中国网通重点转至非语音业务

投行雷曼兄弟日前发表研究报告指出，在中国网通获准进入移动市场前，有意将业务重点转移至高增长的非语音业务上，宽带业务将给中国网通带来罕见的亮点。

雷曼兄弟表示，截至目前，政府还未公布电信行业重组时间表，考虑到目前的增长动力，预计中国网通08年将实现新增700万宽带用户的目标，按照今年宽带新增用户预测值上升及资本支出减少，将中国网通的目标价从15港元上调至16港元。，维持该股减持评级

摩根大通指出，中国网通3月份客户总数达1.09亿户，按年减少4.9%，与预期相符，宽带用户达到2170万户也符合预期。该行将公司今明两年纯利预测，分别调低3.8%和9.5%，基于行业重组的估计，将目标价由25.3元轻微上调至25.5元。

时富金融认为，中国网通预计08年资本开支从07年的207亿元降至196亿元，由于固话业务支出降低，今年将继续重点发展非语音业务。07年宽带业务成中国网通唯一增长亮点，宽带互联网用户数量显着扩大，语音之外的增值服务需求大增，这导致互联网及创新增值业务迅速上升。宽带收入按年增长39.5%，用户量按年增长37%，宽带单位用户平均收入从07年的64.9元增至67.4元，但固话用户流失率为2.8%，显示语音业务收入有所降低，维持中国网通“持有”评级，将12个月目标价从27元下调至24元。

标准普尔的研究报告称，中国网通公布的未经审核的08年第一季度经营数据，经调整收入（剔除初装费）为202亿元，按年增长0.85%，大致符合本行预期。不出所料，固话用户持续减少，较上季度下跌1.6%，按年下跌4.9%，达到1.091亿人，这主要是因为移动运营商不断下调话费，造成市场竞争加剧。中国网通业绩继续依靠宽带业务提供支撑。08年第一季度，宽带用户总数较上季度增长9.6%，按年增长35.8%，达到2170万人，超出预期，反映了管理层有意将业务重点转移至高增长的非语音业务上。

在调整对中国网通固话和宽带业务的假设后，将2008至2010年纯利预测分别轻微下调1%到2%。由于中国网通宽带用户的增长较预期慢，来自移动电话业务的竞争导致固话业务的下滑较预期为快，加上仍未能取得3G牌照，维持“持有”评级，12个月目标价仍为24元。对2009年及2010年盈利预测所作的调整并未影响根据DCF（折现现金流量）计算的估值。

鉴于预期开展的3G业务尚未带来增长机遇，从现价看，我们仍然认为该股接近公允价值。此外，由于国内制定的TD-SCDMA标准的测试流程较预期延长，政府重组计划（如并购活动）具有不确定性，3G网络（如有）的运行可能会进一步押后。

市场认为，虽然一直被市场认为最弱的中国网通在未来发展绝对有机会成为电信业的“黑马”，但预计在重组初段难有起色，只有在竞争对手中国移动、中国电信在发展3G方面不理想时，才有可能杀出，因此每当市场炒作电信重组的消息，除了被憧憬拆分的中国联通股价劲升外，中国网通也会跟随造好。

凯基证券指出，中国网通首季业绩保持平稳，客户流失率将持续扩大，不过今年电信重组落实机会颇大，两者之竞争力有望增强，届时电信业由中移动独当一面之局面或会有所改变，中国网通市盈率约13倍，属较低及有较强防守性，加上或可受惠于重组时所产生的并购溢价，有助其前景发展。

不过，中国网通要面对的问题实在不少，其中高负债最为市场担心。由于网通在多年前的融合重组中，为承接当年的“小网通”，使负债较其它运营商为高，而后发展又不太顺利，因此负债问题一直困扰这家公司。网通07年度业绩报告透露，负债达617.26亿元人民币，是四大运营商中最大的一家公司。

大和证券认为，如果电信落实重组，出售资产方应会较购资产方受惠，如传闻中联通集团会向中国电信集团和中国网通集团分别出售其CDMA及GSM网，假设有关资产日后会获注入上市公司，售网的联通集团应会以溢价出售资产，但相反购买的中电信集团及网通集团便会以溢价购入资产，最终会否成为上市公司的包袱，仍是未知之数。

由于中国联通系上市公司，其出售资产须经过H股及A股股东同意，大股东不得投票，中国联通绝不可能向另外两家公司贱卖资产，因此按一般预期，中国网通将要以高溢价购入联通的GSM网络，资金问题届时又会再出现。因此，即使网通可以取得发展较稳定及可靠的3G网络WCDMA，但资金压力可能比现在更大，最终发展也可能被拖垮，结果会是无法挑战中移动的领导地位。

市场现在已开始预期，如果中国网通真的收购中国联通的GSM网络，会以红筹形式回归A股上市集资会是其中一个可行方法。华富嘉洛认为，中国网通目前规模较小，如果一旦获注入移动业务，受惠程度会较大。不过市很多分析人士看好中移动，摩根大通认为随着居民收入的持续上升，将会进一步增加在移动通信方面的开支，以中国移动的市场主导地位看，会最受惠。