垂直类家电企业在A股市场入口迎来考验

作为近年来资本市场少有的垂直小家电电器企业，即将闯关发审会的小熊电器颇具代表性。小熊电器股份有限公司(下称小熊电器)将于6月27日于发审委上会审核。

一方面，小熊电器在垂直小家电领域保持了较快的发展速度，正在对传统家电商的多元化布局带来挑战;另一方面，小熊电器高度依赖电商渠道，这也将塑造与传统电器行业不同的品牌格局。

然而摆在小熊电器面前的考验也客观存在，近几周IPO过会率的下降以及公司毛利率的下滑，都有可能为小熊电器的闯关带来不确定性，此外亦有小狗电器等垂直家电企业也在排队等待审核，而小熊电器的审核结果也将为此类拟IPO企业带来参考效应。

上会在即

本周四的发审会即将对小熊电器的申报上市进行考验。

据招股书显示，小熊电器专注于创意小家电的研发、设计、生产及销售，并通过电商平台入仓、线上直销等方式展业，产品的品类主要是分为厨房小家电，生活小家电和其他小家电，此次申报IPO计划募资规模达10.8亿元。

精于小家电领域的打法，为近年来小熊电器的扩张提供了助力。数据显示，从2015年到2018年6月底，小熊电器营业收入分别为7.24亿、10.54亿、16.47亿、9.18亿，同期归母公司净利润分别为0.72亿元、1.06亿元、1.04亿元和0.85亿元，基本上呈逐年上升趋势。

其中厨房小家电在主营业务收入中所占的比例最高，2018年上半年，该类收入占其总收入比例达到86.66%。

业内人士认为，家电市场对于电器的需求更加精细化、垂直化，加之生活节奏、消费方式等变化，正在给以小熊电器为代表的小家电企业带来发展空间。

“近年来城市化的推进导致年轻人纷纷涌入大城市，而面对房价的走高和餐饮业的兴起，年轻人做饭意愿下降，但随之相关的小家电的整合也随之开启了。”上海一家券商家电行业分析师表示，“比如电水壶、煮蛋器、搅拌机等产品，之前市场的集中度并不高，这给小熊电器这类小家电企业创造了机会。”

小熊电器并非唯一申报IPO的小家电企业，据证监会披露，吸尘器领域的垂直电器商小狗电器也处于拟申报创业板IPO的审核排队过程中，该公司拟发行1067万股，目前审核状态显示为已预披露更新，而据21世纪经济报道记者不完全统计，目前处于排队等待审核流程中的电器企业共有5家。

电商之利弊

重电商的销售模式，成为了即将上会的小熊电器的被关注点。

天猫、京东、唯品会等电商平台均是小熊电器的重要销售平台。统计显示，从2015年到2018年6月，公司线上销售收入分别为 6.40亿、9.60亿、15.09亿元和8.30亿，分别占主营业务比例为87.55%、 91.24%和91.59%，具有较高的渠道集中度。

“不同渠道带给不同消费客群的印象是不一样的，比如过去线下消费为主的时代，大家都会认传统的老品牌，但是在互联网消费占比逐渐提高的情况下，这种品牌的格局会发生改变。”一位接近小熊电器的投行人士表示。

数据显示，从2015年到2018年6月，公司品牌宣传费用分别为1983.50万元、3551.54万元、8781.45万元和 4293.19万元，占营业收入的比例分别为2.74%、3.37%、5.33%和4.68%，呈现逐年上升的趋势。

“其实小狗、小熊这样的名称也是更多从营销角度来服务市场拓展的，这种名字比较利于记忆，而且有亲切感。”前述接近小熊电器人士指出，“品牌的提升也能够提高产品的毛利率。”

不过该投行人士同时表示，伴随互联网渠道竞赛的火拼，电商销售模式让此类电器企业承担了逐渐提高的宣传成本。

“电商的竞争越来越激励，有时候打到最后品牌都是花钱砸出来的。”该人士说。

而在小熊电器看来，也有多重风险摆在上市之路面前。首先是原材料按成本带来的不确定性。

“从2015年到2018年6月，公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为 71.38%、71.62%、75.66%和 73.48%，占比较高。”“受宏观经济环境和需求影响，主要原材料采购价格存在一定的波动。”

小熊电器举例称，2015年至2018年6月，公司塑料原料平均采购价格从10.97元/千克逐渐上涨至12.44元/千克。

此外，在2015年到2018年6月期间，小熊电器的存货周转率分别为4.52次、4.72次和5.09次，远低于可比对象平均水平的6.87次、7.01次和6.75次。

“电商没有经销商的参与，虽然周转率下降，但是财务透明度比传统经销商模式要更好，经销商模式下，经销商有时会成为电器厂商调节财务的工具，但同样的方法在互联网渠道上并不容易实现。”上述接近小熊电器的投行人士表示，“在IPO回归市场化审核机制的背景下，我们看好小熊电器的过会。”

电商渠道给电器行业带来特有的存货风险也被小熊电器视为潜在的风险点。“以线上销售为主的模式导致公司出现存货余额较大、存货周转率低的情况。”小熊电器表示，“从2015年到2018年6月，公司存货账面价值分别为 1.18亿、1.65亿、 2.51亿和 2.01亿元，占当期总资产的比重分别为 44.22%、38.41%、 34.39%和 26.99%，存货账面余额保持较高水平。”