五大设备商一季度业绩点评 中兴增速最快[表]

北京时间5月21日上午消息（张月红）截至今年5月份，全球主要设备商相继发布了2012年第1季度的财报。总体来看，全球主设备商的表现呈现分化，中金公司对五大设备商的成绩给予了点评，认为爱立信，阿朗，诺西呈继续下滑趋势，华为虽然没有公布1 季报，预计会受到欧洲资本开支下降影响，1 季度系统收入增长不大。中兴通讯系统增长延续去年趋势，为五大设备商中增速最快的。

► 爱立信

业绩：2012年第1季度收入509.74 亿瑞典克朗，同比下降4%；毛利33.3%，同比减少5.2 个百分点。运营利润（不包括ST-Ericsson和索尼爱立信）为28亿瑞典克朗，同比降56%；运营利润率5.5%，同比减少6.4 个百分点，环比减少0.9 个百分点；净利润88 亿瑞典克朗，同比提高116%（净利润变动原因主要来自合资公司）。

分部门：一季度系统设备收入273 亿克朗，同比下降18%，运营利润率6%，同比降11 个百分点，环比降1 个百分点；全球服务收入206 亿克朗，同比增18%，运营利润率6%，同比降1 个百分点，环比持平；解决方案（原多媒体服务）收入30 亿克朗，同比增33%，运营利润率-1%。

分地区：北美和欧洲区同比收入下降，其中欧洲区下降18%；南美和亚太区收入上升，其中南美区增长20%。

点评：爱立信—季度设备收入同比下降18%，仅靠服务收入支撑了业绩。中金公司对爱立信看法比较谨慎，认为爱立信在设备领域受到的竞争压力会越来越大，面临长期份额压力。如果北美运营商开支下半年反弹，股价将获得支撑。

2012年1季度，爱立信的系统设备收入同比下滑较为严重，运营利润率则环比继续下滑；2012 年北美和欧洲运营商开支停滞，欧洲、亚太市场（特别是中国）将继续遭到中兴、华为的冲击，预计全年爱立信系统收入负增长。

爱立信的收入增长将越来越依靠服务类收入，2012年1季度服务类收入已经接近整体营收50%。2012 年服务类收入还会有不错的增长（2011年收购Telcordia，其收入2012 年1 月开始并表），预计全年整体收入负增长。

进入后3G 时代，爱立信无线设备优势不如从前，设备竞争力已被华为赶超，阿朗和中兴的竞争力大幅提高，华为、中兴、阿朗将继续对爱立信的市场份额进行冲击，爱立信面临长期份额压力，陈昊飞认为，爱立信2012 年调整幅度有限，其服务类业务实力较强，营收稳定，同时2013 年北美运营商开支将再度启动，拥有较大北美份额的爱立信较为受益，这些仍是支撑股价的因素。

► 华为

业绩：华为4月23日公布了2011 年年报，主要数据如下：2011 年收入2039.29 亿人民币，同比增长11.7%；2011 年毛利37.5%，较2010 年降6.5 个百分点；2011 期间费用率28.4%，较2010 年提高1.2 个百分点；财务费用率2.9%（其中汇兑损益48.7 亿），较2010 年提高1.7 个百分点。利润率9.1%，较2010 年降7.7 个百分点；净利润116.47 亿，相对降低52.9%。

2011 年，华为运营商网络收入1501 亿元人民币，增3%；消费者（终端）业务446.20 亿元人民币，同比增长44.3%；

企业网业务收入91.64 亿元人民币，同比增长57.1%。符合中金此前对华为2011 年业绩的判断：设备收入增长小于5%、收入增长将依赖终端和企业网。

2011 年，华为国内市场655 亿元，同比增长5.5%；国外市场收入1380 亿元，同比增长15%。国内市场在终端、企业网业务增长良好的情况下，华为国内收入仅增长5.5%（34 亿），说明华为国内运营商网络收入是负增长，国内市场受到了竞争对手的明显冲击。

