路透特别报道：西雅图入眠 微软学会成熟

路透社特别报道《西雅图入眠——微软学会成熟》，呈现了微软在面临投资者们失望情绪的现状，面临谷歌与苹果的强力竞争，微软的领导者鲍尔默被指责领导不力，拆分微软的声音也时有浮现，而微软则将未来寄望在云计算上，并采取聚焦核心业务及节约成本的战略，文章认为，投资者应该学会面对一个已经成熟的微软。

以下为文章全文：

微软被发难

每年7月，微软都会邀请一些华尔街人士访问其位于西雅图郊区的微软总部，而CEO史蒂夫·鲍尔默(Steve Ballmer)及微软其他高管会花上半天时间向参观人员解释微软未来的发展趋势。

而今年，大会开展得并不是很顺利。鲍尔默谈到了Windows 7、必应搜索、Windows Phone 7和Xbox游戏机等。但是，在如何应对苹果iPad平板电脑的问题上，鲍尔默却谈及甚少，而该问题恰恰是投资者所关注的。

在大会的尾声，高盛分析师萨拉·弗莱尔(Sarah Friar)针对该问题向鲍尔默发问：“在如何应对iPad问题上，微软目前似乎还没有清晰的计划，希望你能给出一个简单明了的答复。”

在演讲台上一向精力充沛的鲍尔默此时抬高了声音，有条不紊地重重复着自己的言论。“Windows平板电脑很快上市，它们将采用英特尔处理器，运行Windows系统，相信它一定会卖疯了。”

但三个月之后，微软及其硬件合作伙伴只发布了一款Windows平板电脑，而且看起来也不可能成为iPad杀手。目前，iPad销量即将达到800万部，并正在蚕食微软的PC市场份额。

正因为如此，年初至今微软股价已累计下滑16%，而纳斯达克科技股在该期间内则上扬10%。当前，微软股价还停留在2002年的水平上。

10月初，弗莱尔将微软股票评级从“买入”调低至“中性”，理由是微软缺乏清晰的消费者战略。就在四个月之间，微软市值刚刚被苹果超越。

而这一次，高盛调低微软股票评级再次让人们想起投资者、客户，甚至是公司员工经常提出的一些问题：在销售额和利润增长的同时，微软股价为何在8年的时间内没有发生变化？微软真的处在全球科技的最前沿吗？微软为什么不能像谷歌和苹果一样开发出一些超酷的产品呢？作为微软的掌舵人，鲍尔默是合适的人选吗？

但从另一方面讲，华尔街可能忽视了鲍尔默给出的另一个微妙的答案。微软不是苹果，不能保证业务持续高速增长，也不能承诺股价将迅速飙升。微软正在试图成为一家成熟、有责任的企业，以其他方式尽可能地提高股东回报。

如此而言，微软可能给正在高发发展的企业指明了一条道路，如谷歌。将来，他们也将面临同样的问题：在经历初期的成功后，如何持续保持这种增长。

乐观一面

不管怎样，微软仍是一家继续发展壮大的企业。2010财年，营收达到了625亿美元的新高，与2009财年相比增长7%。净利润为188亿美元，同样创下历史新高。Windows业务的运营利润率高达70%，这让全球企业羡慕不已。

Windows 7也一扫Vista阴霾，上市后第一年的销量达到了2.4亿套，Windows在操作系统市场的份额仍高达90%以上。与此同时，新版Office办公套装仍将是企业市场的首选。

这两项业务是微软的支柱，占微软2010财年营收的60%，以及大部分运营利润。此外，微软服务器及工具业务部门也开始发威，尽管利润率只有Windows利润率的50%。该部门主要面向微软客户销售软件和服务。

截至2010财年末，微软现金及短期投资超过360亿美元，是为数不多的几家拥有AAA信用评级的美国公司。上个月，微软宣布将发行4批价值47.5亿美元的债券。由于投资者对微软的长期成功充满信心，30年期债券倍受欢迎。

