SK参股改善联通财务结构 可转债规避风险

中国联通红筹公司于2006年6月20日与韩国SK电讯(SKT)签订《认购协议》，SKT同意认购联通红筹公司按照面值发行的、最初本金总额为10亿美元，于2009年到期的零息可换股债券。

　　除了签署认购可换股债券的协议外，联通红筹公司还与韩国SKT公司签订了《战略联盟框架协议》。具体合作范围包括CDMA移动通信业务相关的下列领域：(1)CDMA终端；(2)增值业务;(3)综合增值业务平台;(4)市场营销；(5)IT基础设施；(6)网络。

　　提高联通C网运营能力

　　目前联通(600050)C网容量超过7000万户，而截至5月底用户仅为3400万户，并且自从公司调整C网运营战略以来C网用户增长一直比较缓慢，而SKT拥有良好的C网运营经验，引入SKT对于联通来说应该是一个好消息，特别是在C网运营方面。

　　对于联通目前的C网来说，最关键的问题有两个，一个是终端问题，一个是增值业务问题。本次两公司《战略联盟框架协议》具体合作范围包括的六项内容中前三项就是涉及终端与增值业务的，这恰恰是联通急需改进与提高的，而这方面SKT是比较有优势的。

　　其实，一直以来，联通与SKT在增值业务方面和增值业务平台上的合作都比较不错，还成立了联通时科来共同运作增值业务，但是本次SKT通过可转债的方式直接获得入股联通红筹的权利，为进一步的合作奠定了基础。

　　改善联通财务结构

　　联通通过本次可转债的发售，将会在很大程度上改善公司的资金结构。

　　关于本次发行可转债10亿美元的用途，虽然公告中仅有一句话，“联通红筹公司拟将所得款项用于一般营运用途”，但是从时间上看，至少可以用作归还2005年7月19日发行的期限为365日总额为90亿元人民币的融资券(第一期)。

　　由于本次可转债是零息转债(到期后，如果没有转股，联通红筹仅需按照每份转债本金的104.26%赎回债券)，因此相对于发行短期融资券来说可以进一步的降低财务费用。我们知道，短期融资券融资成本为2.92%/年，较之银行贷款利率低了近2个百分点，而本次零息转债的发行，比起短期融资券的成本又降低了很多。10亿美元转债，约合80亿元人民币，如果从商业银行贷款，一年利息超过4亿元，如果发行短期融资券，年息约2.4亿元，因此，如果说去年联通发行100亿元短期融资券相对于银行贷款节约了约2亿元资金成本的话，本次转债发行相对于银行贷款节约的资金成本就将会超过4个亿，这对联通(600050)每股收益的影响是增长约1分钱。

　　对SKT参股比例的分析

　　按照我国在WTO框架下的电信业开放承诺，移动电话业务在今年12月21日之后，外方持股比例可以达到49%，固定电话业务在明年的12月21日之后，外方的持股比例也可以达到49%，也就是外方是不可以在我国的电信运营业中获得绝对控股地位的。

　　因此，为了能够分享我国电信业的高增长，除了参与增值业务的开发以外，参股一家运营商是一个不错的选择。而参股一家运营商，在参股5%～10%的情况下，一般就可以获得一个董事席位，因此参股5%～10%从资本投入到对公司的相对影响上来看都是一个不错的选择，因此在转债全部转股之后，SKT持有联通红筹扩大后总股本的6.67%应该是一个合理的投入。

　　另外，由于我国的电信运营格局还有变化的可能，因此对于SKT电信来说，通过可转债方式规避风险也是一个不错的选择。