电信重组后全业务竞争实质性展开

对于当下的资本市场而言，重组无疑是促其白热化的最大筹码。一直以来，四大运营商回归A股都在备受关注中被排上指日可待的议程。日前，中国移动董事长兼CEO王建宙表示，中移动回归A股仍无时间表，公司一直对此在进行探讨和研究，因为其涉及很多程序问题。

另据了解，由于中移动是红筹方式在港上市，因此不能直接在A股上市，但其已经在证监会“排队等候”。此前王建宙就曾公开表示希望以预托证券形式在内地融资，进入实际操作阶段只是时间问题。由此，对于伺机而动的重组，我们足以对A股市场投以更多期待。

重组改变格局，三大看点奠定资本增长新基调

在2008年各电信运营商的主要业绩和股市表现中，当下无一例外均与重组的内容和方式密不可分。

电信重组的最优目标是实现全业务运营的竞争格局，这早已成业界同识。目前各方认可的重组版本是：电信收购联通C网，联通合并网通，中国移动合并铁通，中国卫通并入中国航天。

第一大看点：中国移动的总量价值不会下降，但绝对竞争优势或将被弱化。当然，尽管其边际收益将有所下降，但综合竞争力仍被市场看好。

第二大看点：中国电信凭借全业务牌照、C网收购将可在最短时间内拥有大量的新业务选择，特别是基于移动固话融合的宽带网络，足以连同多种新业务、新技术、新服务奠定其走强资本市场的基础。业界预计中国电信的收入将在2008年进入新的增长期，2009年进入快速增长期。

第三大看点：中国联通与中国网通的合并不论是否实施，均使中联通存在诸多潜在风险，这将表现为资本市场持续性的缺乏。

无庸置疑的是，重组的实施，将改变中国电信市场当前格局，促进电信业实现有效竞争，保证中国电信产业能够在未来3-5年内继续保持较高的增长速度和投资回报。

电信股回归将揭幕，或与金融、石油股“三足鼎立”？

在业内，有这么一个说法：电信重组是一个从不失手的“魔法师”，股市就是他手中的帽子。对于今年的A股市场而言，海外经济运行、中国经济运行以及A股市场内部扩容这三大不确定因素导致其预期不明，做多动能不足，而这时候伺机而动的重组究竟将为其再掀怎样的浪潮呢？

2月19日，香港大盘恒生指数收跌0.9%，中电信及中网通却逆市上涨5%和4%，且为最活跃个股。在内地A股市场，中国联通也逆市上涨2%。随着内地IPO的重启以及多家香港上市国企陆续回归A股，除了早已在A股上市的中国联通外，另外三大运营商的回归进程均已在筹谋之中。种种迹象显示，电信重组的进程将直接决定电信股的回归时间。此外，运营商登陆A股的方式以及迫切性也将影响回归进程。中移动董事长王建宙称，其一直在积极争取回归A股市场；中国网通首席执行官左迅生也表示，中国网通回归A股已在审批过程之中。

我们在此先且不论最终谁能捷足先登，值得肯定的是，目前，红筹股回归A股市场的步伐正在加快，国资委和证监会相关法规的支持更证明了回归A股热潮正式升温。

可以说，运营商回归A股的最大好处是，回归后国内的电信用户将有机会成为运营商的股东，这有望大大降低消费者对运营商“垄断”利润的诟病。此前国内消费者为运营商提供了高额利润来源，而运营商则每年都大方地将利润分给了国外的投资者，因此，运营商回归A股是其回报国内消费者和体现其社会责任的一种方式。

根据申银万国估算，在收购CDMA网络后，中电信能实现每股0.63港元的溢价。用中国电信业历年收购价格中最高的市盈率来估计CDMA客户的收购价格，中国电信6个月目标价格为每股7.40港元。

国金证券陈运红则分析称，受重组影响，2008年联通A股合理价值区间为13.65至15.6元之间，上涨空间为16%-31%；联通红筹股合理价格区间为24.25至31港币之间，上涨空间为46%-85%；中电信合理价格区间为10.5至12.4元，上涨空间为59%-87%；网通红筹合理价格区间为34.25至40港币之间，上涨空间为40%-63%。

可见，今年电信股回归大幕将拉开，或与金融股、石油股成“三足鼎立”之势。

回归方式需选择，A股热潮尚待市场变革

另一个备受业界关注的焦点无疑当属电信企业回归A股的方式，这也是对资本市场的未来展望。有观点认为中移动这样的海外上市公司回归内地股市应该采用CDR的方式。对此，中国移动内部人士表示，公司确实想以此方式登陆A股市场，但也会遵从有关部门的协调。此外，另有中移动高层指出，如果要在A股发行新股必须另外成立公司，届时公司会“增加”一批管理层、董事会及股东，这将大大增加对企业管治方面的考验。

另外一种回归的方式是在国内A股市场发行新股。然而，由于电信运营商是以红筹方式在香港上市，因此不能直接在A股上市。电信运营商要想在国内增发新股票，可以经由母公司在内地设立持有上市公司股权的控股公司，然后由该公司在A股市场进行IPO。

对于各大运营商上市公司的调整与整合，国金证券分析师陈运红认为，中国电信股份公司?H股?将以现金方式收购联通红筹公司C网的经营权和用户价值，待收购完成后，电信集团持有电信H股上市公司股份比例为70.89%。

在中联通与中网通合并后，联通红筹公司则可发行新股，换股合并网通红筹公司原股东的股份。合并完成后，联通集团合计持有联通上市公司的股份比例在62.16%-63.31%之间，具体比例取决于合并方案。

长远来看，监管部门应建立和完善再融资制度，加大对上市公司投资行为的规范力度，才能真正给投资者带来回报。