新联通将成北方数据业务市场强势运营商

招商证券日前发表研究报告指出，新联通有出售C网获利、专营G网、获发最成熟的WCDMA牌照、与网通合并等利好，将从一个弱势的运营商，变为在北方数据业务市场上的强势运营商。

报告说，C网用户比设备值钱，联通上市公司小股东的利益，取决于红筹与A股股东大会表决。对联通A股公司的小股东来说，在“CDMA网络+用户”总价一定的情况下，能通过提高用户售价而获利。可能性较大的情况是出售需要联通红筹股东大会表决，联通集团因在交易中占有重大利益而回避，结果由其他股东决定。A股小股东顺带获利的可能性很大。

报告认为，引入正常实装率进行估值，“C网+用户”最高1228亿，其中网络552亿，富余容量的C网设备应该单列出来，即先估算出正常实装率的“C网+用户”总价，再减去正常实装率的C网网络的价值，采用“每用户市值”和“CDMA网络+用户合并PE 估算”两种方法来评估C网总价，结果在984亿到1228亿；正常实装率(85%)的C网估值为552 亿。如果用户售价432-676亿，A股股东每股受益1.19-1.86元。

招商证券提醒，表决事宜仍有不确定性，电信重组消息炒作短期内将影响市场，出售资产是否需要表决，大股东是否需要回避，除了资产评估的结果外，交易所的审核意见也很重要，因此还是存在一定的风险。电信重组消息盛传，联通AH差价已经超过70%，这些都会使得联通A股股价波动性变大。

为此，招商证券将联通的价值分为三部分：现有业务、C网售价、WCDMA牌照，这三部分各有利好和利空，联通的最终价值为这几部分的价值之和：13-15元。长期看好重组后的新联通，认为新联通有出售C 网获利、专营G网、获发最成熟的WCDMA牌照、与网通合并等利好，将从一个弱势的运营商，变为在北方市场、数据业务市场上的强势运营商，维持“强烈推荐-A”的评级。

花旗的报告认为，无论内地电信业如何重组，以中移动的品牌、高素质客户群、成本效益以及强劲的财务表现，长远看，中移动都会是“赢家”。但如果计算重组中最大的受益者，则是联通，因目前联通始终受制于“双网并行”政策，即同时发展GSM及CDMA两个网络，导致资源难以集中，重组将有助联通即时解除这个最大的“绊脚石”。据目前市场最新流传的重组方案，联通将被“分拆”：其C网及业务将售予中国电信及其母公司；G网则与网通合并。中移动则与铁通合并，可见重组过程中，中移动的变动最少。