不过，其股价则8年来一直在25美元附近打转。根据高盛的说法，如果你那时候进行了股息再投资，你很可能实际上已经亏了钱。另一方面，苹果的股价同一时期已经翻了25倍。

由于微软收入涨而不加不涨，其股票价格和预期收益之比已经到近10倍。根据StarMine的数据，在软件业，这一比值通常在16倍左右，微软10年来的中值是19倍。

在有的情况下，这是买入的信号。其目前的股价“对一个拥有如此市场地位的公司来说难以置信的便宜。”最近买入了微软股份的著名价值投资者，对冲基金公司T2 Partners LLC和Tilson Mutual Funds的全权合伙人惠尼·提尔森(Whitney Tilson)说。

根据汤森路透的数据，在第二季度，顶级对冲基金经理人，如TPG Axon的西恩(Dinakar Singh)，Greenlight的埃霍恩(David Einhorn )同样买入了微软的股份。

“股价并不一定是商业状况的精确晴雨表。”作为微软最大投资人之一的黑石(BlackRock)的投资组合经理丹·汉森(Dan Hanson)表示，“微软并不是每一件事都做对了，但股价得表现得好像每件事都做错了。”黑石目前通过各种主动式和指数基金，拥有微软3.3%的股份。

“其潜在业务表现相当好。”汉森说，“股市与此脱节，也是当今一个绝好的投资机会。”

Becker资本管理的帕特里克·贝克尔(Patrick Becker Jr。)说，问题部分是由于他们现在在市场上的作为没有获得信任。不管什么原因，你在消费者中取得了成功，你就能收获一个好的股价。

数字化疑虑

另一方面，微软的娱乐和设备业务，包括Xbox游戏系统和不成功的手机业务则利润少的多。其在线服务业务，包括Bing搜索和MSN互联网门户，多年来一直烧钱不断，这些业务5年间消耗了这家公司近60亿美元。

更明显的是，微软并未准备好转换到移动计算世界。

根据汤森路透的数据，一些主要的持股人一直在卖出。基金公司Fidelity 和 T. Rowe Price将其所持股份在第二季度减少了四分之一。

“平板电脑——具体来说就是iPad——和智能手机市场成为了打压股价的重要力量。”T. Rowe Price所属科技基金的投资组合经理肯·艾伦(Ken Allen)说。尽管其对公司的增长仍持乐观态度，“对于这两个领域，投资者的忧虑很大，尤其是最近iPad如此成功。”

微软最新的手机系统软件Window Phone 7能否成功现在下判断为时尚早，这是微软在快速增长的智能手机市场上与苹果和谷歌展开竞争的最后防线。该系统拥有靓丽的触屏，与电子邮件，互联网和应用程序的“生动连接”，将会在11月在美国市场上市。[!--empirenews.page--]

有一种情绪正日益增长，即微软一年90亿美元花在研发上的钱——近十年来已经有690亿——并未有带来应用的突破。

“将微软和苹果就10年来的创新，新产品和新商业模式进行对比，差异十分明显。”曾是微软创始人，现在在谷歌工作的唐·道奇(Don Dodge)说，“微软的投资者为其在研发和收购商750亿美元的投资获得了什么？”

另一位曾经的微软高层同样持此观点，该高层目前在仍活跃在科技领域因此要求匿名。“世界上没有另一家公司拥有如此多数量的人才和聪明人。”他说，“但你看看十年来的结果，他们的表现难以让人印象深刻。你怎么解释这其中的差异。”

一个解释是，微软面临创新的两难局面。在为世界带来电脑软件变革后，这家公司的首要任务变成了保护其核心市场，而不是致力于要发展那些可能威胁其核心市场的创新。

“微软在过去10年一直在打防御战。”这位前高层说，“他们试图保护现在的利润来源，而不是去冒险。新利润来源会让旧有来源变得危险，而这些旧有利润来源支撑了公司里上千人的工作。这就是其困境所在。”

微软10年前就在兜售平板电脑，微软是首批看到智能手机市场和网页搜索市场潜力的公司之一，但却没有把正确的资源在正确的时间投放到正确的项目上去，这是的现在在这些重要的市场都落后苹果和谷歌。

“一旦微软感觉到互联网的威胁被解决，其就会回到保护Windows的倒退之路上。”该匿名高管称，“但世界并非静止不动，而是在快速向前发展，从而把微软留在了今天的位置。”