通信设备业：竞争日趋激烈 收入仍有提升空间

国内通讯行业资本开支将从2007年4.25％的增长率大幅提高到2008年、2009年的15.92％、22.32％，其中，移动主系统及配套设备行业将获益，而固网设备子行业则由于新中国电信、联通对固网投资的压缩力度加大而蒙受不利影响。未来网络投资以新建为主，市场份额抢夺战也将日趋激烈。

运营商加大资本支出

对于重组、3G后运营商的移动网络投资，我们认为，运营商将在2G投资和3G投资之间做出选择：一方面，移动用户在2009年上半年之前仍将保持高速增长态势，而新增用户的分布范围主要在中小城市和农村市场，这将使得中国移动、中国联通增加在这些区域的2G投资，而新中国电信、新中国联通为了能够将小灵通用户迁转到本网内，也必然会加大在中小城市的移动网络投资。另一个方面，中国移动通过TD的一期、二期建设，已经在大中城市的3G运营方面占据先机，而中国电信、中国联通有很大的动力通过3G的运营逆转市场弱势的地位，这必然意味着其将加大对于大中城市的3G投资。

我们认为，对于重组、3G后运营商的固定网络投资，由于移动网络的投资将成为2008年至2010年的焦点，对于固定网络的投资取决于运营商的净利润变化、宽带接入业务的收入贡献等诸多因素。
重组、3G后运营商网络投资的变化，将对各设备子行业产生不同影响：移动主系统设备及配套设备行业将获益，由于运营商移动网络投资的大幅增加，显然利好这些行业，该行业的主要上市公司为通讯">中兴通讯、武汉凡谷等；网络建设的大规模增加也必然利好相关的测试设备行业，主要上市公司为中创信测（600485行情,爱股,资讯）等；固网接入及交换设备、数据通讯设备相关行业将由于新中国电信、新中国联通对固网投资压缩力度的加大而蒙受不利影响；对于光通信设备以及光纤光缆行业（烽火通信（600498行情,爱股,资讯）、亨通光电（600487行情,爱股,资讯）、中天科技（600522行情,爱股,资讯））而言，一方面由于固网投资的进一步压缩可能会延迟FTTH的进程而产生不利影响，另一方面是由于基站建设将带来的光纤光缆的需求增加。

主系统设备竞争激烈

一般而言，规模效应将为设备商提供成本控制的优势，而在收入规模方面，华为较之中兴有更大的规模（2007年中兴收入340亿元，华为则为917亿元），因此有利于华为在销售费用、管理费用等方面的成本控制，这将表现为更高的营业利润率。我们观察中兴和华为的数据发现，虽然中兴的毛利率在2007年同华为相比接近，但在营业利润率方面则具有劣势，这反映了华为的规模效应所具备的更强的费用控制能力，也为华为在价格竞争方面提供了更强的能力。

网络新建往往伴随着激烈的价格竞争。重组、3G带来的网络投资的机会更多的为网络新建，这往往会产生设备厂商的价格竞争，造成毛利率的下降。除了中移动、中联通的GSM扩容，中电信的CDMA招标、中移动的TD招标、中联通的WCDMA招标都是网络新建。一般而言，网络新建时期设备商的通常战略是以市场份额为第一考虑，而在后面的扩容优化中获取利润，运营商也有在新建时期要求设备商降价甚至免费提供设备的考虑。

从中兴、华为的竞争能力而言，近年来中兴、华为在国际市场的份额逐渐提高，表明了其竞争力的提升。在国内市场，中兴、华为由于同运营商客户关系方面的优势、服务更为贴近用户的优势，相比国外厂商具有竞争优势。

中兴通讯在TD、CDMA方面具有优势，而华为在GSM/WCDMA、CDMA方面具有优势。我们认为，在技术、成本控制的综合实力方面，华为更胜一筹。但具体到产品，中兴在TD方面的长期积累和布局优势将使得华为中短期难以超越，同时两者在CDMA方面都具有的优势将使得在此方面未来的竞争激化。

