阿里巴巴的IPO之路

阿里巴巴的整体上市计划，大约是在2011年底，2012年初形成的。当时中国万网独立上市计划被叫停，预示着阿里巴巴已有整体上市的打算。阿里巴巴此后为整体上市做出了一系列紧锣密鼓的调整，包括2012年2月宣布私有化香港上市的B2B业务；当年5月与雅虎达成协议，以71亿美元回购雅虎持有的阿里巴巴股份；当年7月将内部组织架构调整为7大事业群，所有这一切动作，都是在为冲击IPO做提前准备。

当人们发现，在送走雅虎时的430亿美元估值，已无法弥补阿里巴巴因频繁资本运作所造成的巨大成本缺口时，高估值上市的呼声就大了起来。因为经过私有化B2B和回购雅虎股份后的阿里巴巴，理论上股权归属权已更加分散，是一个聚集了庞大利益群体的公司，高估值上市已不仅仅是马云、软银和雅虎几家的事情了，甚至连国家资本都被牵连了进来。

有理由相信，在2012年的下半年，阿里巴巴曾秘密做过IPO咨询。当投行发现集团的整体财务状况不佳，难以获得阿里巴巴想要的高估值之后，遂建议调整组织架构，走另一条上市之路，即facebook模式，力推高成长高想象空间但当前仍无法大规模盈利的业务模式，获得想要的市场估值。于是，就有了后来的调整7大事业群为25个事业部，马云辞去CEO，收购新浪微博股权的事情。

采取facebook模式进行IPO，对阿里巴巴而言并非没有成功可能，甚至可以说成功希望很大。其内在逻辑有以下三条：1、facebook市盈率为1281倍，按现有收益计算，买入该股的价值投资股民需1821年才能收回成本。而最近颇受追捧的LinkedIn，市盈率也达到了2500倍。人们之所以愿意给这类股票高估值，是因为看重其未来成长速度，这类股票不可简单用价值投资的标杆来衡量。2、亚马逊上市十几年，去年业绩为亏损，但仍保持1100亿美元的估值，且在美国电商界是唯一霸主，阿里巴巴在中国电商界的地位与之相仿，即便是亏损，也不一定就会影响其估值。3、阿里巴巴的年成交额已数倍于亚马逊和ebay，单从指标上来看，达到或接近亚马逊的市值，具有充分理由。

据大摩预计，阿里巴巴2013年的营收将达到78亿美元，这个收入规模与facebook相当，距离亚马逊的800亿美元营收展望还有10倍的距离。而今年阿里巴巴的利润率将达到10%-15%的水平，逊于facebook，但远胜亚马逊。阿里巴巴是多么希望在营收上与facebook相比，在利润上与亚马逊相比，将不同类比对象中于己有利的成分提取出来加以整合，以完成高估值上市大业，但现实情况并没那么乐观。

首先阿里巴巴不是一家美国公司，对美国投资者的生活影响甚少，指望重现facebook上市时的盛况难度不小。其次，阿里巴巴呈现在外国投资者眼前的，是一个亮丽的外皮，最终总是要脱去外衣接受检验的。当人们发现这是个集合了多种复杂的时髦概念，却就是不怎么赚钱的企业时，接受度能有多高，就很难说了。要知道美国人是经历过次级贷危机的，越看不明白的东西，对美国人而言风险越大。

阿里巴巴这家企业，如其创始人一样，充满了游离的概念和模糊不清的类属。首先就是淘宝和天猫的关系，很多分析师都喜欢引用一个数字，2012年通过阿里巴巴平台出售的商品已达到1800亿美元，超过亚马逊3倍。但他们从不去提到两者之间的另一个差距，去年亚马逊从出售商品等各项业务中获得的营收为611亿美元，阿里巴巴在去年9月之前的12个月中只获得了41亿美元的营收。

按道理说，天猫的销售额是可以被记入电商GMV的，因为所有的销售额都会被扣点并转化为天猫的营收，但淘宝网却不行。淘宝网的商业模式决定了，销售额与之有关系但并不那么直接，虽然淘宝网能收取一些广告费，但广告费能否弥补平台维护成本仍是未知数。如果淘宝网去年1万亿的成交额，能够按照天猫的扣点标准获取收益的话，其直接营收贡献为500亿人民币，约合美元85亿，但所有人都明白，这是不可能实现的，如此收费对于淘宝网来说等于破产。

但既然大家都去说淘宝系超越亚马逊几倍的销售额，绝口不提其中的营收和利润差距，那就都不要提吧，在这个事情上保持模糊性，对阿里巴巴而言是个优势。不但如此，阿里巴巴还要为自己高估值上市造势，给大家讲一个高速成长的故事，而非价值投资的故事，就像facebook上市时一样。讲故事的过程，是这样的。

最近几个月，阿里巴巴一直在把手伸进媒体圈，以取得于己有利的舆论环境。这一次的策略，已不是像过去那样通过间接控制的方式来影响媒体了，而是直接出手收购和投资。首先是一些杂志，其次是一些垂直类的科技博客，然后是一些自媒体人，再接着是向门户和社交媒体进军，如收购新浪微博股权。阿里巴巴需要一个良好的内部舆论环境，需要把一些网民对阿里巴巴的狂热支持维持下去，不希望太多理性的声音出现。因为阿里巴巴知道，借着那股狂热劲，也许一下子就上去了。

要把阿里巴巴值1000亿美元的概念，以重复一万遍的方式灌输到不善思考的普通网民头脑中，要让大家时时刻刻对一万亿的成交额津津乐道，要让人们明白，不是阿里巴巴赚不到钱，而是在下一盘很大的棋，淘宝网分分钟都能收取高额交易规费，且用户不会流失。

相比于国内而言，阿里巴巴在国外的开拓更显得高端。不但福布斯对其高估值大力吹捧，就连经济学家杂志也开始将其称作改变中国的力量，媒体也发文为其1000亿美元的估值摇旗呐喊。有这些备受尊敬的媒体出来背书，阿里巴巴还有什么目的达不到呢？当然，国内舆论已被阿里巴巴搞定，就看国外有多少人相信福布斯、经济学家杂志和媒体上的那些吹嘘了。

但不管如何吹嘘，丑媳妇最终还是要见公婆的。阿里巴巴到底值多少钱，这本不该是个很难解的问题，可在多方的吹嘘之下，弄清其真实价值反而成了一件不太容易的事情。阿里巴巴的估值，也在1000亿美元到600亿美元这两个价位上来回徘徊，伸缩性极大的估值，给人以极大的遐想空间。

就在1000亿美元估值论占了上风之后，又传出消息，阿里巴巴希望获得一个保守一些的估值，以取悦投资者，以免遭遇facebook上市后遭遇法律诉讼的尴尬境地。平心而论，这就像是一个经典的讨价还价的故事，拿着值500亿美元的东西，吹嘘成1000亿美元的价值，之后看到市场不接受，勉为其难地降价到800亿美元，既把自己的东西卖出了高价，又获得一个吃了亏，知进退的好名声。

引用我朋友Simon的一句话来结尾，那是再好不过了。Simon说：阿里巴巴给我感觉不像是一家互联网公司，商业气息太浓厚了。频繁的资本运作与闪转腾挪，对这家公司的未来并非好事。能把对自身利益的考量发挥到淋漓尽致，是互联网上很不多见的一种现象。希望阿里巴巴能从美国人手里多套取一些现金，但我并不看好其未来。