重组正式拉开帷幕 电信运营体制改革刚刚开始

蕴酿多时的中国电信业重组，本周五（23日）终于由中移动集团按下启动的按钮。 5月24日14点，工信部、国家发改委以及财政部联合发布《关于深化电信体制改革的通告》，通告称，鼓励中电信收购联通C网，联通与网通合并，卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动，这标志着业界期待已久的电信重组正式拉开帷幕。

一、人事安排调整先行

不过到目前为止，除《新华社》公布了中移动集团的调整方案之外，中国联通、中国电信、 中国网通等运营商尚未公布重组消息。重组启动的消息传出后，中国电信、中联通及网通在23日均于急升后中途停牌，反而母公司调整方案曝 光的中移动全日如常交易。目前，A股联通唯一资产为中国联通BVI公司82.1％股权，联通BVI公司则持有香港上市公司联通77.32％股权，该股在23日已停牌。

这条以新闻快讯方式公布的中移动集团的通报指出，中国铁通并入中移动集团成为其全资子企业，目前仍将保持相对独立运营。 中移动集团管理层也作相应调整。王建宙继续担任中移动总经理，并担任党组副书记；中国网通总经理张春江调任为中移动党组书记、副总经理；原有副总经理继续留任；同时新增三个副 总经理职位，由中国铁通董事长赵吉斌、中国联通副总裁李正茂、中国网通副总裁张晓铁出任。 同时，此次调整不涉及香港上市公司中移动。

不过有意思的是，直到23日在三部委通告发布之前，对于传闻各大运营商还是不置可否。

中国网通总经理张春江此间表示，目前仍为四川救灾的事忙碌，暂时不评论中国移动人事调动及电信业重组的内容。

中国联通发言人表示，正在与母公司及同业进行联络，暂时未能作出答复，一有消息将尽快公布。

工业和信息化部及中移动等电信运营商就事件拒绝作出评论。 有报道引述信息部相关人士的话称，未有听闻有关电信运营商高管任命调整的消息。

一切显然，各家对这些电信重组的评论都非常谨小慎微。

由于这项涉及电信行业巨大变动，同时涉及在香港上市的四家中资电信公司中国移动、 中国电信、中国联通及中国网通，市值合共3.07万 亿元的重组方案，最终以通告方式公布整个完整的重组方案，而各个运营商此后将会陆续按照上市公司的要求进行重大信息披露。

最新的消息称，中国网通集团公布，独立非执行董事查懋诚因个人其他业务繁忙理由，于08年5月22日退任公司董事。查懋诚退任后，将同时于08年5月22日起，不再担任网通董事会审核委员会、提名与公司治理委员会和监督委员会的委员。

据《和讯网》的报道,中组部副部长王尔乘、国资委副主任黄丹华23日早亲赴各运营商总部宣布电讯高管人事任命。《和讯网》引述可靠人士消息指，此次重组，重点在于人事任命问题。中电信集团收购联通集团 CDMA 网作价并未公布，原联通集团的 GSM 将与网通集团合并，计及已公布的铁通并入中移动集团，将使到重组后的三大集团均拥有固网及移动业务。

至于有关网络的剥离及资产的并购重组并没有马上执行，内地分析师认为，最有可能押后至奥运后才展开。

二、电信重组方案一不突然二不意外

敦沛金融投资研究部主管郭家耀表示，市场早已预期今年会落实电信行业重组，只是因为近日发生大地震才略为拖延，现在已宣布重组第一步，预计将陆续发布第二、第三步阶段。 他预期，固网商将会受惠电信重组，之前固网客户持续流失，重组后可望获得发移动牌照，将有助于扭转劣势。

另外，中国联通预期将出售CDMA资产给予中国电信，使得当日股价也颇受刺激。 中移动以往曾表现出本身具备竞争优势，重组对其影响未必会很大。电讯设备股也有受惠重组，未来对通信网络需求及开支将增多。

信诚证券联席董事连敬涵指出，电讯业重组传闻已久，今终有眉目，只是市场对此消息早已见消化，现四大运营商股股价已反映各利好因素，预计往后如未有特别利好消息刺 激的话，股价不会有太大变化。中移动将受累行业竞争增加，对其前景有负面影响。

