华中数控盈利依赖补贴：潮水退去方知谁在裸泳

潮水退去，方知谁在裸泳。

凭借“中、高档数控系统”领头羊形象登陆创业板的华中数控(300161.SZ)，在上市仅过半年，即给投资者泼了一盆冷水。

8月24日，华中数控发布2011年半年报——期内归属上市公司净利润1672万元，同比下滑39.69%。对于上市仅半年，便出现利润大幅滑坡，公司解释为研发投入和人力成本增加，以及补贴收入的减少。

其中最的大影响，来自于国家课题经费的锐减——期内补贴性收入同比减少733.73　万元，减幅为50%。“长期以来，华中数控的盈利一直存在对补贴收入的过于依赖。”武汉本地一券商研究员评价。

另一个值得关注的财务细节是，即便剔除上述减少的补贴收入，报告期内，华中数控获得的政府补贴也高达736.8万元，占净利润的44%。

但这还不是导致华中数控业绩滑坡原因的全部。据记者了解，尽管号称“国内最大的中、高档数控系统企业”，但事实上，其高档数控系统目前盈利实属有限。

8月25日，华中数控董秘伍衡就在接受记者采访时坦言，目前主要支撑公司业绩的还是利润率相对偏低的中档数控系统：“高档系列产品尚未形成规模盈利能力。”

利润依赖补贴

长期以来，补贴收入一直在华中数控的利润构成中，占据重要份量。

查阅华中数控近四年的财报显示，2007年、2008年、2009年、2010年，公司归属于母公司所有者非经常性损益净额占归属于母公司所有者净利润比例分别为 23.98%、30.65%、26.55%和36.8%，呈现上升趋势。

其中非经常性损益的收益部分，绝大部分来源是国家对于各种科技专项的政府补贴。从可供查看的2010年年报显示，期内净利润5336.6万元，而当期获得的政府补贴高达2257.2万元。“数控行业属于国家鼓励和扶持的行业，政府补贴应该是延续性的。”华中数控董秘伍衡这样告诉记者。

公司在招股说明书中表示，“高档数控机床与基础制造装备重大专项”是《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006～2020)》确定的16个国家科技重大专项之一，华中数控作为国内中、高档数控系统的龙头企业，将有望获得国家政策的长期支持。

但在现实层面，受国家宏观调控的影响，政策性补贴在具体实施中，往往存在多重不确定因素。

8月2日，有武汉当地媒体披露，因地方配套资金不到位，包括华中数控在内的七家武汉企业，重大科技专项课题迟迟得不到验收。这意味着上述公司获得的补贴收入将大打折扣。

随即，华中数控对此发布澄清公告，称公司目前生产经营情况正常，重大专项课题验收和2012年课题申报立项均按正常程序进行。但对于地方重大专项配套资金如何到位的疑问，公告没有正面回应。

记者了解到，上述重大专项涉及华中数控在“十一五”期间承担的国家科技重大专项，以及申报的2012　年国家科技重大专项。“我们已经将相关重大专项的申报材料递交给了工信部。事实上，对于地方配套资金到位情况，工信部至今未提出异议。”伍衡表示。

但伍衡同时告诉记者，上述重大科技专项尚处在待批阶段：“何时获批要看国家有关部委，我们也不清楚。”

而据记者调查，即便最终获批，其实际获得的补贴也会缩水。一华中数控内部知情人士透露，在国家紧缩调控的大背景下：“最终能到位的资金，应该会有削减。”

“高档”光环虚实？

过于依赖政府补贴的背后，折射的是华中数控主营业务盈利能力的相对羸弱。“脱胎”于华中科技大学的华中数控，依靠前者数控系统工程技术研究中心和国家光电实验室的研发支持，在数控技术上有超过十年的技术积累。其招股说明书宣称：“目前，公司已成为国内最大的中、高档数控系统生产企业”——这亦是华中数控登陆创业板的最大卖点。

长江证券的一份研究报告显示，在内资数控企业中，华中数控占内资高档数控系统市场份额的66%，占内资中档数控系统市场份额的30%。

但一个不容忽视的市场现实是，目前中国高、中档数控系统市场，几乎被外资企业垄断。上述长江证券的调研数据显示：“目前，高端数控系统(五轴联动及以上)外资占据99%的市场份额，以华中数控为首的内资企业仅占1%；即使在中端数控系统中内资企业也仅占20%。”

多位熟悉华中数控的行业人士对本报透露，尽管其号称“国内最大的中、高档数控系统生产企业”，但事实上，高档数控系统对公司的盈利贡献实属有限。“事实上，公司利润的85%是来自中档数控系统，高档数控系统目前盈利很少。”一熟悉华中数控的内部核心人士透露，相比较高档产品，中档数控系统利润率偏低。

在此背景下，备受关注的华中8型数控系统产品的研发，承载着华中数控突破高端市场的重望。华中数控董秘伍衡告诉记者，目前华中8型数控系统尚处在试产阶段，销量有限：“高档数控系统产品对公司产生规模性盈利，最早要等到2012年。”“目前在高档数控系统市场，内资企业与外资企业在品牌认知度、性能稳定性上尚存在较大差距。”前述行业人士分析，华中8型能否快速占领市场，还是未知数。

华中数控盈利能力不足，已经引起了资本市场的关注。在7月21日，处于重组停牌中的华中数控发布利润大幅下滑的上半年业绩快报，7月25日复牌当天，即有机构借高“出逃”。

德邦证券在一份研究报告中指出，华中数控的盈利增速将低于预期，同时将华中数控的评级由“增持”下调为“中性”。