电信运营行业：多网协作共迎发展 增持评级

本文分析日本电信行业市场份额第二位KDDI的业务发展和最新财报，关注KDDI多网协同发展的策略。相比2010年收入同比下滑0.2%，KDDI在2011年前3季度收入增长2.9%，业绩触底信号明显。移动业务触底反弹：2010年移动业务在KDDI的收入、运营利润占比为75%/93%，作为重要的收入利润来源，移动业务在2008年前由于市场份额的持续增高而发展良好，但是公司错失2008年智能手机发展的最佳时机，致使移动业务收入和利润一路下滑，拖累公司整体业绩，直到2010年公司调整发展战略进入智能手机领域，移动业务开始触底，预计2011年开始反弹。2008~2011年移动业务收入分别为27192/26501/25907/27100亿日元，同比增加-5%/-3%/-2%/4.6%,运营利润为4432/4439/4719/4200亿日元，同增10.7%/0.1%/6.3%/-4.4%。

固网业务稳定增长：KDDI布局固网业务较早，从FTTH、CATV等多途径接入固网，并提供覆盖"最后一公里"接入的"metal-plus"语音接入服务、有线电视运营商提供的固网电话服务"cable-plus"，收入从2003年的最低点开始持续增长。2008~2011年固网收入为8487/8392/8973/9050亿日元，增长态势良好，营业利润在削减网络成本的带动下，逐步缩小亏损缺口，2010年扭亏为盈达到240亿日元，2011年预计同比增长108%达到500亿日元。