2011 年，华为毛利率 37.5%，较2010 年下降6.5 个百分点；费用率31.3%，上升2.9 个百分点；其中财务费用占比提高1.7 个百分点；净利润率5.8%，自2010 年的高点13.5%大幅下降7.7 个百分点。

华为没有公布2012年第1季度的业绩，中金公司预计，华为1季度收入同比增长较低，业绩压力较大。

点评：由于欧洲运营商低迷的开支，华为—季度的系统收入很难有增长。全年设备收入增速也仅为个位数。陈昊飞认为，华为2012 年系统收入规模登顶后，将很难通过价格战获取更多的市场份额，但又必须通过保持利润支撑企业网和终端规模的快速发展，价格战的能力在下降。

华为的终端和企业网处于扩张初期，尚不具备系统设备那样的市场地位和盈利能力，是拉低华为2011 年整体毛利的重要因素；快速扩张导致较大的前期费用（如管理费用，人工成本－－华为2011 年新增3 万员工支持企业网和终端），研发费用率上升1.9 个百分点，也主要投向了终端和企业网，导致了利润率的下降。

2012年1季度，由于华为的欧洲设备收入规模大，受欧洲开支低迷影响显著，中金预计，华为1季度运营商网络收入也是负增长；终端产品国内受季节性因素影响，国内运营商渠道市场尚未放量，预计华为1 季度智能机出货在600 万左右，终端收入增长也不高（数据卡市场总体向下）；1季度华为收入增长可能较低，对业绩的压力预计较大。

全年来看，华为的系统设备仍无法进入美国、澳大利亚等市场，市场增量空间不足；欧洲经济欠佳，欧洲地区运营商资本开支零增长，华为受影响显著；在中国、欧洲和其他新兴市场又面临着中兴的追击。因此，中金预计华为2012 年运营商网络收入增速仍为个位数（5%左右）。

陈昊飞认为，终端和企业网的表现将决定着华为在2012 年的业绩空间。虽然华为2011 年智能终端出货量近2000 万，不过他认为，华为的智能终端毛利比中兴更低，2012 年华为终端仍需解决出货量和盈利平衡的问题；相对而言，B2B的企业网业务更接近华为擅长的系统设备，华为在数通领域具有长期技术积累，更为看好，但海外渠道、非商业壁垒以及Enterprise IT 技术“高端高门槛、低端价格战”等问题仍是制约因素。华为终端和企业网业务的发展规模和盈利能力，能否复制系统业务发展的巨大成功需要继续观察。

► 阿尔卡特朗讯

业绩：2012年第1季度收入32.06 亿欧元，同比降12.3%；毛利30.3%，同比减少5 个百分点。运营利润-2.89 亿欧元；运营利润率-6.9%，同比减少7 个百分点；净利润3.98 亿欧元。

一季度阿朗设备收入同比下降18%，占阿朗全部收入70%的北美及欧洲的收入分别下降12%/22%，造成运营亏损。当前股价所反映的预期已太过悲观。长期看，北美市场牢固、4G 实力强劲、有线产品完整、中国布局良好，阿朗不会有生存问题。[!--empirenews.page--]

分部门看：2012年1季度阿朗网络收入19.81 亿欧元，同比降18.1%；软件服务类收入9.69 亿欧元，同比降-0.6%；企业类收入1.78 亿欧元，同比降8.7%。

分地区看：北美收入下降11.9%，欧洲下降22%，亚太下降5.5%。北美和欧洲收入占阿朗收入70%，1 季度阿朗的北美和欧洲收入均出现两位数下降，直接造成了1 季度的运营亏损，1 季度的净利润主要由出售Genesys 所贡献。