射频器件行业三大成功要素

我们认为，对于基站射频器件行业，关键成功要素包括：制造能力、研发能力以及与关键客户的长期合作关系。

首先是制造能力。该行业归属于生产制造业，想要在行业胜出的公司往往需要建立从压铸、机械加工、电镀到电子生产纵向集成一体化的制造体系，通过提高生产效率、控制产品质量、降低产品生产成本，向客户提供性价比更高的产品。

其次是研发能力，该行业需要在射频和微波技术领域的技术积累，虽然从技术含量而言不如主系统设备厂商，但由于往往需要根据客户的定制化需求来研发产品，所以对于研发能力也有一定的要求。

最后是与关键客户的长期合作关系。由于居于该行业价值链下游的主系统设备商所研发的基站产品具有多样化的特点，决定了基站的射频子系统及器件同样要求品种多样，因此大部分产品是根据客户特定需求设计生产的，需要与客户形成长期稳定的合作关系。通过与关键客户建立长期的合作关系，也有利于期间费用的控制，从而提供竞争优势。例如，华为是武汉凡谷的最大客户，占其销售收入的比例2006年一度达到71％；全球供应商Powerwave最大的两个客户是诺西网络和阿尔卡特，分别占其2007年销售量的35％和16％；Elcoteq则是爱立信的“御用加工厂”。基站射频器件行业集中度相对较高，而且其竞争为全球化的竞争。从2006年底的数据来看，全球5家厂商的市场份额达到全部市场份额94％。

重点公司推荐

中兴通讯：重组、3G带来无线设备投资大幅增长，从而将带动电信行业的总体CAPEX投资由2007年4.34％的增幅提高到2008年、2009年15.92％、27.32％的增幅，这为公司占比达到40％以上的无线设备业务的增长提供了发展空间。另外，鉴于重组带来的小灵通转网产生的手机终端需求、3G带来的手机终端更换需求，公司手机业务将迎来新的增长空间。

我们认为，公司的费用率将继续保持下降的趋势。首先，随着公司收入规模的扩大，销售费用率、管理费用率将得到有效的控制。其次，海外业务的销售费用、运营管理费用显著高于国内业务，随着国内业务收入占比的提高，费用率将下降。另外，由于国际市场拓展已经进入收获期，销售费用、管理费用也将出现下降。

我们预计公司的净利润在2008-2010年将分别增长35％、42％、19％，推动EPS在2008年-2010年分别达到1.26元、1.79元、2.12元。考虑到公司所在通讯设备行业周期受宏观经济影响较小，重组和3G发牌使国内市场空间大幅增长，我们给予公司“强烈推荐”评级。 [!--empirenews.page--]

武汉凡谷：公司主要客户为华为、诺基亚、摩托罗拉、爱立信等通讯系统设备厂商，主要产品为构成基站的双工器、滤波器、射频子系统，因此，重组、3G发牌带来的运营商移动网络投资的增加将带给公司一个难得的发展空间。公司在制造能力、研发能力、与关键客户的长期合作关系方面都具备一定优势。

公司产品的主要原材料为外购的电子元器件、铝材、铜材、银材等。由于2008年上半年有色金属材料价格的上涨，对其毛利率产生负面影响；伴随下半年有色金属材料价格的回落，对毛利率的负面影响将减弱。

由于华为、诺基亚等主系统设备商的毛利率的下降趋势在未来难以得到缓解，因此其很有可能将这个压力向上游的零部件厂商转移。而主系统设备商比公司这样的零部件厂商具有更为强势的谈判能力，从而构成销售价格下降的压力。因此我们认为，公司的毛利率在未来处于下降通道。预计公司的净利润在2008年-2010年分别增长31％、25％、13％，推动EPS在2008年-2010年分别达到0.70元、0.88元、0.99元。给予“推荐”评级。