国泰君安电信业分析师冯丹丹向认为，根据目前已获悉的电信重组方案，与早前预期的基本一致，相信在重组初期是以人事调整为主，而未来重组资产交易价格的确定将决定各个股的估值。 在电信重组方案下，对联通利好，其将CDMA售予中国电信 的作价将影响联通表现，而中国电信将是此次重组的长远收益者。至于中移动以人事调整为主，旗下几大资产的变动不大，所以影响性暂时有限。

兴业证券通信行业研究员时红表示，对有关重组方案突然公布并不感到意外，随着未来电信重组逐步落实，将使行业发展更趋平衡，打破中移动行业独大情况， 这一负面消息无疑削弱了其发展竞争力，所以其股价近期表现与其它电信股背向而行，至少短期内 负面情绪会持续使股价受压。电信业重组的大方向对行业起到关键利好作用，因为过去电讯行业结构生态并不是太健康，通过重组可使产业结构变得合理及健康。

时红相信，当其它电信企业的人事变动及重组进一步落实，对中国联通会较有利，可以想象联通过去被边缘化的情况将会扭转，由于投资者对联通重组后的表现有所憧 憬，其股价出现溢价属正常情况，但联通重组后能否符合预期，则仍需要时间观察。

由于重组牵涉的资产和人员调整较为复杂，荷银大中华区研究部主管刘鸣镝预计，上市公司层面的重组并不会马上出现，规模的业务整合估计要到奥运会之后才能开始。上一次电信业重组也是耗时两年左右才完成。

三、市场关注资产转换和并购重组作价

按照三部委的通告要求，中国电信、中国网通、中国移动、中国联通、中国卫通、中国铁通六家基础电信运营企业需要根据文件要求，各自认真研究本单位参与深化电信体制改革的建议和意见，并尽快形成正式方案上报，文件还称，“如改革方案涉及公司重组、网络资产转让、上市公司合并等问题，实施中应遵循国际惯例，遵守境内外资本市场运作规则。”“改革重组与发放3G牌照相结合，重组完成后发放3G牌照。”

有基金经理指出，虽然重组的序幕已经揭开，但投资界最关心的始终是资产的转换及并购重组的作价问题，虽然现在人事部署已先行，但仍难以消除市场的忧虑。

大和总研分析员卢铭雄表示，各大运营商之间有关剥离及资产的并购重组的作价仍未谈妥，要一段时间才会明朗，而 3G 牌照的分配，更估计要待重组方案待定后才会公布。辉立资本管理(香港)基金经理李国璇担心，由于作价洽淡需时，3只已停牌的电讯股未知会否要一段时间才能复牌。[!--empirenews.page--]

李国璇估计，以目前市场对电信重组的炒作势头看，3只电讯股复牌后可能仍会再有一轮炒作，但热炒过后，市场将再集中基本因素，以现在市场支配地位及上客情况看，中移动始终是4只股份中最佳。

多家投行包括瑞银、瑞信、麦格理及汇丰等均较看好中移动，而摩根士丹利更将中移动的目标价定为150元，早前报曾指出，若重组上半年启动，中移动每股合理值将降至146元。不过，分析员卢铭雄相信，重组概念股的炒作已近尾声，股价短期已见顶。中国联通港股评级获麦格理集团自“中性”上调至“跑赢大盘”，麦格理表示，中国联通可能会溢价向对手出售其网络。

国信证券指出，此次重组将使得弱者趋强，强者趋稳。从相对宏观方面看，目前相对弱势的运营商，如联通、中电信，将在行业重组和3G发牌的过程中相对受益，其未来的经营趋势将逐渐趋强。目前相对强势的运营商，如中移动，在未来相当长的时间段内将维持稳健、强势的经营情况，但其相对地位无疑已没有很大的上行空间。数据显示，去年底，中移动已占据4家运营商利润总和的66%，接近另外3家运营商利润总和的2倍。但是中移动母公司收购正处于亏损的铁通，前景不乐观。

