研究机构解读五大电信设备商2011年成绩单[表]

北京时间2月27日特稿（张月红），爱立信、阿尔卡特朗讯和诺基亚西门子已先后公布了2011年的成绩单，华为和中兴虽然暂未对外公布，但研究机构与投行已各有数据。欧债危机仍然在蔓延，全球宏观经济的下行已经传导到电信业，这些因素将对2012年的电信业带来哪些影响，各大研究机构和投行如何点评五大设备商2011年成绩表现，2012年他们的主要增长点和走势又是如何？C114约请了中金、瑞银、弗若斯特沙利文和Gartner的分析师们尝试解答这些问题。

图表1: 主要设备商2010/2011 年收入（亿美元）

资料来源：公司数据（货币兑换使用2012年2月17日汇率）

► 爱立信2012 年业绩面临较大压力

爱立信2011 年收入2269 亿瑞典克朗（约336亿美元），利润126 亿瑞典克朗（约合18.4亿美元）。

2011 年第4 季度的盈利能力下滑，系统设备部门运营利润率8%（2010 年4 季度16%），服务部门运营利润率6%（2010 年4季度12%），同比大幅下挫；2011 全年毛利35.1%（2010 年毛利38.2%），运营利润率9.6%（2010 年运营利润率12.0%），相对2010 年有显著下降。

中金公司电信分析师陈昊飞认为，由于中国竞争对手被挡在美国市场外，爱立信2010 年的北美收入强劲增长，高毛利的北美收入掩盖了爱立信面临的问题和其他市场上的竞争加剧情况；2011 年爱立信北美增长停滞，收入和盈利压力显现。

2012 年北美和欧洲市场上的运营商开支谨慎，亚太地区开支放缓，中国资本开支从2G 转向3G（爱立信市场份额显著下降），欧洲还面临中兴、华为竞争，爱立信较为强劲的增长地区只剩南美，而中兴华为的竞争势头不减，导致爱立信收入和毛利都不会立即转好，业绩面临较大压力。

2012 年，爱立信将进行内部调整，有可能进行裁员收缩，规模第一的位置也将让与华为；不过陈昊飞认为，爱立信不会太过深跌，2013 年北美运营商开支将再度启动，拥有较大北美份额的爱立信会比较容易摆脱困境。”

瑞银电信行业分析师曹嘉骏认为，爱立信2011年第四季度业绩下滑的主要原因有：

1、宏观因素致使电信运营商预算收紧（亚洲除外）；2、服务合同和新的网络建设合同占比较高（这部分的毛利没有升级合同高）；3、欧洲CDMA投资下降和网络现代化（Modernazation）压力。

预计2012上半年，随着AT&T资本开支的回升和印度新建网络的减少，会减轻一定的压力。但是更大的挑战在于服务和网络现代化，CDMA状况会继续恶化。

美国运营商资本支出方面，瑞银认为AT&T会追加资本性支出，但Verizon会相应减少支出，两者基本相抵。

毛利率方面，由于宏观经济和政策的影响，爱立信业绩在短期内难见好转。毛利下滑在2012年上半年还将持续，但是收入或许会有一定的支撑。

爱立信2012年一季度困难仍将延续，2012年主要模块的研发费用较2011年会有降低。2012年公司会继续进行业务重组，相信重组后P/E约13.4X。

弗若斯特沙特文研究经理陶勤珠认为，爱立信2011年的总销售额和净收入上增长强劲，而第四季度，由于全球网络销售乏力，其公司业务组合中网络覆盖项目和欧洲网络现代化项目占比较多，季度销售增长放缓。

2011年北美区销售额同比下降20%、环比下降7%、全年下降1%。虽然服务和多媒体业务增长，然而网络销售的下滑造成了全年销售额萎缩。

由于技术发展，CDMA销售同比和环比均出现下降。随着移动设备和数据使用量的提升，对HSPA和LTE的移动宽带投资仍将继续。中国及东北亚区销售额同比增长15%，环比增长13%，全年增长47%。同比增长主要得益于所有运营商全面引进智能手机，这造成了该地区移动宽带的持续增长和移动用户数量的持续上升。

2012年，由于北美和欧洲网络运营商投资开始放缓，中国和东亚其他国家（如越南）2G业务的下滑，爱立信在2012年面临较大挑战。

Gartner电信分析师杨敬宇认为，爱立信目前移动设备市场的主要驱动力在于智能终端带来的移动数据流量的激增。

爱立信作为市场领先者，凭借其存量市场的优势，在3G网络的扩容与升级方面保持了强劲的竞争力。爱立信在3GPP移动技术上的专注，使其继续保持移动设备方面的技术领先地位。

随着LTE在全球市场的逐步部署，爱立信的LTE业务将增长很快。爱立信在专业服务方面也是全球电信设备厂商中的领先者，同时是其收入重要来源。

►华为2012年增长将依赖端和云

中金公司电信分析师陈昊飞预计，华为2011 年收入达到2000 亿人民币（约318亿美元）。2011 年华为终端和企业业务增长较好，其总收入增量将主要由终端和企业增长所贡献，其电信网络收入增速相对2010 年的23%大幅放缓，增速预计低于5%。在系统设备方面，华为规模已经较大，电信系统设备进入美国市场暂时无望，增量市场空间遭遇瓶颈。