点评：短期看，阿朗在2012年1季度的运营活动现金流-0.4 亿欧元，同比改善0.94 亿；自由现金流-1.63 亿，同比改善1.02 亿；现金从年初的-0.3 亿转为7.52 亿（出售Genesys 所贡献）。全年1 季度是业绩最低点，2 季度北美开支就会有所反弹，在中国的阿尔卡特朗讯上海贝尔布局也会受益于中国强劲的资本开支。中金认为阿朗全年业绩仍能完成2012 业绩指引，全年运营利润率高于4%，年底现金仍为正，经过2012 年的收缩调整后，2013 年阿朗会完成向“normal company”的转化。

陈昊飞认为，阿朗当前股价所反映的前景已太过悲观，对其判断要看长期。阿朗北美市场牢固、4G 无线实力强劲（通过朗讯的收购显著加强了无线实力）、有线产品线完整、利用阿尔卡特朗讯上海贝尔在中国市场中也有较好布局，所以阿朗不会有生存问题。

► 诺基亚西门子

业绩：2012年第1季度，收入29.47 亿欧元，同比降7%；毛利26.6%，同比减少0.3 个百分点。运营利润-1.47 亿欧元；运营利润率-5%，同比减少5.1 个百分点。

点评：虽然诺西在全球市场采用超低报价，（较华为，中兴更低）意图维持市场份额，但陈昊飞认为，诺西通过裁员缓解财务压力的策略是孤注一掷，全球份额将加速丢失。

诺西2011 年4 月30 日完成对摩托罗拉网络部门的收购，2011年1季度业绩尚未计入摩托罗拉网络部门收入；合并摩托罗拉网络部门后，2012年1季度收入同比仍下降7%。除了北美地区外（摩托罗拉网络部门对增长作了贡献，但收入规模仍很小），诺西两大核心收入区：欧洲收入下降7%、亚太区（包括中国）下降17%，中国区收入下降35%。诺西大规模裁员带来的负面效果还未完全体现，“北美收入太少，暴露在竞争对手面前的欧洲和亚太收入太多”的结构性问题仍非常显著，在几乎所有市场都面临中兴华为的进攻，前景还未见底。

虽然诺西2012年1季度服务收入仍有同比增长，但并不足以弥补设备收入的下滑趋势；中国市场无线资本开支2 季度将启动，但诺西份额将继续转移至中兴华为，受益有限。中金预计诺西全年收入下滑至少10%以上，而中兴的增速仍在20%以上，这样2012 年诺西收入将被中兴超越。

► 中兴

业绩：2012年1季度营收186 亿元，同比增长24%；净利润1.51 亿元，同比增长18%。

中金公司坚持看多中兴，原因在于“海外设备商收缩，华为价格战能力下降”的行业变化利好中兴。

• 2012年1季度，爱立信、阿朗及诺西设备收入均同比下降，中兴在国内收入销售结算不多的情况下，设备收入同比增长9%。陈昊飞认为，2012 年中兴收入增速仍居行业之首（显著高于其他竞争对手），收入规模将超越诺西、接近阿朗，弯道超越势头明显。

• 同时，中金建议投资人不应苛求综合毛利率的改善。预计2012 年中兴终端的毛利率将同比提升3 个百分点（18%），系统毛利率同比提升0.2 个百分点（39.4%）。但受手机增速高于系统增速的结构性影响，综合毛利率较2011 年仅提升0.3 个百分点(30.6%)。

• 从 1 季度看，手机毛利率恢复已经达到预期（18.3%）；但受国内系统收入结算少的原因（海外收入同比增长30%，国内应是负增长），系统毛利率（35%）较去年同期（41%）有下降。但随着2 季度国内结算的开始，系统毛利率应逐步走高（例如去年3，4 季度就是国内结算的高峰期，系统毛利率就上升至42%和44%）。

点评：2012年1季度，中兴运营商网络收入同比增长9%。受季节因素影响，1 季度运营商网络设备国内收入不高，但中兴网络设备在海外地区仍然保持快速同比增长。欧洲运营商开支增长停滞对中兴的影响有限，亚洲、南美等新兴市场贡献了主要收入。中金判断，伴随2 季度国内WCDMA、TD-SCDMA 等网络开支的招标确认，中兴系统收入的同比增速和毛利提升还会进一步加速。

