"弱弱联合"：新联通竞争优势将成鸡肋

作为重组前的“弱者”，中国联通（600050.SH0762.HK）备受市场关注。其二级市场股价也在上周五下午停牌前的最后2个小时交易时间中逆市上涨，涨幅一度达到6.05%，最终半日上涨5.18%，股价定格在9.74元，其同样与午后开始停牌的H股更是半日大涨11.86%，收报18.48港元。而在分析师看来，中国联通短期具有交易性机会，但中期仍面临竞争压力。

短期有交易性机会

目前中国联通和中国网通合并的具体方案没有公布。

不过，在国金证券电信服务行业分析师陈运红看来，联通集团合并网通集团所采取的方式很可能是，联通红筹公司发行新股，换股合并网通红筹公司原股东股份。



中国电信业形成新格局

此外，“为了解决换股合并后联通A股上市公司持有联通红筹的股权比例低于51%的问题，有两种解决方式。”在陈运红看来，其一，联通红筹公司回归A股发行新股，换股合并联通A股上市公司原股东的股份；其二，联通A股增发新股募集资金，再定向增持新联通红筹股份。合并完成后，联通集团合计持有联通上市公司的股份比例在62.16%-63.31%之间，具体比例取决于合并方案。

陈运红预计，联通红筹公司合并网通红筹公司股份后，将共同经营原网通固网资产和原联通GSM网络资产。考虑到移动与固网的融合带来的一系列效应———网络协同效应、产品创新空间增大、业务捆绑的比价效应，陈运红断言，新联通将较原先各自分离的网络具备明显的市场增长空间。

陈运红建议短期把握重组过程中的交易性机会，“在重组过程中，中国联通享有重组优势地位：一方面溢价出售CDMA用户价值；另一方面在联通红筹换股合并网通红筹的过程中，以移动运营商高估值水平换股合并固网运营商的低估值，存在投行价值。”

基于上述预计中重组方案，陈运红给出上述几家相关电信运营商估值预测：合并后的新联通红筹，2008、2009、2010年EPS分别预测为0.926元、1.01元、1.11元，给予25倍PE，合理价值为25.0元，以上周五收盘价格计，中国联通红筹为18.48港元。

中国联通A股2008、2009、2010年EPS分别预测为0.34元、0.38元、0.41元，由于在A股给予40倍PE，2009年合理价值为15.2元，该股上周五收报9.74元。

中国网通（0906.HK）红筹2009年合理价值为40元，上周五收报27.05港元。中国电信（0728.HK）收购C网后，2008年EPS为0.36元，上周五收报5.67港元。

天相投资分析师康志毅也看好中国联通的短期机会，他作出这一判断的依据是，中国联通短期内依然可以保持22%的市场份额，中国电信的用户发展则需要时间，短期内不能够对中国联通构成威胁。

　　中期有竞争压力

但分析师们对中国联通未来发展仍表示谨慎。

“从收入占比看，未来5年中国电信收入将快速增长，中国移动龙头地位不会动摇，新联通在新一轮竞争加剧的产业环境中其弱势地位将会加剧。”陈运红预计到2012年，中国电信、中国移动和新联通的市场份额预计分别为30%、55%和15%。

在业内人士看来，新联通竞争优势在于，获得全业务牌照后，新联通同时拥有了从铜线、光纤、WIFI、GSM/WCDMA业务牌照，其在移动宽带WCDMA技术成熟度产业链规模及完善程度方面，均较电信CD－MA2000和移动TD-SCDMA具有优势；同时公司享有不对称管制扶持政策等国家政策扶持。

“但是，联通与网通的合并不是强强或是强弱，而是弱弱，原本的竞争优势将成为全业务竞争中的鸡肋。”陈运红一针见血。新联通竞争劣势很明显：低端客户、公司创新能力缺乏、公司客户群体主要为低端消费群体，客户ARPU值较移动和电信有明显差距。联通GSM客户ARPU为43元、电信CDMA为56元、移动为89元，网通宽带ARPU55元，而电信为76元。

在康志毅看来，从中期方面而言，中国联通受到中国移动、中国电信的竞争压力，会遇到相应的困难。

陈运红认为，新联通的发展在于引进新的战略伙伴，以弥补不足。