市场认为，中国联通应该是首选，当前股价没有反应。中国最大的固话服务提供商中国电信与对手中国网通可能会以每股20.20港元的价格购买中国联通的两大网络。虽然四川地震对联通产生一定影响，预计联通的设备损失可能在10亿元左右，不过相对于联通近千亿元的固定资产规模来说，而且C网资产在集团，上市公司是以租赁形式经营，比例很小。但重组对联通有利和不利因素均存在，应按重组后新联通的市场竞争地位对其进行估值。

就重组本身对中国联通的机遇，更同意重组是给了中联通一次“重新起跑”的机会，而其运营能力和股东长期回报到底如何，相信还是一个且待观察的事情。狼来了的故事没有落定之前，仍然维持对整个电信运营业的“增持”评级。

四、对于中国发展和资本市场意义非凡

民生证券的研究报告指出，此次电信重组对于中国发展和资本市场意义非凡，尽管电信重组“五合三”方案在预期之内，但是其在5月23日得到落实，意义非凡。

民生证券分析称，我国目前的发展正处于从量向质的转变之中，在整个过程中，科技创新的作用是不言而喻的，而此次电信重组将成为拉动我国科技领域不断持续创新的火车头，会直接拉动我国整个的科技产业依托电信平台上一个新的台阶。科技从来不是什么泡沫，“泡沫论”不过是对科技创新对人类社会的作用的理解处于非常浅的层次。此次电信重组，形成三足鼎立争天下的局面，三大运营商在全网络领域展开充分竞争，会对我国的经济社会的发展，对我国进入信息工业化时代起到长远的深层次的作用。

民生证券强调，如何布局一个国家的资本市场本质上是这个国家的意识形态的一种表现形式。

东海证券的报告认为， 电信重组的正式启动将对国内运营业和通信设备行业产生积极影响：

一是，重组后中国电信行业有望形成三家真正意义的全业务电信运营商。以前虽然中国联通拥有全业务牌照，但由于其不拥有接入网，因此无法与电信和网通进行全方位竞争，固话业务仅限于长途及互联网业务。重组后将形成三家全业务运营商，有利于提高中国电信行业整体运营效率，为打造具有全球竞争力的电信运营商奠定基础。

二是，重组后中国移动运营市场将存在3家运营商，中国电信的加入将使得移动运营市场竞争更加激烈，现有运营商市场份额将降低。

三是，电信重组的尘埃落定将加速3G牌照的发放，启动运营商相关固定资产投资。此外，对于中国提出的TD 标准，根据目前的试商用网建设情况来看，中国移动将由较大的可能性获得该标准的3G牌照，国内通信设备商将获得期待已久的发展机遇。

对中国联通，电信重组将解决两网并存相互竞争的局面，保留G网将使联通在未来3G时代的竞争中取得有利的地位，此外，联通与网通的整合，不仅扩大了联通的销售渠道，在未来全业务竞争时代，中国网通1亿多用户中目前中国移动的用户均可能成为联通的潜在用户，为中国联通全业务运营打好了基础。

五、重组的核心是建立良性竞争环境

国信证券认为，“重组、发牌”只是电信行业长期发展中两个较大的扰动因素，“行业特殊属性”（服务属性、内需属性、消费属性）决定了通信运营行业是一个有别于其他行业、有望长期持续增长、极具吸引力及想象空间的大行业。具体来看有“四大增长动力”：移动和宽带用户增长、语音业务量提高、非语音业务比重提升、单位资费降幅趋缓。预计未来五年国内通信运营行业收入将保持11%增长率，2012 年达到12267 亿元。

联合证券指出，在过往的电信业改革历程中，很多次带有行政力量强行划分区域运营的特征，而随着融合通信、新技术的发展，这种通过强行分拆来获得一种表面性的平衡已经逐渐不合时宜。之所以说分拆不是目的而是过程，新阶段的改革重心还是通过赋予电信企业全业务运营的资源与能力，建立良性的竞争环境为主。

国信证券称， “国内特殊格局”决定未来行业利润持续逐步提高，“管制”是长期伴随各国通信运营行业的主题。“中国式管制”造就了“国内特殊格局”（垄断性、国有性）。这给运营行业及运营商带来的三个重要特征（收入增长导向、做大做强目标、产业链核心位置）。未来国内通信运营商之间的竞争将是政府主导下的适度良性竞争，运营商的竞争力将不断增强，净利润也将逐步提高。