交银国际:中国联通中性评级 目标价10.6元
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中国联通(762.HK)
(1)2012年,公司的营运收入为2489.26亿元,同比增长19.0%,EBITDA为726.58亿元,同比增长14.6%,净利润为70.96亿元,同比增长68.5%,较我们预期低6.5%;
(2)2012年的成本费用为2394.05亿元,同比增长17.6%,增幅低于收入增幅1.4个百分点;
(3)3G手机补贴额为61.0亿元,同比增长5.4%,下半年的3G手机补贴为25.8亿元,环比下降26.7%,3G业务的ARPU值为86.1元,同比下降21.7%,较中期环比下降6.2%;
(4)尽管2012年业绩同比出现大幅增长,但我们重点提示这一结果的取得是建立在2011年极低的基数的基础上,仍不构成公司整体经营能力出现大幅提升的判断,而4G网络的即将建设将大大压缩公司3G业务的成长空间,维持业绩预测不变,维持10.6元的目标价和“中性”的投资评级。