盘点诺基亚“家产”：专利营收最高可达7亿欧元

一旦开始变卖家当，买家不久便会盯上其它家产。自从交易（2013年9月3日，微软宣布以72亿美元收购诺基亚手机业务）于去年秋天达成以来，投资者就一直在为诺基亚余下的资产估值：它的诺基亚西门子通信(NSN)电信设备业务、地图业务和专利组合。正如其股价波动所反映的（过去一年的股价在2.6欧元至6欧元的区间波动）——估值并不容易。

诺基亚的市值是200亿欧元。2013年底的净现金额为23亿欧元，而微软还会再向它提供54亿欧元。扣除这一部分，诺基亚的企业价值是亿欧元。其竞争对手爱立信(Ericsson)和阿尔卡特朗讯(Alcatel-Lucent)的股价分别是2014年扣除利息、折旧、摊销及税项之前预期盈利(EBITDA)的6.5倍和7.5倍。如果将诺基亚今年16亿欧元的EBITDA共识预测乘以7，那么该公司目前的股价与同行相比就显得有点贵了。

然而，分析师对其EBITDA的估算范围较大：在12亿欧元和20亿欧元之间。棘手的不是诺基亚西门子通信业务，这看起来挺稳定。其2013年销售额有所下降，但毛利润率上升了——跟竞争对手很像。同时按照诺基亚发布的2014年指引，其诺基亚西门子通信部门的营运利润率将接近长期区间（5%至10%）的上端，与2013年的数字一致。

专利业务则更困难些。诺基亚预测，其2014年的营收将达到6亿欧元，高于上年的5亿欧元。但这可能低估了实际的营收增速。这是因为，来自微软的更高营收（每年价值1.65亿欧元）将在手机业务交易完成后才会实现，而来自三星(Samsung)的营收将在2015年新许可协议完成仲裁之前得到保持。在那以后，花旗(Citi)认为，诺基亚的专利营收最高可达7亿欧元。近期与宏达电(HTC)达成的交易（细节尚待公布）也显示，专利方面仍有价值可以挖掘。但投资者可能得为一场麻烦、也许旷日持久的印度税务纠纷留好余地。总体上看，专利业务的透明度不高。

译者/艾卜