中国电信揭开融资大幕三要素决定C网胜局

强劲的现金流难掩中国电信对资金的渴求。中国电信已于近日成功发行100亿人民币短期融资券。据称，此次短期融资券所得资金将用于补充中国电信经营性流动资金，以及置换部分银行贷款。这标志着中国电信正式拉开了C网融资的序幕。

巨大的资金需求

不可否认，相较其他运营商而言，中国电信目前的资金有点吃紧。在支付1100亿元收购联通C网之外，中国电信还面临基站建设和网络升级的巨额花费问题，据粗略推算，这三项费用需要花费3000亿元。中国电信董事长王晓初称，中国电信母公司预计前三年对CDMA网络的总投资将超过800亿元，加上先期向联通购买CDMA的662亿元，前三年中国电信母公司在CDMA上的资本开支将高达1462亿元。目前，中国电信已经初步决定，第一期将投资279亿元，以改善CDMA在国内城市尤其是中心城市的容量和质量，以及农村地区的网络覆盖。

王晓初毫不隐讳地表示，在目前情况下，要完成对CDMA资产和网络的收购，中国电信母公司和上市公司均需要进行融资。实际上，中国电信已经做好融资的准备。据悉，中国电信上市公司将于9月5日的特别股东大会上提出发行总额不超过人民币500亿元公司债券的议案，同时谋求公司股东大会批准将增发债券规模扩大至800亿元的授权。王晓初称，将增发债券规模扩大至800亿，主要是为了增加公司融资的空间和灵活性。此前，王晓初表示，除了发行公司债券外，亦不排除在适当时候回归A股市场。

那么，中国电信回归A股市场的恰当时机应该如何把握？一种观点认为，中国电信的3G用户粗具规模是其回归A股市场的恰当时机。一方面，这有利于避开目前A股市场的低迷；另一方面，事实胜于雄辩，达到一定规模的用户数对投资者最有说服力和吸引力。另一种观点认为，C网明年底就能实现盈利，盈利后中国电信会提出收购C网网络资产，并以此为契机回归A股市场。

事实上，中国电信通过近年来坚持不懈的转型，迅速增加了现金流，所以资本负债比还不足30%，具有巨大的债务空间。

物有所值的投资

应该说，为了移动牌照，中国电信愿意付出一定的代价。中国电信、中国联通上月底已就受让CDMA业务一事签订了最终协议，这意味着中国电信终于成为一家全业务运营商。根据该协议，中国电信将收购联通集团交割日之前所拥有和运营的全部CDMA业务，其中包括中国联通澳门有限公司、联通华盛99.5%的股权以及各方协商确定的与CDMA用户相关的债权债务。据王晓初预计，未来两至三年C网用户总数超过1亿户，市场占有率达15%。明年C网EBITDA?除息、税、折旧及摊销前盈利?将转为正数，2010年C网业务将会获得盈利。

乐观的预期缘于CDMA的固有优势。首先，得天独厚的数据业务优势。CDMA网络带给用户的享受绝不仅仅是无缝的覆盖和清晰的话音，其无可比拟的数据业务传输速度和承载特性，也会让用户赞不绝口。其次，平滑演进。与TD-SCDMA、WCDMA相比，CDMA技术最突出的优势表现在平滑演进方面，可实现CDMA网络的快速升级，使运营商在短时间内完成全网覆盖成为可能，从而有利于运营商降低运营成本。再次，独特的捆绑优势。从国外的电信运营来看，美国运营商纷纷推出捆绑服务，比如语音服务、数据业务甚至有限电视，三款产品任意组合捆绑，形成各种各样的包月及套餐服务，迎合了电信消费者的个性化需求。国金证券指出，中国电信业绩增长的主要动力取决于固网与移动的业务捆绑带来固定网络资产使用效率的提升。中国电信拥有移动业务后，基于F-FMC的业务捆绑和业务融合将显著改善固网业务经营业绩、降低网络运营成本和提高资产使用效率。言下之意是，在全业务的环境下，如果善用固话、移动电话、宽带等增值服务的组合捆绑，中国电信有望迅速切入移动市场并获得规模性增长。

瑞银指出，中国电信有望凭借自身的规模优势成为业内强有力的竞争者。中国电信前景向好但其优势或需较长时间才会显现。如果中国电信管理层能够充分利用公司所具有的规模优势来实行整合策略的话，那么中国电信将成为中国唯一一家能与中国移动相抗衡的电信运营商。

紧锣密鼓的行动

正是基于对CDMA市场前景的憧憬，中国电信对CDMA战略寄予厚望。按照中国电信有关规划，开展移动服务全程共分三步走。第一步，从6月2日公布收购初步框架之后到7月27日双方正式签订收购协议为第一阶段，主要是就网络、产品、IT系统以及产业链进行准备和开发；第二步，10月1日到11月30日为正式交割期，中国电信将开始落实新的移动服务和客户体验及试商用；第三步，到明年3月31日，中国电信将开始大规模推广自己品牌的3G移动服务。

为此，中国电信已经展开了一系列紧锣密鼓的行动。首先，筹划3G。据了解，中国电信正在抓紧C网向3G升级的各项准备工作，一旦3G牌照发放下来，中国电信将首先从核心城市开始，快速部署EV-DO。其次，实施终端战略。一方面，集中采购大批量CDMA终端，刺激手机制造商生产CDMA手机；另一方面，由中国电信股份公司出资组建终端公司，负责移动终端的定制和集采。

总之，用重金买来的CDMA不会让中国电信失望。在中国电信的大力推动下，CDMA有望在中国获得新生；在CDMA的助力下，中国电信完全可能在未来的移动市场后来居上。