总数依然只有2583万用户。公司前三季用户总数仅增加1589.6万用户，而小灵通上半年用户增加就超过2500万用户。无论是否发放3G牌照，中国联通在移动通信市场份额下降是不可否认的事实。

在业务收入方面，联通GSM网络延续了盈利下滑的趋势，第三季度盈利环比下降达到13.45%。CDMA网络则从第二季度盈利转为亏损，当季亏损达到5800多万。今年前三季度，联通GSM业务的平均每户每月收入(ARPU)由今年前6个月的人民币51.9元降至50.6元；CDMA业务的ARPU值降幅更大，该数据从上半年的人民币91.3元降至前三季度的88.3元。而联通当季每股盈利仅有0.033元，低于前两季的0.04元，显示公司配股后的增厚效应抵不过公司业绩下滑的影响。

受此影响，联通的H股也遭到抛售。在联通公布业绩的当天，其H股在盘前议价中就大跌了4.3%，报5.55港元。外资机构在失望之余，纷纷调低原先的预测。美林将联通2004年每股收益预期由0.45港元下调至0.39港元，将2005年每股收益预期由0.51港元下调至0.45港元，并维持“卖出”评级。高盛认为，联通要达到全年的用户目标(即2910万CDMA用户及8500万GSM用户)，必须在今年余下的月份达到平均每月110万及115万户的上客量，具有十分大的挑战性，因此维持联通“跑输大市”的评级不变。

多空分歧加大

由于电信运营商的特殊性，机构对联通发展前景的看法一直存在分歧，而联通公布三季报后，这种分歧呈现愈演愈烈的趋势。

中关村证券分析师王琦认为，机构争论的焦点主要集中于联通CDMA业务的表现。联通的CDMA网络本来在去年第三季度已经越过盈亏平衡点，在今年二季度还实现了盈利，但没想到三季度又亏损了5800万元，这大大出乎市场的预料。按照联通的说法，CDMA业务出现亏损是由于“增租网络容量费用增加”所致，其实从联通去年底的发展趋势来看，其网络租费摊销还是较快的，预计到今年中期可以摊销完毕。但今年4月以来，联通推出新一轮大规模手机促销活动，导致经营成本迅速上升，从而挤压了利润。

王琦进一步表示，联通拓展CDMA业务目前主要有两大问题，一是竞争对手中国移动的服务较好，在这方面联通不占优势；二是目前的CDMA手机仍然较贵，大部分的价格都在1200元以上，而最便宜的GSM手机只有几百元，造成了相当一部分低端客户的流失。但在市场竞争中，CDMA网络并非没有优势，在同样容量的情况下，CDMA网络的投资较小，今后可以向3G平滑过渡。在CDMA网络的营收方面，王琦认为今年四季度到明年一季度应该是一个“触底”阶段，亏损额应该不会太大。至于联通全年的业绩表现，王琦预测每股收益可以达到0.165元，其中第四季度的每股收益应该稳定在3分左右。[!--empirenews.page--]

华夏证券分析师戴春荣则预测联通的全年每股收益只有0.14元，并认为由于市场竞争加剧，今后联通业绩表现的不确定性仍然较大。具体而言，小灵通的快速发展和“双向结算费用”问题都对联通业务的扩张构成威胁。联通应该靠提供差异化服务来吸引客户。

不容忽视的是，尽管一些机构在大举减持联通，券商的研究人员也纷纷调低了联通的业绩预测数值，但仍然有一些基金对联通的持股数量出现了增加。联通三季报显示，中信经典配置基金增持联通1281万股，嘉实服务增值行业基金增持2481万股。此外，基金金鑫在报告期内增持联通3374万股，在十大流通股股东排名中由第九位上升到第三位，而易方达50指数基金更是大幅增持3496万股，名列十大流通股股东榜首。

基金金鑫经理陈列敏在接受采访时表示，增持联通的原因主要是看中其长期投资价值，尽管联通目前面对一定的困难，主要表现为财务费用增加，客户增长趋势减缓，经营成本上升以及ARPU值下滑等，但其CDMA网络的优势还没有充分发挥出来，随着今后数据业务的逐步开展，联通CDMA网络的盈利能力应该会有提高。另外，联通目前不到3元的价格已经具有一定的吸引力，如果价格继续走低的话将显现出较大的投资价值，该基金可能会继续增持。

显然，这些仍然看好联通的基金是当之无愧的做多主力。据业内人士分析，这些基金增持联通除了上述原因外，还有可能是因为配股导致持股数量被动增加，当联通跌破3元时，这些基金全部重仓被套。如果确实如此，那么联通11月10日的大涨就更多地带有一种拉高自救性质，而这些基金如果成功上演“绝地大反击”，不仅会推高联通股价，对维护整个市场的做多人气都将具有非比寻常的意义。


----《通信产业报》