在运营商市场，增收重点将转向服务，但华为的运营商网络相关收入的高增长瓶颈已经到来；2012 年，终端和企业业务将成为华为主要的增长点。

瑞银电信行业分析师曹嘉骏认为，终端将成为华为2012年的看点，运营商设备行业的增长放缓已经无法避免，未来5年的收入增长将主要来自终端和企业网。

华为在CES上发布了全球最薄的智能手机Ascend，2012年的智能手机目标6000-8000万部，3-4倍于2011年的2000万部，但企业网的发展仍需假以时日。

弗若斯特沙特文研究经理陶勤珠认为，2011年上半年华为销售收入达983亿人民币，同比增长11%，营业利润达到124亿元。预计全年可以完成销售收入1990亿元。

华为正逐步从过去面向运营商提供通信解决方案的供应商，向信息与通信融合解决方案提供商转变。 截至2011上半年，华为已在全球部署超过130张singleRAN商用网络，均已具备LTE的能力。在光网络和接入网络领域，华为保持全球第一的市场地位。在目前全球7个国家宽带项目中，华为中标6个。在移动宽带市场，华为也继续保持全球第一的市场地位。[!--empirenews.page--]

但是2011年以来，全球电信设备支出正在减缓，同时利润不断下滑，而这正是华为的主要收入来源，其他领域，如企业业务领域，华为才刚起步。因此，2012年，企业业务可能成为华为的主要增长点。

Gartner电信分析师杨敬宇认为，华为在设备市场总体表现较稳定，移动设备是其收入主要来源，成为爱立信之后的全球第二大移动设备厂商。华为在光传输和宽带接入领域保持了领先者的地位并且增长强劲。亚太区依然是华为收入的主要产区，贡献了超过50%的份额，北美市场表现乏力。

► 阿尔卡特朗讯摆脱生存问题疑虑

2011 年收入156.96 亿欧元（约204亿美元），利润10.95 亿欧元（约14亿美元）。

阿朗 2011 年仍处于向“normal company”的调整过程当中，收入降1.9%；但毛利、营业利润率都出现积极改善，毛利36.0%（2010 年毛利34.8%），运营利润率3.9%（2010 年运营利润率1.8%）。对于市场颇为关注的现金流问题，2011 年4季度现金流大幅度改善（自由现金流5.4 亿欧），现金从3 季度末的-6.2 亿欧转为4 季度末的-0.3 亿欧。

中金公司电信分析师陈昊飞认为，2012 年现金流彻底正常后，会打消市场对阿朗生存问题的顾虑；北美收入可能会下降，阿朗对中国市场寄予厚望，如果在中国市场表现良好，收入增长有可能转正；通过收缩低效的欧洲区、加强美国区和理顺中国区（东亚区），以及无线/有线产品的完整布局和创新，运营利润率有望增至5%。

陈昊飞认为阿朗不会有生存问题，阿朗拥有北美市场的根据地，这是阿朗与诺西的本质区别；2012 年阿朗将彻底完成向“normal company”的转化，虽然2012 年至今已经反弹了四成，目前的股价所反映的担忧程度仍过度。

瑞银电信行业分析师曹嘉骏认为，阿尔卡特朗讯2011年第四季度艰难，但资产负债表状况已有所好转。

四季度资产负债表改善（自由现金流增加），原因在于：1、阿朗在四季度有效减少了存货，预期上半年美国和中国的存货可能会继续减少；2、公司在2011年减少资本性支出1.18亿欧元, 并赎回债券从而减少了现金利息支出，但是基于公司为节省成本而做出的裁员措施，瑞银预期2012年裁员成本导致的现金支出会增加；3、综合来看，除非2012年息税前利润超过7%，否则2012年自由现金流为负。

预期2012年上半年，占阿朗全球收入36%的美国市场电信运营商资本支出依然收紧，占总收入30%的欧洲市场也面临严峻挑战，尽管拉美（收入占8%）和中国（收入占10%）会呈现一定的增长，但力度较前两年会有所放缓。

弗若斯特沙特文研究经理陶勤珠认为，阿尔卡特朗讯已经实现了两年业绩发展，并在完成合并后首次实现了全年的净利润增长。

阿朗在无线市场找到了机会，亚洲市场，公司面临华为和中兴的激烈竞争。在中国，阿朗与中国移动的下一代网络系统建设项目中达成合作。同时在北美，Verizon和AT&T继续扩充、升级网络，这些项目为其2012年提供了一些收入。其他方面，公司新开发的系统将与思科和Juniper的产品产生竞争。总体来说，原有客户对网络系统（long-haul networks）存在的升级需求将成为公司今后一段时间的盈利点。

Gartner电信分析师杨敬宇认为，2011年，阿朗在运营商网络设备市场有所增长，主要增长领域在光传输、运营商路由器市场和移动设备市场。北美市场依然是其主要收入来源，其次为欧洲和亚太市场。

