运营商或调融资方式 设备商一季度利润面临压力

据《文汇报》报道，港股经过连升四周，已令先前的失地全部收复，升幅达到1.1%，但作为本港最大市值的中移动?0941上周五收报68.5元，跌幅仍然高达11.95%，其股价跑输大市，也提供低吸博反弹的机会。中移动日前派发截至去年12月底止全年成绩表，集团营业额上升15.5%至4?123.43亿元(人民币，下同录得纯利1?127.9亿元，增长29.6%，EBITDA增长11.6%至2?165亿元。中移动去年平均每月每户通话分钟数?MOU有8.1%增长，而中移动ARPU仅跌6.7%至83元人民币，可见经营情况仍远胜于其他运营商。

如何看待近期发布的三大运营商财报？财报的发展会对资本市场产生哪些影响？即将发布的09年第一季度财报中通信板块会有哪些亮点？3G概念能否真正拉动相关3G企业的业绩增长？为了更好从资本市场的角度来分析运营商以及相关通信企业的发展状况，记者采访了南京邮电大学经济管理学院王凯老师以及德瑞电信咨询分析师侯宏先生。

08年比较特殊,不宜将财报进行简单衡量与对比

记者：目前三大运营商相继公布了各自的08年财报，您如何分析差距巨大的三家数据？结合运营商的实际竞争力，您认为中移动三天利润等于中电信一年的状况是否正常？

王凯：3月19日、3月24日和3月31日，中国移动、中国电信和中国联通相继公布了2008年度的财报。中国移动依旧阳光灿烂——全年收入4123亿元，同比增长15.5%；净利润1128亿元，同比增长29.6%。中国电信和中国联通则是步履维艰——中国电信2008年经营收入达到人民币1?868.01亿元，同比增长4.0%；2008年净利润为9.79亿元，较2007年的242.92亿元同比下滑95.97%。而中国联通2008年经营业务实现收入为1489.1亿元，比2007年下跌1.2%。2008年经营收入净利润为63.4亿元，同比下降68.6%(以上数据按照国际财务预告准则)。

单从数据上看，三家财报的差距巨大，主要原因有以下两个方面：

(1)中国移动抓住了CDMA网络转让以及新中国联通内部融合的机遇进一步扩大了竞争优势。一是市场占有率快速提高：市场份额从2006年68%、2007年69%，上升到2008年的72%。这其中主要归功于对农村市场的开拓。二是规模成本优势的迅速扩大：平均每分钟营运支出下降13.7%，平均每户每月营运支出下降6.7%；集团客户总数已达233万家，基站总数达到39万个，无线接通率保持在99.2%，单位业务耗电量下降11%。

(2)中国电信和中国联通2008的业绩下滑，主要来自初装费摊销减少、自然灾害损失和小灵通资产减值。可以看到如不考虑小灵通资产减值，2008年经历了自然灾害、CDMA网络移交，并受移动替代固网影响，是变动较大的一年，不能对之进行简单衡量和对比。尤其是CDMA所引起的二者在业务重心方面的变化、固网用户的持续流失以及对小灵通资产进行减值处理，都会对中国电信和中国联通的短期利益带来影响。

总而言之，不论2008年度的财报如何，对三大运营商而言，未来终究还是机会与挑战并存。

侯宏：相对而言，EBITDA值?即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润是更能反映企业盈利能力的指标，而中国电信在这个指标方面与中国移动的差距没有如利润差距这般突出(约为中国移动40%)。在EBITDA率方面，积极的信号在于中国电信的降幅为2.5%，中国移动的降幅为1.8%，差距为0.7%，而这一数据在07年报为1%，可见盈利能力的差距在缩小。中电信此次公布的财报利润大幅缩水主要是大幅减计小灵通资产所致，而这是不可避免的，一次性减计还可节省折旧费用，因此利润差距悬殊这一信号应辩证看待，但能从中看到中国电信对天翼和3G决绝的信心。

三大运营商或选择调整融资方式保证顺利建网

记者：全业务竞争环境下，三家运营商的财报是否会对资本市场产生一定影响？目前，运营商的3G竞争也已展开，资本市场的反应对运营商的融资以及大规模的网络设投资会产生哪些影响？在目前重组以及3G发牌已完成的情况下，运营商是否具备回归A股的条件？

王凯：通常来说，电信企业在资本市场表现的好坏，主要依赖于投资者对整体电信市场的判断和对某个运营商的判断。事实上，尽管中国移动、中国电信和中国联通的08年财报在数据上差别较大，但在公布之后其股价都是选择了下挫——中国移动下跌了1.4港元，跌幅为2.1%；中国电信小幅下挫0.02元，跌幅为0.64%；而中国联通的A股股价则是连续下跌了两个交易日。这说明资本市场对电信市场和三大运营商的未来表现还是有所犹豫的。

从目前的情况看，由于金融危机的影响以及对电信市场未来的担忧，三大运营商的股票市值都是大幅缩水。这势必会对他们的投资和融资产生一些影响，但程度上有所差别，相对于中国移动充足的现金流而言，中国电信和中国联通所受的影响会更大些。

(1)投资上更加谨慎

拿到3G牌照之后的三大运营商都宣布将投资千亿元用于网络建设。单从目前的实施情况看，中国电信和中国联通都是计划在2009年首期投资300亿元左右，但考虑手头现金紧张，希望更多得益于国家政策，想从4万亿的投资中分得一杯羹。但对于中国移动而言，尽管其目前所持净现金高达1825亿元，但中移动的财务步调则是日趋谨慎，采取了更有针对性的投资计划，其投资重心则从大面积的基站铺设转为2G／3G的融合组网和“TD＋WLAN”的建设。

(2)调整融资方式

考虑到金融风暴对网络建设融资所产生的影响，三大运营商会选择调整其融资方式，以保证网络建设计划顺利实施。

由于市值缩水而造成的资产值过低，运营商一般会选择风险较小的债券进行融资，而不会选择发行股票和引入战略投资者。正如中国电信总经理王晓初在出席08年度财报发布会时所表示的，中国电信正在申请900亿元的人民币债券，但无计划回归A股市场，也不准备引入策略性股东。

通信设备企业的盈利水平和毛利率或受影响

记者：4月份通信板块的上市公司即将披露一季度季报，您认为3G概念能否真正拉动相关3G企业的业绩增长？之前呼声很高的制造板块是否能获得预期的收益？此外，硬件类、软件类的企业能否从3G启动中受益？哪些板块的发展会因为3G成为新的发展亮点？哪些领域则会存有一些发展隐忧？

王凯：从相继披露的08年财报看，国内巨额的3G投资对设备制造商的业绩拉动还是比较直观的。

如果2009年电信业投资总额能够达到1700亿元，而且其中大部分投资主要用于运营商3G网络的升级和扩容上。那么与3G相关企业的业绩会受到一定程度的拉动。[!--empirenews.page--]

但同时我们也要看到，由于受全球金融危机的影响，国外通信市场需求下降，国外设备厂商也在逐步将重点转向受影响相对较小的中国，再加上华为、中兴等本土企业的回归，今后一段时间内的国内3G通信市场竞争将愈发激烈。另外，运营商采取的谨慎投资计划也会在一定程度上降低通信设备的报价，这些无疑会降低通信设备的盈利水平和毛利率。