中国电信短期业绩将倒退

中国电信(00728.HK)短期业绩将受到重组的较大影响已成定局。中国电信股份有限公司董事长兼CEO王晓初在6月2日对外坦言，此次向中国联通收购CDMA业务价格偏高。更重要的是，中国电信对于加大竞争力度的计划，已经将压力传递到整个电信市场。

承受高价

目前，中国联通股份有限公司向中国电信出售CDMA业务，对价为438亿元。按联通去年的收入计算，市盈率达48倍；按今年一季度计算，市盈率为68倍。

王晓初表示，谈判确实有较大分歧，价格高了一点，不过由于不希望进行长期谈判，所以接受较高价格，尽早落实交易，若提早数个月取得C网，差价可以尽快赚回来。

“此前中国联通将CDMA从机遇变成了鸡肋。”万方咨询研究总监付亮昨日对《第一财经日报》表示，现在中国电信拿1100亿元接手，从目前情况看，中国电信已做好长期作战准备，将小灵通高端用户转网，3年内不以短期盈利为目的，积极投资发展政企客户和个人客户，瞄准高端用户差异化经营。中国电信已把C网当作了敲开移动市场的机会。

付亮认为，这样的投资策略，将降低短期盈利水平，加剧行业激烈竞争，对各运营商的股票持有者来说，都不是好事。

王晓初针对小灵通认为，1/3的小灵通中高端用户将会转向C网，这与外界估计的50%~60%转网率有较大差距。

“中国电信收购联通C网后，经营业绩将出现暂时倒退。”王晓初坦言，收购后的中国电信业绩将出现倒退，1~2年投资金额及面临的挑战较大。在负债大增的情况下，还要加重投入，CDMA业务更难有盈利。CDMA业务的目标是2012年达到盈利。

而中国电信原有固网业务增长缓慢。中国电信2007年营业收入1786.6亿元，增长2.0%。净利润237.0亿元，下降13.0%。2007年底，中国电信固定电话用户为2.2亿户，减少271万户，全年首次出现负增长。

中国电信CFO吴安迪透露，中国电信目前能拿出100多亿元的现金，本次收购资金主要来自债务融资，收购完成后，将会使得中国电信的债务资产比率提升8%。

按中国电信年报，去年融资成本5.184厘，假设中国电信融资成本不变，338亿元债务一年的利息支出为17.5亿元，而去年CDMA业务的税前盈利仅11.99亿元，仅仅此次收购带来的发债利息成本，已可把新业务的盈利全部蚕食掉。

内外协同

虽然在向3G升级方面，CDMA将能节省资金，但雷曼兄弟预计，中国电信2009年和2010年将分别投入至少人民币300亿元，用于升级CDMA网络。

国泰君安分析师认为，发债只能解决中国电信的收购问题，中国电信的发展还需要多种手段。王晓初称，公司正在与多家公司就引入战略投资者一事进行谈判。并正考虑在适当时机在回归A股。现在正在与4~5家大型通信企业保持联系。

其中潜在战略投资者包括高通、日本NTT DoCoMo、新加坡电信、德国电信、法国电讯及美国Verizon、AT&T等。

国金证券分析师陈运红表示，有消息称由于中国电信接受了较高的报价以促成交易的达成，国资委将会对其进行300亿~500亿元的补助以平衡中国电信的支出。而中国电信将采用向集团租赁网络的方式运营CDMA业务，国资委对集团公司的资助，可以降低集团运营CDMA网络的成本，中国电信的租赁成本也会随之降低，这对中国电信的发展是利好。

王晓初指出，中国电信的移动业务与新移动和新联通展开差异化竞争，主要定位于中心城市的中高端用户，提供差异化的服务。C网现在的主要问题是终端供应匮乏，手机价格偏高，他相信中国电信加入后可以迅速改变现状。

中国电信在获得C网后，迅速获得能够覆盖全国并且具较大规模的移动业务网络，从而能为全国用户提供全业务服务。

调研公司Gartener数据显示，到2010年中国的移动用户将达到8.4亿户，市场规模5900亿人民币。无线互联网目前以200%的速度在增加，到2010年，市场规模将达1220亿元。因此，中国的移动业务依然处于高速增长的黄金时期，中国电信在移动业务依然存在较大的空间。