► 诺基亚西门子2012 年下降趋势仍难扭转

2011 年收入140.41 亿欧元（约182亿美元），利润2.25 亿欧元（约2.92亿美元）。

诺西2011 年收入增长11%，但其中的7%由并表摩托罗拉系统部门收入带来，剩余收入增长来自服务；2011 年运营利润率1.6%，仍处困境；2011 年第4 季度，收入同比下降4%，如果除去并表摩托罗拉系统部门的收入，诺西收入同比下降11%。未扭转下降趋势。

中金公司电信分析师陈昊飞认为，设备商一旦陷入困境，就会引起“运营商信心下降”和“份额下降”的不良循环。诺西的收入结构决定了2012 年环境仍然险恶，“北美收入太少，暴露在中兴华为面前的欧洲和亚太收入太多，中国市场与华为合资公司（鼎桥）的布局基本失败，又没有北美市场的基础支持”。

由于诺西的服务收入比例高（50%），诺西不会出现收入快速下降的情况，这有助于诺西赢得调整时间；但在竞争激烈的设备行业，竞争力不进则退。2012年诺西收入将被中兴反超，经过业务收缩和内部调整后，陈昊飞认为诺西被其他设备商整合的可能性较大，收购可能发生在2013 年，最有可能的收购者是爱立信。”

瑞银电信行业分析师曹嘉骏认为，诺基亚西门子收购摩托罗拉无线网络基础设施资产后，收入和盈利都大大低于市场预期。WiMAX和GSM收入的大幅下滑给诺西背上沉重的包袱。由于这项收购，诺西的负债也大大增加，预计2012年上半年亏损。

弗若斯特沙特文研究经理陶勤珠认为，诺基亚西门子2011年业绩表现主要是由于印度3G网络市场和欧洲主要国家网络现代化项目上的失利而造成的。

总体来说，此前诺基亚西门子的增长点主要在印度和欧洲。然而2011年，这些市场受到了华为和中兴掠夺性定价策略的严重影响，公司盈利能力因此大受打击。此前，诺西希望能够依托北美市场使销售收入缓慢增长，但是这种期望已经被证明是相当不可靠的。因此，在2012年公司必须依托韩国、日本以及拉丁美洲的市场来实现销售收入上的突破。

Gartner电信分析师杨敬宇认为，诺西在收购摩托罗拉的移动网络业务后，日本和北美市场的表现有所提高。然而由于诺基亚和西门子先后宣布停止向诺西注资，诺西将在2012面临较大的资金压力和运营挑战。诺西已经进行了一系列的改组，未来方向定在移动宽带和专业服务领域，2012产业和市场需要关注诺西转型后的表现。

►中兴2012 年有希望实现弯道超车

中金公司电信分析师陈昊飞预计，中兴2011年收入达到878亿人民币（约139亿美元）。2012年，行业整体景气欠佳，但中兴当前的较小规模保护了自身，存量市场份额位于欧美设备商缺乏竞争力的区域（比如非洲），或者具有过硬客户关系的市场，增量市场广阔，没有遇到华为那样的系统设备增量市场天花板。[!--empirenews.page--]

经济低迷，欧洲运营商对价格更为敏感，有动力引入中兴，打破欧洲在位设备商的价格默契；同时，诺西为中兴提供了突破口，“设备商遇到困难，运营商立即寻找替补”，诺西大量的欧洲份额是中兴的主攻方向。

2012 年，在高利润率的中国市场，3G 资本开支大幅同比增长，2G 份额小、3G 份额大的中兴是最大受益者。爱立信、华为、阿朗、诺西均情况欠佳，在中/印/东南亚/非/拉/东欧市场上，缺乏全面反制中兴扩张的能力。中兴“端管云”布局完整，智能机将保持翻倍增长势头，终端业务动力强劲，助力系统设备扩张。

瑞银电信行业分析师曹嘉骏认为，由于中兴2011年在海外市场和智能手机市场发力主导价格战，造成毛利率大幅下滑。

2012年，中兴成为国内资本开支上升的最大受益者，在保持快速增长的同时，中兴会加强利润率方面的控制。由于中兴在国内市场收入占比在5家设备商中最高，所以2012年国内资本开支的上升使得中兴在盈利增长方面处于最为有利的地位。

弗若斯特沙特文研究经理陶勤珠认为，2011年中兴预计达到24.93%的增长，收入达到877.8亿元人民币。由于欧债危机影响，公司在财务汇兑方面的损失可能会扩大。已经占中兴总收入1/3的终端业务毛利率只有20%，远低于光通信或通信系统的毛利率，因此中兴和美国两大芯片巨头合作，希望进入美国等高利润市场。

中兴已经进入全球前5大手机供货商，智能手机销量达到1200万部，预计2012年将超过2000万部。公司智能手机业务在终端占比的提升将帮助公司提高利润，是公司未来的增长点。

Gartner电信分析师杨敬宇认为，中兴维持了稳健的增长步伐，在技术上，宽带接入和交换市场增长明显，移动、传输和路由器市场较平。亚太市场贡献了约75%的收入，其他发展中市场占据了约20%的收入。