2012年1季度，中兴手机终端收入增速暂时放缓（主要依靠海外增长拉动，中国运营商渠道出货季节性上前低后高），但毛利率恢复至18.3%，环比提升3~4 个点，超市场预期。销往日本、美国、西欧、澳大利亚的智能机带动终端产品毛利率提高是主要原因，中金判断2 季度开始，终端的收入增速和毛利率改善还将持续改善，原因是1）高毛利的海外终端收入规模进一步扩大；2）逐步形成国内供应链布局，进一步控制成本和技术；3）中高端新品持续推出，继续提升ASP；4）国内TD 智能机逐步放量。

中兴2012年1季度费用率已经开始进入下降通道，2 季度还有显著下降空间。1 季报三项费用率合计同比下降2 个百分点，已经开始体现公司“利润导向”的管理成效，全年随着LTC 和“结算制”的深入执行，后续季度销售费用率还有显著的下降空间。

2012年1季度，爱立信、阿朗、诺西收入均同比下降，爱立信、阿朗设备收入同比下降幅度均高达18%（预计本季度华为设备收入也是同比负增长），而中兴在国内收入确认不多的情况下，主要依靠海外市场，1季度设备收入同比增长9%，显著高于竞争对手。待今年二季度国内收入确认加速后，中兴设备增速和毛利增速都会更高。2012 年中兴收入增速将仍居行业之首（增速20%以上，显著高于其他竞争对手），收入规模超越诺西、接近阿朗，弯道超越势头明确。

2012年1季度业绩表明，中兴海外设备市场牢固（新兴市场占比高）、终端毛利恢复、费用率下降等利好已经兑现。2季度开始后，国内设备收入增加（驱动设备收入和毛利）、终端出货规模扩大（驱动终端收入的毛利）、LTC 和“结算制”驱动费用率降低、财务费用开始受控，这些大概率事件会进一步刺激股价走高。中金公司对中兴的目标价为A 股24 元，港股29 元，有30%以上的空间。建议投资人坚定买入。[!--empirenews.page--]

全球主要设备商2012年收入预计（亿美元）

图表来自：中金研究部

2012 年全球主要电信市场资本开支趋势

► 发达市场低迷 新兴市场强劲

2012 年全球运营商资本开支呈现明显的“发达市场无增长，新兴市场仍强劲”的态势。中金预计，美国市场运营商资本开支全年持平，欧洲市场资本开支全年持平或者略降，发达国家市场上运营商资本开支总体无增长。但亚洲、南美、非洲的经济增长相对较好，电信渗透率、人均话务/流量都远低于发达国家且上升较快，运营商资本开支增长仍有较强的内在动力。国际主流跨国运营商内部投资也在调整，减少对发达国家的投资，增加对新兴市场的投资。

2012 年全球资本开支结构变化，不利于欧美市场收入占比高的爱立信、阿朗、诺西；中兴的海外收入中新兴市场占比高，欧美开支低迷对中兴的影响最轻。

► 中国投资劲升 结构变化显著

2011 年中国三大运营商资本开支459 亿美元，预计2012 年开支将劲升14%至521 亿美元。国内无线开支“增3G、减少2G”的结构性变化趋势明确，中国3G 开支继09 年以来首次显著增加（同比增40%），而2G 开支显著下降（同比降26%）。

2G 衰退尤其不利于爱立信，爱立信在中国的2G 份额显著高于3G；WCDMA 和TD 资本开支的提高尤其有利于华为和中兴，因为华为和中兴占据了显著的存量份额（合计占WCDMA 份额的1/2 和TD 份额的2/3），而且在2012 年招标中份额还将继续提高；阿朗在中国具有良好布局，无线有线产品完整，在2012 年中国市场上的表现值得期待。